“双降”为地方政府融资保驾护航

在2025年5月7日国新办举行的多部门新闻发布会上，“双降”超预期落地，体现出适度宽松的货币政策对于市场的呵护。回顾2020年以来的两次“双降”，“双降”过后地方政府债发行均迎来明显放量，“双降”提前释放的流动性一定程度上也平滑了后续地方债供给放量的冲击。而对于今年而言，新增地方债发行进度仍相对较慢，后续仍有较大额度有待释放，参考过往“双降”后地方债的发行经验，中信证券预计二、三季度新增专项债发行规模均有望突破万亿，且三季度前能基本完成全年的发行额度。

▍今年以来受化债资金前置化发行的带动，地方政府债整体发行较快，但新增额度的使用仍较慢。

2025年1-4月，受化债资金前置化发行的带动，地方政府债发行相对较快，累计发行规模高达3.54万亿，同比增长125%，实现净融资额3.16万亿，为历年来同期最高。但从新增的角度看，新增地方债发行进度较往年平均水平而言仍相对较低。具体来看，1-4月累计发行新增一般债规模约3023亿元，占全年额度的38%，略高于去年同期水平（35%），但低于往年正常的发行进度；新增专项债角度，1-4月新增专项债累计发行规模约1.19万亿元，占全年额度的27%，同样较去年同期有所增长，但也低于往年平均水平。

▍2020年以来的两次“双降”过后，地方政府债发行均迎来放量。

历史上央行宣布“双降”的次数并不多，2020年以来仅出现过两次，分别为2020年4月和2024年9月。2020年实行“双降”是在新冠疫情冲击的背景下，为稳定经济增速，因此“双降”公布后次月新增专项债发行规模则明显放量，“双降”释放的流动性也为地方债供给放量做好了提前准备。同样，在2024年9月，央行宣布“双降”，此后在2万亿化债资金加速释放的背景下，同年11-12月地方债供给也明显增加，但因为“双降”也提前释放了流动性，因此年末的地方债供给放量对债市并未形成扰动。

▍因此对于今年而言，地方债供给有望在二季度迎来放量。

对于今年而言，新增地方债发行进度仍相对较慢，后续仍有较大额度有待释放。而“双降”为市场提供充足的流动性，参考过往“双降”后地方债的发行经验，二季度地方债也有望迎来放量发行。具体来看，今年前四个月特殊新增专项债发行规模仅1437亿元，占全年额度不足二成，因此除了传统用于项目建设的新增专项债之外，预计特殊新增专项债发行也会有所加速。除此之外，今年以来土储专项债发行也相对较慢，截至2025年5月9日，累计发行规模仅782.33亿元，二三季度也有望迎来放量发行，以推动土地一级开发与城市更新项目加快落地。

▍2-3年期信用债配置性价比较高。

2025年以来，债券市场波动加剧，短端票息策略兼具收益和灵活性，成为机构配置选择的优先选项。展望后市，当前信用债收益率曲线较3月初明显走陡，短端票息收益虽略有下降，但在中美关税政策等不确定因素的扰动下，灵活性更强的短端票息策略仍将是大多数机构的首选。其中2-3年期信用债当前收益率仍相对较高，且受益于“双降”落地，料短端后续仍有更充足的下行空间，配置性价比显现。而对于长端信用债板块而言，当前机构参与相对谨慎，但曲线陡峭化的背景下，长久期信用债的收益增厚也已凸显，对于一些保险、养老金等负债周期长的机构而言可选择适当拉长久期。

▍风险因素：

监管政策超预期收紧；财政政策超预期；个别信用事件冲击等。 

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，分析师：明明S1010517100001；李晗S1010517030002；徐烨烽S1010521050002；俞柯帆S1010524100010；来正杰S1010524110003