格隆汇发布快手首次覆盖报告：《AI成为中长线增长引擎，可灵2.1模型打造视频生成性价比标杆》（中文）

快手是中国领先的短视频平台，用户粘性强，电商业务增长稳健。公司运营着全球最具影响力的内容与社交平台之一，致力于成为全球最以用户为中心的企业。依托强大的AI技术能力，快手持续推进产品创新和服务拓展，进一步优化用户体验并提升平台价值。截至1Q25，公司季度总收入达到人民币326亿元，同比增长10.9%，经调整净利润达到人民币46亿元，经调整净利润率为14.0%。2025年第一季度首次实现了整体海外业务单季度的经营利润转正。快手平台月活跃用户（MAU）达到7.12亿，日活跃用户（DAU）为4.41亿，日均每DAU使用时长达到133.8分钟。电商业务维持强劲增长势头，1Q25商品交易总额（GMV）同比增长15%，达到人民币0.3万亿元。

短视频行业方兴未艾，AI引领增长。2024年我国网络视听行业市场规模1.2万亿元，同比增长6.1%。截至2024年12月，我国短视频用户突破10亿，人均单日使用时长居所有互联网应用首位。短视频充分利用用户碎片化时间，凭借视觉冲击力、算法分发以及易于消费的特性迅速抓住用户注意力。快手等领先平台站在这场 AI 变革的前沿。公司推出的可灵 AI 是中国首个面向消费者与专业创作者的付费 AI 视频生成工具，其 AI 基础设施已覆盖动态广告投放、AIGC（AI 生成内容）、AI 虚拟主播与智能客服等多元场景。

可灵AI商业化变现加速。可灵作为中国首个面向专业用户的付费AI视频生成工具，在该领域实现了率先变现。可灵在发展路径上，优先保证模型效果，并聚焦P端用户（Prosumer）。2025年第一季度可灵AI收入超过人民币1.5亿元。目前P端付费订阅会员贡献了将近70%的可灵AI收入，P端用户兼具了C端用户的传播属性和B端用户的付费能力，比如专业的自媒体视频创作者和广告营销从业者等。截至1Q25，可灵全球用户规模突破2200万人，其中P端付费用户高速增长，企业客户数量（接入API）超过1万家。可灵AI涵盖专业创作平台、广告营销、影视动画、游戏制作和智能终端等多个行业，且企业客户保持较高的续费率。

可灵AI持续迭代，新版本模型兼具画面质量与高性价比。4月推出的可灵2.0在语义理解、动态表现及视觉美感等方面均实现显著提升。近期新推出的2.1系列模型，则展现了超强性价比和业内领先生成速度。可灵2.1模型，在性价比方面优势显著，在标准模式（720p）下生成5s视频仅需20灵感值，高品质模式（1080p）下也只需35灵感值，能够满足不同用户对于成本控制的需求。在生成速度方面，高品质模式（1080p）生成5s视频仅需不到1分钟，处于业内领先水平。作为全球领先的视觉生成大模型，随着新模型的推出，可灵AI进一步完善了其产品布局，为不同需求的用户提供更优质、更高效的视频生成解决方案。

MVL（多模态视觉语言）引入了多模态内容生成方式，释放出广阔的商业化潜力。快手新推出的MVL框架融合文本、图像、视频、音效及动作轨迹等多种输入形式，支持更为丰富的创意表达，相较纯文本描述更能精准呈现创作者的构思。可灵2.0已全面整合该框架，用以提升内容创作的精度与表现力。MVL的商业化应用场景涵盖广告、专业内容创作、影视制作及娱乐等多个领域。随着可灵2.0于4月15日正式发布，预计AI相关业务的变现将在2025财年显著加速。

AIGC赋能电商业务。电商场景中，AIGC内容生产、精准匹配、智能客服等技术降低了商家的经营成本、提高经营效率。内容生产方面，基于大模型视频识别与DeepSeek语义文本能力，快手可自动生成直播高光短视频素材，展示商品卖点，帮助商家承接直播长尾流量。截至1Q25，AI自动生成的直播切片日均GMV同比增长超过300%。

在 AI 快速推进及电商广告等主营业务预期稳健的支撑下，快手的估值具备吸引力。按照各项业务收入拆分，“其他服务”板块有望继续成为三大核心业务中增长最快的部分，可灵AI强劲表现与电商GMV持续增长的共同推动。我们预计公司2025财年 “其他服务”年度收入同比增速可以达到18%。短视频平台普遍采用EV/EBITDA估值方法。当前快手股价为每股港币51.65元，总市值约为港币2,216亿元。市场一致预期2025年和2026年EBITDA分别为港币320亿元和377亿元，对应EV/EBITDA倍数分别为5.5倍和4.7倍，显著低于同业平均水平的9.8倍和8.3倍。详见估值部分分析。