信达策略：季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置

1策略观点：投资风格类似13-15年：新、小、快

最近一轮投资风格的第一个特点：新。去年9月以来，最强的两个产业趋势分别是AI和新消费，这两者貌似没有关系，但都符合产业逻辑新的特点。2013-15年也是类似的特点，期间最强的是TMT，0-1的移动互联网驱动，这和当下的AI有些类似。13-15年消费中最强的也是新消费，13-15年餐饮旅游、轻工、纺织服装等行业涨幅明显强于食品饮料和家电。价值股中最强的是主题，交运（港口）、建筑等行业受到自贸区、一带一路等主题催化，涨幅靠前。第二个特点：小。当下和13-15年市场小微盘都很活跃，特别是市场震荡期。第三个特点，快。去年9月以来，行情的另一个特点是轮动快，去年Q4和今年Q1，超额收益最强的是AI和机器人，但最近一个季度反而最弱。2013-2015年TMT虽然是最强的产业方向，但波动性是很大的，2013年TMT超额收益明显，但2014年TMT明显跑输市场。信达证券认为新小快三大特点背后的主要原因是：经济弱市场强、老资金（主动公募）萎缩而新资金（融资余额、游资量化等）强、政策持续托底（IPO速度慢）。

（1）去年9月以来风格类似13-15年：产业新、标的小、轮动快。去年9月以来，最强的两个产业趋势分别是AI和新消费，这两者貌似没有关系，但都符合产业逻辑新的特点。而且更重要的一点是，由于宏观环境依然偏弱，AI和新消费虽然让很多公司长期预期发生了变化，但利润只局限于少部分公司和二三级行业。其实2013-15年也是类似的特点，2013-2015年最强的行业有三类。第一类是TMT，由于0-1的移动互联网业务增长，TMT大部分公司的商业模式被改变，这和当下的AI有些类似。第二类是消费中的新消费，13-15年餐饮旅游、轻工、纺织服装等行业涨幅明显强于食品饮料和家电。第三类是价值股中的主题，交运（港口）、建筑等行业受到自贸区、一带一路等主题催化，涨幅靠前。

当下和13-15年市场风格类似的第二个特点是小盘活跃。近期市场震荡期间微盘股指数明显更强，同样2013-2015年期间，小盘股也很强，特别是2013-2014年Q1的市场震荡期，小盘股超额收益更明显。

去年9月以来，行情的另一个特点是轮动快，去年Q4和今年Q1，超额收益最强的是AI和机器人，但最近一个季度反而最弱。2013-2015年TMT虽然是最强的产业方向，但波动性是很大的，2013年TMT超额收益明显，但2014年TMT明显跑输市场。

（2）背后的原因：经济弱市场强、老资金（主动公募）萎缩而新资金（融资余额、游资量化等）强、政策持续托底（IPO速度慢）。信达证券认为去年9月以来，市场风格和2013-2015年（特别是2013-2014年初）非常类似，背后的核心原因主要源自经济背景和投资者结构。

自上而下来看，目前呈现出经济虽然弱，但股市结构性机会很多。2013-2015年，经济增速也是很弱的，期间还出现过2013年6月的钱荒、2014年上半年房地产销售投资下降、2014年下半年通缩继续深化等利空，但这些利空对股市的影响都很短暂，没有改变牛市的大格局。

第二，投资者结构变化。2013-2015年牛市期间，公募主动型产品份额有明显的萎缩。背后原因主要是05-07年公募规模成长过快后的后遗症，以及经济下台阶后，公募基金之前配置的金融周期行业有业绩的方向变少。

与此同时，政策层面不断托底，IPO规模下降，存量小市值公司不会受到太多新股和融资的负面影响。而且两融业务放开、私募成立和注册难度下降，大量居民资金通过新的产品渠道流入股市。共同促成了新、小、快的投资风格。

（3）短期A股大势研判观点：3月高点很难突破，5月下旬到7月可能会有二次“小幅”回撤。继续上涨面临的压力有：（1）经济预期难以快速改善。因为关税谈判还在进行中，还有不确定的地方；同时高频的经济指标中地产销售开始进入季节性走弱；（2）4月的市场波动，对居民资金赚钱效应还是产生了负面干扰，融资余额和市场交易热度明显下降，恢复起来需要些时间；4月以来，融资余额走弱，居民资金热度有所下降。4月波动期间，ETF大幅逆势增长，市场稳定下来后，5月以来，ETF份额有所回落。（3）关税缓和后，指数全面突破还需要一个强的板块主线推动，之前有DeepSeek驱动的AI和机器人，目前新主线是新消费，强度不错，但影响范围可能会小于DeepSeek。信达证券认为，市场在5-7月可能还会有震荡回撤，不过幅度可控。Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态。

（4）近期配置观点：季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置。

配置风格展望：7月季报期，风格容易短暂高低切。新消费投资方法和AI投资方法有相似的地方：都是少部分公司业绩和产业逻辑完美结合，其他大量二三线标的纯估值修复。以此推断季报附近新消费会有一次调整，调整后还会有第二波。AI科技处在季度休整尾声。过去一个季度休整，主要是因为AI业绩没有扩散，参考13-15年的经验休整1-2个季度后还会再有表现。金融周期中银行可以持续超配，其他的金融周期可能Q4会有次类似2014年Q4的行情，新增经济政策和居民增量资金流入可能会共振。

配置行业展望：（1）新消费：自下而上，业绩趋势和产业逻辑能自洽；自上而下看，宏观层面外需不确定，内需更确定，后续还可能有稳内需的政策，新消费也有望受益。目前正在从龙头扩散到其他标的，按照AI机器人扩散的节奏，中报前后会有一次月度休整；（2）传媒：AI季度休整尾声，传媒估值性价比不错，AI下一波关注应用变化；（3）军工：独立的需求周期，内外部特殊环境下，军工可能会有持续的主题事件催化。（4）进可攻退可守(银行、非银)：海外经济敏感性低，国内政策敏感性高；指数权重相比投资者配置比例大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向。（5）有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策多受益；内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。（6）房地产（左侧布局新一轮政策）：估值位置偏低；稳增长政策可能还有新增举措，股价表现可能要等政策变化。

2本周市场变化

本周A股主要指数大多上涨，其中创业板指（2.32%）、创业板50（2.23%）、中小100（1.62%）涨幅靠前，上证50（0.38%）、沪深300（0.88%）、上证综指（1.13%）涨幅靠后。申万一级行业中，通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子（3.60%）领涨，家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%）跌幅居前。概念股中，基因编辑（15.91%）、氢能源（14.91%）、充电桩（11.97%）领涨。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。

注：本文源自信达证券2025年6月8日发布的报告《投资风格类似13-15年：新、小、快》，分析师：樊继拓 S1500521060001  ；李畅 S1500523070001