国泰海通：风险逐步释放，配置继续两端走

本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。

股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。

低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2025/5/30）年化收益率为6.86%，年化波动率3.50%，最大回撤-4.92%。2025年5月收益0.06%，年内录得3.12%。配置上，策略5月底边际增持中证800（+1.65%），减持黄金（-1.10%）、政金债7-10年（-0.51%）、短融（-0.04%）。

全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合。回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率11.23%，年化波动率5.88%，最大回撤-7.97%。2025年5月收益0.87%，年内录得6.67%。配置上，策略5月底边际增持纳指100（+3.98%）、中证800（+1.21%），减持政金债7-10年（-3.09%）、黄金（-2.10%）。

全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类资产。回测区间内（2014/01/02–2025/5/30），策略年化收益率为9.95%，年化波动率5.08%，最大回撤-9.97%。2025年5月收益0.76%，年内录得4.14%。配置上，策略5月底边际增持纳指100（+2.25%）、日经225（+1.28%）、中证800（+0.19%）的配置权重，减持政金债7-10年（-2.62%）、孟买30（-0.77%）、黄金（-0.33%）。

2025年6月配置建议：（1）A股：回调后风险逐步释放，市场仍或区间震荡，配置继续两端走。配置上维持哑铃策略，大盘配置红利价值等高质量资产，小盘配置科技量化等交易型资产。（2）国内债市：下半年中美贸易摩擦或有反复，国内经济仍然面临现实压力，广谱利率下行趋势未变，配置上可继续关注短端品种，逢调整适度布局中长久期利率债或拉长信用债久期。（3）美股：美国经济政策不确定性“减而未消”叠加经济景气边际下行，美股或延续宽幅震荡。（4）日股：日本经济步入良性的“工资-价格螺旋”轨道，叠加外资持续资金净流入，日股短期或存在一定配置机会。（5）印股：经济景气度边际下行叠加外资边际净流出，印股短期或偏震荡格局。（6）黄金：关税政策缓和与中东地缘冲突升级扰动黄金价格宽幅震荡，但长期上行逻辑仍然清晰。

风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

注：本文来自国泰海通证券发布的《风险逐步释放，配置继续两端走——大类资产配置多维度解决方案（2025年6月）》，报告分析师：孙雨、张斌