核心观点：贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。

投资要点

▶十大投资主题展望：主题开路作先锋，看好中国“转型牛”。在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识已然充分，中国股市预期和估值的主要矛盾已经发生转变，可以看到：1）新技术趋势和商业模式开始涌现；2）投资股票的机会成本降低，无风险利率下降增量入市；3）经济政策更及时、得当与合理，资本市场改革更重视投资者回报，投资人对风险的认识与保守态度同步转向积极。因此，贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。

▶主题四：低空经济与商业航天。首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，我国低空经济正式进入“载人时代”。非管制空域的划设为低空经济发展打开了物理空间，适航取证加速为低空经济发展打开了运营空间，2026年我国低空经济市场规模有望超万亿元。我国多个星座陆续进入密集组网期，“千帆”星座计划2030年底前实现15000颗卫星组网。我国卫星发射需求有望显著提升，但运载能力缺口仍大。低空经济推荐：低空飞行器整机制造和核心零部件公司；空管系统、低空交通规划和通航运营等低空服务和运营公司。商业航天推荐：受益我国卫星产业密集组网需求的卫星制造公司；受益卫星发射需求拉动的发射服务、雷达通信等产业链公司。

▶主题五：深海科技。2025年政府工作报告首提深海科技，海洋强国战略目标进一步深化。地方层面，《上海市海洋产业发展规划（2025-2035年）》等配套政策相继出台，产业化进程有望加快。2024年我国海洋生产总值已超十万亿，海洋船舶工程、海工装备和海洋电力增速领先，正加速打通深海探测、通信导航、资源开发、生态保护的全产业链。我国在深海探测装备领域基本实现国产化，但海洋资源开发设备等领域国产化水平仍有提升空间。推荐：1、受益深海资源开发的海上风电、油气开采和通信电力基础设施建设；2、受益关键海工装备、深海探测装备国产化的海上钻井平台和深海潜水器。

▶主题六：自主可控。外部封锁加剧，半导体是科技博弈主阵地。国内方面，并购重组新规落地，推动产业链协同与国产替代深化。并购贷款政策上，金融监管总局提出科技企业并购贷款占比可提升至80%。半导体领域并购重组催化密集，2025年4月北方华创收购芯源微完善设备全链条布局，5月海光信息与中科曙光整合打造算力龙头。推荐：半导体设备/材料龙头，华为昇腾等国产算力产业链。

▶主题七：智能驾驶。高阶智驾加速渗透，产业链加速规模化。在比亚迪等车企的推动下，智驾车型放量的规模效应有望使相关感知和算力硬件价格下降。DeepSeek等AI技术进步有助于进一步降低智能驾驶的进入门槛，并将推动智驾解决方案的迭代加快。推荐：受益高阶智驾加速渗透的智驾芯片和摄像头、激光雷达、线控底盘等核心零部件，以及受益车路云一体化建设的智慧交通软硬件公司。

▶风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。

01大势研判：看好中国“转型牛

中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，战略看多2025：1）遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小；2）股票价格反应的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低；3）以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设，中国股市迈向“转型牛”。

行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿，央行互换便利与回购再贷款扫清了股市流动性改善的障碍，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率出现实质性下降。此外，国泰海通证券认为及时、得当与合理的经济政策，查漏补缺更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，以及决策者扭转形势与支持资本市场的决心，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。以上，增量入市与长期入市进入历史转折点。（图1资料来源为中国政府网公众号，求是网公众号等公开信息）

02主题策略：聚焦新兴科技产业新周期，掘金传统产业供需新格局

我国新兴科技产业的发展经历着从关键技术突破到大规模应用的跃升，自上而下的政策引领和产业本身的创新势能共同推动科技产业新周期到来。二十届三中全会指出构建支持全面创新体制机制，统筹推进教育科技人才体制机制一体化改革。具体指出必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。2025年全国两会政府工作报告指出，深入推进战略性新兴产业融合集群发展，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。基于原创技术、自主可控的发展路径，我国科技产业在多领域迎来“斯普特尼克时刻”。2018年以来，我国PCT专利申请数量显著提升，且超过美国、日本等科技大国，我国PCT专利申请量全球占比已接近30%。从细分专利领域看，我国在数字通讯、计算机技术等代表新一轮信息技术革命的领域专利申请量更为领先。

新兴科技产业的发展从关键技术突破，到应用场景落地，再到产业规模化、融合化发展，分别对应股市不同的行情特征，本轮由人工智能技术突破引发的产业趋势仍处早期阶段。从消费电子产业的发展历程可以看出，关键技术的突破是催化产业新趋势的核心要素，基础通信技术的迭代和相对应的应用场景、终端产品形态的升级均驱动了一轮消费电子行情。应用场景、产品形态的升级是重要的结构特征，3G时代突破图片、音频场景，初代智能手机打入市场，开启智能手机渗透率提升过程；4G时代突破视频、高精度地图等场景，国产智能手机打入市场，加速智能手机渗透率提升；5G时代突破短视频、物联网等新场景，依托供应链优势国产智能手机市场份额显著提升。

本轮人工智能产业新趋势也呈现出上述阶段性特征，而当前正在经历从海外映射+题材炒作到自主可控+产业链势能的升级阶段。2023年初和2025年初分别走出两波人工智能板块行情，但背后的核心投资逻辑具有显著差异。从2022年11月OpenAI发布GPT-3.5到2023年3月发布GPT-4，全球人工智能产业链迎来一轮全面行情，而国内股市主要以海外映射逻辑为主，如期间OpenAI应用产品、英伟达算力卡的升级是重要的市场预期锚点。2024年，产业层面AI应用和算力的产品迭代仍在继续，但整体人工智能股票行情较为沉闷。2024年四季度，成为新一轮人工智能行情的重要转折点，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等科技龙头公司的AI资本开支成为核心投资逻辑，Deepseek R1大模型的发布是重要转折事件，进一步加速行情节奏，自主可控和国产产业链势能成为新的特征。（图5、图6数据和资料来源为Wind、环球网、央视网等公开信息）

1.低空经济与商业航天：我国低空经济正式进入“载人时代”；国内多个星座计划陆续进入密集组网期，卫星发射需求有望显著提升

1.1.我国低空经济正式进入“载人时代”

首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，我国低空经济正式进入“载人时代”。亿航智能EH216-S无人驾驶载人航空器相关运营航司正式获得运营合格证（OC）。2025年3月28日，广东亿航通用航空有限公司及合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局（CAAC）颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证。这意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启，接下来市民和消费者可以在广州和合肥相关运营点购票体验低空游览、城市观光及丰富多彩的商业载人服务。未来，运营商并将根据运营情况合法合规逐步开拓城市通勤等其他更多场景。首批OC的颁发，创造了低空经济、城市空中交通的新里程碑，也让新质生产力释放出更加强大的活力。（亿航智能官方公众号）。

空域管理优化和适航取证加速，是推动我国低空经济发展的重要驱动力：非管制空域的划设为低空经济发展打开了物理空间。2023年12月21日，中国民用航空局发布《关于发布〈国家空域基础分类方法〉的通知》。《通知》介绍，国家空管委组织制定了《国家空域基础分类方法》，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内容等要素，将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域。适航取证加速为低空经济发展打开了运营空间。在本次获得运营合格证（OC）之前，亿航智能的EH216-S无人驾驶载人航空器已获得了全球首个载人eVTOL产品型号合格证（TC）、单机适航证（AC）、生产许可证（PC），此次亿航通航及合翼航空取得运营合格证（OC），也让亿航智能成为全球第一“四证集齐”企业，标志着低空载人服务及未来城市空中交通可以正式开启商业化进程，逐步走向大众消费的普及阶段。

低空经济产业链长产业规模大，有望成为培育新质生产力和拉动经济增长的重要动能。eVTOL (电动垂直起降飞行器）是低空经济飞行器中的新品类，具备应用场景的巨大潜力。2026年我国低空经济市场规模有望超万亿元。根据工信部赛迪研究院数据显示，2023年中国低空经济规模达到了5,060亿元，同比增速达33.8%，低空经济市场规模中低空飞行器制造和低空运营服务贡献最大。乐观预计，到2026年，中国低空经济规模有望突破万亿元，达到10,645亿元。

1.2.国内多个星座计划陆续进入密集组网期，卫星发射需求有望显著提升

商业航天是指采用市场化机制以获取商业利润为首要目标而开展的航天活动。涵盖卫星制造、火箭制造、卫星应用等领域。传统航天应用以卫星为主，包括通信、导航、遥感、科研四大方向。新兴应用场景则包括卫星互联网、太空旅行、太空采矿、深空探索等，更长期的如洲际交通运输、太空基地、移民火星等应用。我国航天发射市场运载能力缺口较大。据创业邦数据，以卫星规模12,000颗、单星质量200kg、轨道高度700km、组网周期7年的星座为例，平均每年对火箭运力的需求将达到343t/700km。而根据火箭运力统计表估算，2021年间我国卫星发射火箭的总运力约为140.4t/700km，不及未来所需运力的1/2。我国多个星座计划陆续进入密集组网期，卫星发射需求有望显著提升。据央视新闻报道，我国“千帆”星座将在2025年底前发射648颗卫星，2026-2027年发射648颗卫星，2030年底前实现15000颗卫星组网。

2024年全球航天活跃度显著提升，我国整体发射进度偏慢，提升运力和降成本是产业发展趋势。据中国航天公众号《2025《中国航天》2025年第1期》数据，2024年全球航天发射次数显著提升，全球运载火箭共计完成259次入轨发射，同比增加17%。按照国家划分，美国和中国在全球火箭发射次数中份额领先，欧洲整体平稳。其中，美国2024年完成158发火箭发射，中国完成68次发射，占全球入轨发射总量26%；俄罗斯完成17发火箭发射，占全球入轨发射总量7%。

卫星产业链中，卫星制造、发射服务、地面设备制造和卫星服务占卫星总收入比例分别为5%、2%、51%和42%。卫星制造和发射服务正在起步阶段，地面设备制造和卫星服务业是航天产业率先商业化的环节。卫星服务业中，卫星电视直播、固定通信业务占比较大，越接近普通民众、贴近终端用户的业务收入越高。提升运力、降低成本是商业火箭公司主要发展方向。我国在火箭动力领域的积累相对较弱，近地轨道的运载能力较小，国内火箭运力、发射成本仍有优化空间。

投资建议：首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，我国低空经济正式进入“载人时代”。空域管理优化和适航取证加速，是推动我国低空经济发展的重要驱动力，非管制空域的划设为低空经济发展打开了物理空间，适航取证加速为低空经济发展打开了运营空间。我国多个星座计划陆续进入密集组网期，卫星发射需求有望显著提升，但运载能力缺口仍大。

方向一：低空飞行器整机制造和核心零部件公司；空管系统、低空交通规划和通航运营等低空服务和运营公司。

方向二：受益我国卫星产业密集组网需求的卫星制造公司；受益卫星发射需求拉动的发射服务、雷达通信等产业链公司。

2.深海科技：打造海洋新质生产力

我国深海科技政策以“海洋强国”战略为核心，经历了从技术突破到产业化的系统性布局。“十三五”期间，国家明确将深海技术与装备列为科技创新重点方向，提出“形成3-5个国际前沿优势技术方向、10个以上核心装备系列产品”的目标。以“蛟龙号”“深海勇士号”“奋斗者号”为代表的载人潜水器研制，标志着中国在载人深潜领域实现从7000米到11000米的跨越式发展。至“十四五”阶段，政策重心转向深海资源开发与产业转化，例如可燃冰试采技术商业化、深海空间站研制。2025年政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业，推动其与低空经济、商业航天并列成为新质生产力增长极。

我国海洋生产总值超十万亿元，海洋船舶工程、海工装备和海洋电力增速领先。据中国海洋经济统计公报，初步核算2024 年全国海洋生产总值105438亿元，比上年增长5.9%，增速比国内生产总值高0.9个百分点，占国内生产总值比重为7.8%。从三次产业结构来看，海洋第一产业增加值4885 亿元，第二产业增加值37704亿元，第三产业增加值 62849 亿元，分别占海洋生产总值的4.6%、35.8%和59.6%。2024年，15个海洋产业增加值43733亿元，比上年增长7.5%。海洋船舶工业、海洋工程装备制造业、海洋电力业、海洋旅游业等均实现了9%以上的快速发展。海洋渔业、海洋水产品加工业、海洋油气业、海洋化工业、海洋工程建筑业、海洋交通运输业等实现平稳发展。

技术突破与装备国产化：打破国际垄断的核心抓手。在“深海一号”二期工程中攻克了“深水、深层、高温、高压”四大技术瓶颈：精准压力控制：通过高分辨率地层压力建模，将控制精度提升至0.2兆帕，彻底解决“窄压力窗口”风险，为全球深水钻井提供了新范式。自主完井液突破：研发的“液体黄金”高密度无固相完井液，成本仅为国际同类产品的30%，兼具低温抗结晶与高温稳定性，核心技术100%自主可控。长期看，深海空间站、智能采矿系统等“卡脖子”技术攻关将进一步提升产业链自主可控能力。

深海科技投资线索：1）上游：装备与材料制造。①深海探测装备：制造载人/无人深潜器、海底钻探船、水下机器人等，涉及高压密封、导航定位、深海通信等关键技术。②特种材料：生产钛合金用于深潜器耐压壳体，高温合金应用于深海动力系统，光纤复合缆用于深海通信等。③核心设备：包括深海电机、声呐芯片、光纤通信系统等。2）中游：深海资源勘探与开发。①资源勘探：涉及对多金属结核、富钴结壳、热液硫化物、可燃冰、深海油气等资源进行勘探。②智能装备与开发系统：如AUV机器人、深海采矿车等。③能源开发：进行深海油气、可燃冰等资源的开采。3）下游：资源加工与生态服务。①资源冶炼与加工：对深海矿产进行冶炼和加工，提升资源附加值。②生态监测与保护：开展深海环境监测、珊瑚礁保护等工作。③新兴应用场景：包括海底数据中心（IDC）、海洋生物医药等。

3.自主可控：先进半导体是大国科技博弈前沿，国产技术进步加速

自主可控：外部封锁加剧，半导体是科技博弈主阵地。半导体作为信息技术的核心，是发展AI、机器人等下一代前沿技术的必争之地，也是大国科技博弈的前沿，具备广阔的产业发展空间。展望未来，国泰海通证券认为我国将一方面大力发展国产光刻机技术，另一方面，通过非传统光刻技术突破（如多重曝光）、先进封装（如2.5D）、材料与架构创新（如第三代半导体材料、RISC-V架构）、设计制造协同优化（自主 EDA）等方式提升芯片性能，绕开单纯制程技术的追赶，提升国产先进制程芯片的性能。国内方面，并购重组新规落地，推动产业链协同与国产替代深化。并购贷款政策上，金融监管总局提出科技企业并购贷款占比可提升至80%。半导体领域并购重组催化密集，2025年4月北方华创收购芯源微完善设备全链条布局，5月海光信息与中科曙光整合打造算力龙头。推荐：半导体设备/材料龙头，华为等国产算力产业链。

3.1.光刻机：成熟制程步入量产，先进制程加速破局

国产EUV光刻机技术加速破局，部分领域已率先突破。长期以来，EUV技术一直被国外企业垄断。从目前技术进展上看，国泰海通证券认为率先取得突破的领域可能在EUV光源。目前，中国在EUV光刻机光源领域的技术突破主要集中在固体激光驱动LPP-EUV光源和放电等离子体（DPP）光源两大核心路径，其中，前者由中科院上海光机所林楠团队开发的1μm固体激光驱动LPP-EUV光源，采用锡靶等离子体激发技术，绕过ASML的二氧化碳激光路径。后者是中国哈尔滨工业大学研发出的激光诱导放电等离子体（LDP）技术。这一技术将能源效率提升且降低了设备成本，为中国自主发展EUV光刻机提供了可能，自主可控正在加速。

3.2.先进封装：制程短板下芯片降本增效的重要方式

先进封装技术是在现有国内制程短板之下，提升芯片性能与降低成本的重要方式。先进封装如Chiplet、2.5D/3D封装作为半导体后道工艺的核心技术，通过三维异构集成突破传统封装物理极限，实现多芯片系统级性能优化。此外，从集成电路发展的产业规律看，工艺节点越小，制程越先进，成本往往越高，且芯片面积越大，良率越低，因此发展先进封装技术也是控制成本的重要原因。先进封装可以支撑AI训练芯片（HBM内存）、车规级SoC等高性能场景需求。以台积电的CoWoS（Chip-on-Wafer-on-Substrate）技术为例，其作为先进封装领域的核心技术之一，属于2.5D集成封装方案，主要用于解决高性能芯片的高密度互连和系统级集成难题。全球顶尖AI芯片封装如NVIDIA的A100等均采CoWoS技术封装。CoWoS证明，通过封装集成而非单纯制程微缩，可实现性能突破，推动行业从单一芯片竞争转向系统级集成竞争

国泰海通电子组认为，25H2E我国2.5D封装有望开启扩产潮。我国主要的封装厂、晶圆厂正在不断完善类似CoWoS的2.5D封装的工艺开发，25H2E有望开始大规模扩产，将带动相关封装、测试设备的需求增长。此外，我国在Chiplet技术上也形成了自主标准，2023年3月，中国 Chiplet 产业联盟发布了《芯粒互联接口标准》（ACC 1.0标准），有别于UCIe基于全球供应链及先进封装，ACC标准侧重于针对国产基板及封装供应链体系的优化和适用性，以及成本可控，有力支撑国内算力基础设施自主化。

4.智能驾驶：平权时代到来，产业链加速规模化

智能驾驶产业链由感知层-传输层-决策层-执行层-平台层构成。智能驾驶产业链构成较为复杂。上游主要由各类传感器和系统组成，可以分为四个部分：感知层（激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声波雷达）；传输层（通信芯片和模组）；决策层（算法、自动驾驶芯片、高精度地图）；执行层（转向系统、制动系统）。中游则以平台整合为主，包括智能座舱、车联网平台等。下游则以整车厂和运营商为主。

智驾平权有望加速高阶智驾渗透率快速提升。根据工信部数据，2024年上半年中国乘用车L2级别辅助驾驶及以上新车渗透率达到55.7%，其中具备NOA功能（领航辅助驾驶）的新车渗透率为11%。过去两年在硬件成本下降和技术进步带动下，高阶智驾功能NOA在新车中的渗透率快速提升，根据佐思汽研，从2022年到2024年城市NOA功能由30万以上车型市场逐渐普及到10-25万级，2024年10月20-25万元价格区间内的城市NOA汽车渗透率已经达到了24.7%。但从汽车整体市场来看，20万以下车型占比达到60%以上，推动NOA等功能价格带下移是提升高阶智驾渗透率的关键。2025年2月10日，比亚迪召开“天神之眼”高阶智能驾驶系统发布会，宣布全民智驾时代正式开启，天神之眼将搭配在20万级、15万级、10万级的全系车型，以及10万以下的多款车型，可以实现高快领航、代客泊车、记忆领航等高阶功能。智驾平权将加速高阶智能驾驶的渗透率提升，为行业增长打开空间。

高阶智驾加速渗透，关注全产业链投资机会。在比亚迪等车企的推动下，智驾车型销量的放量有望使相关感知和算力硬件的价格不断下降。DeepSeek等技术进步有助于降低对算力依赖程度和数据的需求量，预计将进一步降低智能驾驶的进入门槛，并将推动智驾解决方案的迭代速度加快。国泰海通证券认为高阶智驾的加速渗透，将带动芯片、摄像头、激光雷达、连接器、控制器等零部件需求提升，同时整车企业有望以供给创造需求，在补贴政策支持下推动销量增长。

03

 风险提示

关键技术商业化进程低预期。产业政策和应用端推进节奏不及预期，关注AI大模型，半导体装备等领域关键技术的成果转化和商业化进程。

宏观经济需求不及预期。科技制造产业和大众消费领域均受宏观经济景气度的影响大。

注：本文来自国泰海通证券于2025年6月25日发布的《【第二篇】中国股市十大投资主题：先进制造篇——2025年中期投资策略展望十大投资主题系列》，分析师：方奕/黄维驰/田开轩/苏徽