中信证券：板块回调、逻辑不改，重视茶饮再配置窗口

由于外卖补贴退坡预期、部分公司解禁期将至，茶饮板块主要上市公司股价较6月初平均回调约15%~20%，但中信证券认为行业逻辑并未发生根本改变，2024年下半年以来茶饮行业竞争格局优化、价格战趋缓，头部品牌持续攫取份额，且行业产品创新、人群破圈的背景下料全年景气有望延续，龙头企业能够享受行业的长周期增长红利。当前时点板块历经回调后，估值趋于合理水位，建议重视茶饮的再配置窗口期。

▍茶饮板块的核心投资逻辑在于竞争格局优化、头部玩家攫取份额。

中信证券认为，横向对比下，现制茶饮是餐饮行业中兼具成长性和高确定性的重要板块，而当前行业份额向头部集中、格局趋于稳固，使得龙头企业能够享受行业的长周期增长红利。根据窄门餐眼数据，2025年5月全国奶茶饮品门店总数约42.7万家，近一年净关店3.6万家，供给增速明显放缓，价格端压力减轻。现制茶饮行业CR5（以GMV计）从2023年的46.9%提升至2024年的51.2%，头部品牌份额稳健提升。

▍外卖补贴是新增量，但产品创新、人群破圈等因素同样重要，预计行业景气上行不会随着补贴退坡而消退。

4月以来外卖平台补贴带来显著增量，叠加去年315后基数较低，预计Q2头部公司同店销售增速可达高双位数，但市场同样担忧后续外卖补贴退坡后是否影响行业增速。事实上，外卖补贴真正加量是在5月中旬到6月中旬，且呈现逐步增强趋势，同时各茶饮品牌线下订单相对稳定，因此除外卖补贴外，中信证券认为茶饮行业景气上升的核心因素在于：1）竞争缓和下的价格回升，例如24Q4以来蜜雪、古茗、霸王茶姬等品牌上调部分产品/渠道价格；2）产品创新拉动新客，例如果蔬茶吸引更多健康需求的消费者、咖啡拓展了日常、高频的消费场景；3）各品牌加大营销投入以实现破圈，例如古茗与星穹铁道IP联名、吴彦祖成为咖啡合伙人，霸王茶姬携手孙燕姿代言等，拉动了粉丝经济。虽然考虑到下半年行业基数逐季走高，同店增速趋缓是大概率事件，但行业整体扩张的逻辑并未改变，行业景气料将延续。

▍头部公司百花齐放，经营情况各具亮点。

▍解禁期将至造成股价波动，当前估值回落至合理区间，重视配置窗口期。

6月以来茶饮板块经历较大幅度调整，头部上市公司股价平均回调约15%~20%，除了市场担忧若外卖补贴退坡，行业降速以外，主要系主要茶饮公司下半年迎来解禁可能带来的股价波动。

▍风险因素：

消费者支出谨慎，行业需求不及预期；相关服务业刺激政策落地效果不及预期；行业竞争加剧，再次引起“价格战”的风险；食品安全问题；加盟商管理不当导致负面舆情的风险。

▍投资策略。

2024年下半年以来茶饮行业竞争格局优化、价格战趋缓，头部品牌持续攫取份额，中信证券认为，尽管茶饮行业已从百花齐放的粗放式高增阶段进入到消费者更为理性、头部比拼综合能力的稳步增长阶段，但横向对比而言，仍然是餐饮行业中兼具成长性和高确定性的重要板块。进入新阶段，中信证券认为第一梯队玩家之间的分化将继续加剧，品牌力和供应链能力均突出、单店势能稳健的企业有望进一步扩大份额领先，享受行业的长周期增长红利。近期板块因为外卖补贴退坡预期、解禁期将至等因素回调后，头部公司估值渐趋合理水位，在行业逻辑不变的情况下，建议投资者重视茶饮板块的配置窗口。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年6月25日发布的《社会服务行业现制茶饮板块点评—板块回调、逻辑不改，重视茶饮再配置窗口》报告，分析师：姜娅S1010510120056；刘济玮S1010521010002；常欣仪S1010523020003；谢聪S1010524120013