利率在1%左右期间，欧洲的类固收投资有何变化

欧元区政策利率演变：经济增长与通胀间寻求平衡。自1999年欧元区成立以来，欧洲央行（ECB）作为单一货币政策的执行者，其政策利率的演变深刻反映了欧元区经济周期的起伏及全球金融环境的变化。2014年6月，ECB首次将存款便利利率降至负值（-0.10%），标志着欧元区正式进入负利率时代。2022年下半年，受俄乌冲突引发的能源危机和通胀飙升影响，欧元区通胀率一度突破10%，ECB被迫开启自1999年以来最激进的加息周期。2024年起，随着能源价格回落和通胀预期逐步稳定，ECB政策立场由紧缩转向中性，并于2024年6月开启降息周期。从政策利率演变的历史来看，ECB的政策调整不仅受到国内经济周期和通胀压力的驱动，还受到全球金融市场波动和地缘政治风险的显著影响。

欧洲利率走势主要驱动因素：经济、通胀、全球利率等。1）经济增长与通胀压力。欧洲低增长、低通胀的环境导致实际中性利率大幅下移，迫使ECB采取非常规货币政策工具，包括负利率和量化宽松（QE），以刺激需求、防止通缩预期自我强化。2）金融体系维稳需求。金融危机和欧债危机期间，部分成员国主权债务违约风险上升，金融市场流动性一度枯竭。ECB自2011年起逐步下调政策利率，并于2014年启动负利率政策。同时，ECB推出大规模资产购买计划（APP）以稳定金融体系、防止系统性风险扩散。3）全球货币政策环境。美、日央行等主要央行在多次危机后均采取了低利率和量化宽松政策，导致全球无风险利率整体下行。这种全球流动性宽松环境，一方面通过资本流动和汇率渠道传导至欧元区，推动欧元区利率同步走低；另一方面，也限制了ECB收紧政策的自主性。

欧洲利率在1%左右期间欧元区债券市场整体表现强劲，欧洲机构投资者配置特征为拉长久期并使用衍生工具对冲。负利率及量化宽松政策（QE）对欧元区债券市场的影响极为显著。ECB的大规模资产购买计划（APP和PEPP）直接推高了债券价格，压低了各期限国债收益率。在负利率和QE期间，欧洲债券市场表现强劲，年回报率较高。Bloomberg Euro Aggregate Index等主要债券指数在2014-2020年间整体年化回报在3.5%-4.5%左右。低利率环境下，欧洲保险机构推行‌负债久期匹配策略‌，通过发行长期限保单或存款产品，降低负债端利率敏感度。在资产负债管理中，海外资管机构还通过衍生工具进行久期匹配与利率风险对冲。

海外机构经验与启示：1）主动动态久期管理策略‌。在利率下行周期中拉长资产久期，优先配置长期限资产，同时，可以利用利率互换等衍生工具，增强投资组合的稳定性。当利率出现反转趋势时，相应缩短组合久期，降低组合对利率变动的敏感性。2）优化负债产品结构‌。降低保本型负债的占比，发展非保本浮动收益产品，将部分风险与市场和风险承受较强的、注重资产配置的投资者分摊。此外，适当引入长期低成本资金，如险资、养老金等。3）推动海外多元资产配置框架‌。2025年债券“南向通”投资者扩容，“南向通”渠道下将迎来大量新增资金，中国香港地区债券或境外外币债券市场的配置或将大幅提升。海外多元资产配置有助于分散单一市场的系统性风险，提升投资组合的全球分散化水平。

风险提示：市场波动超预期，海外历史借鉴意义失效。

注：本文来自国泰海通证券发布的《利率在1%左右期间，欧洲的类固收投资有何变化》，报告分析师：王一凡、唐元懋