中信证券：H20将恢复销售，关注服务器及云发展

7月15日，英伟达称将恢复H20芯片在中国的销售。

2025年4月16日，受美国政府要求，该芯片被禁止向中国等地区出售。H20芯片是在2023年10月美国BIS芯片管制政策下英伟达经调整设计后的产品，在峰值算力等指标上进行大量阉割，但在软件生态、集群互连等方面仍具备优势。

同时，我们预计英伟达未来可能会推出满足出口限制要求的B30等系列芯片。我们预计下游客户有望继续采购英伟达相关芯片以满足人工智能发展的需求。

▍事项：

根据英伟达官网，2025年7月15日，英伟达称将恢复H20芯片在中国的销售。对此，我们点评如下：

▍H20芯片是为满足美国商务部工业和安全局限制要求的产品，其在软件生态、集群互连等方面仍具备优势。

2022年，美国BIS出口管制措施针对芯片总处理能力（TPP）以及互连通信速度进行限制：1）芯片I/O带宽传输速率大于或等于600Gbyte/s；2）TPP大于或等于4800TOPS的被禁止出口。2023年，美国BIS进一步收紧限制措施，针对TPP和PD（性能密度）进行限制：（1）TPP超过4800或TPP超过1600且PD超过5.92；（2）TPP处于[2400, 4800)，且PD处于[1.6, 5.92)，或TPP处于[1600, +∞)，且PD处于[3.2, 5.92）。两者只要满足一条即被限制。H20在此背景下应运而生，根据英伟达官网，其峰值算力性能为148Tflops@FP16，互连NVLink实现900GB/s带宽。H20削弱了峰值算力性能，但一定程度上保留了互连带宽能力，因此在集群互连等方面仍具备优势，同时英伟达的CUDA生态也使其成为互联网等下游客户的重要选项。

▍H20恢复销售或将进一步提振客户Capex，建议关注服务器及云厂商发展。

根据头部互联网厂商2024年度业绩交流会，各家厂商积极投入人工智能产业发展，在Capex方面保持高水平投入。H20芯片在集群互连、软件生态方面具备优势，其恢复销售或将进一步提升客户在该领域的投入力度，推动人工智能产业发展。我们预计下游AI厂商或将在2025年下半年加大AI基础设施领域的投入力度，以满足未来人工智能发展的需求，产业链相关环节有望迎来发展机会。服务器厂商有望直接受益于相关产品的出货而获得业绩增长，云计算公司有望凭借更加充足的芯片供应为下游客户提供服务。

▍风险因素：

人工智能产业发展不及预期的风险；互联网大厂资本开支不及预期的风险；海外先进芯片受监管管控的风险；产能供应受限的风险等。

▍投资策略：

根据英伟达官网，英伟达H20芯片将恢复在中国出售。H20芯片在软件生态、互连等领域仍具备竞争优势。我们预计后续B30产品也有望推出，下游AI客户有望加大Capex投入力度，从而为产业链发展带来机会。建议关注：1）服务器厂商；2）云计算厂商。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月15日发布的《计算机行业重大事项点评—将恢复H20销售，关注服务器及云发展》报告，分析师：杨泽原 丁奇 S1010517080002 S1010519120003 等。