白银，下一个黑马选手...

上半年大家都在感叹黄金涨得太猛，殊不知白银涨势比黄金还猛，

伦敦银一路从年初的29美元/盎司涨到今天的39美元/盎司，涨幅34%，创下十四年内新高！

黄金涨的好，大家都能理解，毕竟今年川普骚操作之后，全球都开始重视起黄金的配置，

2025年一季度，全球央行净购金289吨，这已经是连续增持的第18个月；

黄金在全球外汇储备中的占比一路从6%升至11%，美元占比则从71%降到了58%；

那白银为什么会涨这么猛？

一方面是全球处于繁荣通胀期，通胀期的特点是大宗商品价格上行，

另一方面是黄金牛市也会带动其他贵金属的上涨，白银、铂金等都和黄金有着正向联动的关系，

黄金涨太高了，于是市场会把目光转向黄金替代品，白银也随之受利好。

不过黄金的投资属性是很强的，投资需求占到接近50%，

但白银却不同，自从1930年中国成了最后一个放弃银本位的国家后，白银的储值属性就被削弱了不少。

现在白银最大的价值是来自于工业需求，2024年全球白银用于工业的占比已经超过了58%。

而白银的饰品需求大概占18%，投资需求仅占16%；

工业方面，在光伏产业中，白银可以作为光伏电池的银浆，是最核心的工业用途，占比超过一半以上，占白银总需求的10-15%；

在半导体行业中，因为导热性好，白银也可以用在芯片散热模块上；

加上今年AI算力行业发展迅速，高算力AI芯片与基板的连接也是靠银基导电胶，所以白银的需求比过去上升了不少。

国际半导体行业协会(SIA)也公布了数据，2025年第一季度，全球半导体的产量同比增加了15.3%。

由于白银的工业需求占比更高，加之全球约70%-75%的白银产量来自于开采铜、铅、锌、金等金属的伴生矿，

白银作为独立矿的经济效应不高，极少有和黄金一样的独立矿，所以白银产能和经济周期正相关性极高＞＞黄金，

可以说黄金是“弱周期资产”，而白银是“强周期资产”，

因此一般工业周期越好的时候，银价走高，金银比的比值会越低，反之，经济不确定性越大的时候，金价走强，金银比的比值越高。

金银比历史

过去30年，金银比（伦敦金价/伦敦银价）均值在58左右，而今年四月份却达到了105，目前停在88（3368/38.7）。

要知道，过去金银比每次见顶，全球都经历过重大危机，

1980年至今，一共就发生过五次金银比见顶。

一、1987年-1991年，金银比从60升到100

当时高利率高通胀的周期终于迎来结束，市场利率从8%降到4%不断走低，制造业走弱，

加之苏联解体为了获取外汇，开始大规模抛售白银储备，白银工业需求持续走弱，银价暴跌60%，金银比飙升到历史高位。

二、1991年-1998年，金银比从100降到40

随着苏联死透，全球政治进入新格局，工业需求复苏，经济进入繁荣周期，股市走牛，避险资金从黄金里撤出，银价上涨111%，金银比下降。

三、1998-2003年，金银比从40回升到82

当时市场经历了三重重挫：

• 亚洲金融危机后工业复苏缓慢；
• 2001年科技股泡沫破裂，电子元件需求下行；
• 全球制造业增长放缓，白银需求受抑。

因此对白银的工业需求骤降，白银库存积压严重，价格暴跌，而黄金受益于不确定性而大涨；

四、2003-2004年，金银比从82降到50

后面靠着美国进行反恐战争，带动军事开支大幅上升、基建、电子、通讯、武器系统相关需求急剧增长；

以及中国加入WTO，工业发展拉动了白银需求，才让金银比重回低位。

五、2008年8月-2008年10月，金银比从50升到82.9

当年9月雷曼兄弟银行破产，美国次贷危机失控，投资者恐慌性抛售股票，黄金作为避险资产相对抗跌，但白银却因为工业需求萎缩，导致价格狂跌。

六、2008年-2011年，金银比从82.9降到32

靠着美联储量化宽松，叠加中国“四万亿”刺激政策带动基建与电子制造业复苏，经济重回复苏周期，白银大涨3倍，远超黄金，金银比下降到32。

七、2011年-2020年，金银比从32升到123.5

2011到2016年之间，大通胀周期开始结束，白银泡沫崩盘，市场利率也从3.6%降破1.5%，利率不断走低，制造业走弱，金银比跌破80，

2016-2020年，后来叠加疫情导致经济停滞，美股熔断，商品暴跌，光伏装机量因供应链中断增速放缓至15%，白银进一步暴跌，金银比达到历史峰值123。

七、2020年-2021年，金银比从123降到65

疫情后等来了天量宽松，经济信心恢复，2021年中国大力发展新能源产业，出口暴增30%，提振了白银的工业需求，白银大涨，金银比回落。

八、2021年-2025年，金银比从65升到95

受美联储超预期加息的影响，美股和白银双双迎来暴跌，制造业衰退，2021-2022期间金银比从65上升到95，

.......

回顾这几次周期，我们会发现，白银价格显著受全球工业周期的影响，也即和利率周期、通胀周期高度相关，

在利率上行，经济繁荣的通胀周期中白银表现明显强于黄金，

但在利率下行，经济不确定性强/衰退周期中表现明显弱于黄金，

人话说就是刚发生危机、衰退时，黄金先走强，金银比走高；

但随着政府救市释放天量流动性，经济预期复苏，银价反弹，金银比回落；

摸清楚这个规律之后，我们大致明白了，

白银波动和弹性明显更大，逆周期先配黄金，顺周期拐点再配白银，简单朴素的方法。

但注意了，由于白银逆周期表现不佳，和黄金不同，其注定很难作为全天候策略里面和美股对冲的标的资产。

小结

总结来说，因为白银周期性强，风险波动更大，年化波动27%高于黄金一倍，

但收益却没有更多的补偿，长期涨幅不如黄金（2000年来黄金涨幅10倍，白银涨幅6倍）

因此白银的参与人群，还是以追求更高风险偏好的散户为主。

现在金银比还是在88的历史高位区间，根据历史经验来看，金银比的均值回归，多以白银补涨来实现。

也即如果和过去一样，接下来继续维持通胀+工业繁荣的周期，那银价确实还有不小的上升空间。

假设金银比修复到60左右，如果金价不变，对应银价要涨到54美元/盎司，现在是38美元/盎司，对应40%左右的上涨空间。

但这个只是数据假设，历史不会无脑重复，真实情况还得看市场供需，

根据世界白银协会发布的《2025全球白银调查》，2024年全球白银总供应量只有10.15亿盎司，但总需求量为11.64亿盎司，目前确实存在较大缺口。

如果未来缺口依然存在，那白银还是有一定增长潜力的。

......

最后说几句，白银因为风险收益比差，所以并不是一个值得安稳投资的板块，普通人要谨慎参与，

虽然最近上涨是全球经济走强，多方因素共同作用的结果，但短期来看价格波动仍然很大。 

比如川普关税谈判不及预期，让全球贸易受阻，到时候芯片和光伏行业受到打击，银价也少不了震荡；

或者全球经济下行，工业需求降低，白银价格也得接着跌。

因此，我建议以更加苛刻的视角来审视白银，拉高配置的门槛，来提高安全垫，比如：

以黄金为底仓，金银比80以上可将部分黄金切到白银，金银比60-80轻仓白银，60以下空仓白银。

会是更稳的策略。

当然普通人也可以完全不参与白银，毕竟这玩意对于散户来说投资难度太大，不懂不投才是散户长期生存之道。

好了，今天就先分享到这。