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《金基研》晨曜/作者 杨起超 时风/编审
近年来，龙图光罩的营收及归母净利润逐年增长，毛利率及ROE均超过行业平均水平，经营活动获取现金的能力良好，资产负债率低于行业均值，其成长性、盈利能力、财务稳健性显现。随着募投项目产能释放和更高制程节点产品放量，龙图光罩有望通过“高端制程突破+客户结构升级”双引擎驱动业绩增长。
一、下游半导体产业蓬勃发展，独立第三方掩模版行业市场空间广阔
作为一家国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，龙图光罩主营业务为半导体掩模版的研发、生产和销售。龙图光罩掩模版产品广泛应用于功率半导体、MEMS传感器、IC封装、模拟IC等特色工艺半导体领域。
1.1、下游半导体行业景气度上升，产品创新及迭代周期缩短
掩模版是芯片制造的“母版”，其精度与质量直接决定了芯片的性能和制程水平。随着半导体产业的蓬勃发展，对掩模版的需求不断攀升。
从全球看，据美国半导体行业协会（SIA）数据，2020-2024年，全球半导体销售额分别为4,930亿美元、5,559亿美元、5,735亿美元、5,268亿美元、6,276亿美元。其中，2024年全球半导体销售额同比增长19.1%。
此外，据SEMI在2024年第四季度发布的《世界晶圆厂预测》报告显示，全球半导体行业从2023年至2025年计划开始运营97家新的大型晶圆厂，其中包括2024年的48个项目和2025年将启动的32个项目。全球半导体产能将进一步扩充，预计2025年年增长率将达到6.6%。
从国内看，全球贸易保护主义抬头，为保障供应链安全，国内企业加大在芯片制造领域的投入。国内芯片制造端产能仍在继续扩张，据SEMI数据，2024年国内芯片制造商的月产能（以8英寸晶圆计）预计增长15%，达885万片；2025年将进一步增长14%，达到约1,010万片，连续两年保持两位数增长。
据国家统计局数据，国内集成电路产量从2020年的2,614.23亿颗增长至2024年的4,514.23亿颗，五年CAGR达14.63%。2025年上半年，国内集成电路产量为2,394.7亿颗，同比增长8.7%。
由于掩模版在半导体生产中发挥光刻模具的作用，可多次曝光、重复使用，因此其需求不仅取决于半导体行业的整体规模，更与下游产品的创新频率密切相关。半导体创新产品越多，掩模版需求量越大。
随着国内半导体行业国产替代进程的推进，技术水平持续提升，芯片设计企业加速新产品研发，带动掩模版需求不断增长。
近年来，新能源、AI、自动驾驶、物联网、5G通信、VR/AR、元宇宙等新兴领域呈现出强劲的增长态势，促使半导体企业加快技术创新和产品升级步伐，推动了掩模版市场规模的持续扩大。
1.2、国内政策支持半导体相关产业发展，掩模版进口替代加速且空间广阔
为构建自主可控的半导体产业链，国家相关支持政策明确了半导体行业在国民经济中的战略地位。国内政府从财政、税收、技术、人才、知识产权等多个方面对半导体产业及其关键材料给予政策支持，为半导体行业创造了良好的经营环境，有力地推动了国内半导体行业的发展。
掩模版作为半导体产业的上游核心材料，技术壁垒高，国产化率低，长期依赖国外进口，在当前贸易摩擦、半导体产业逆全球化的国际形势下，国产替代大势所趋。
长期以来第三方半导体掩模版市场主要被美国Photronics、日本Toppan、日本DNP等国际掩模版巨头所控制。中国内地厂商已量产的半导体掩模版仍主要停留在350-130nm，130nm以下工艺节点目前参与厂商较少。
据中国电子协会官网数据，目前国内半导体掩模版的国产化率约为10%，高端掩模版的国产化率仅约3%。
国内晶圆厂的产能持续扩张，带动了对掩模版的旺盛需求，这为国产掩模版企业提供了广阔的发展空间，众多国内掩模版厂商抓住机遇，不断提升产品质量和技术水平，逐步实现了对部分进口产品的替代。
随着新能源汽车、光伏发电、自动驾驶、物联网等新兴技术的产业化推进，未来十年国内半导体行业尤其是特色工艺半导体有望迎来进口替代与成长的黄金时期。作为半导体核心原材料的国内半导体掩模版行业发展迎来了历史性的机遇。
1.3、半导体掩模版具有逆产业周期特性，独立第三方掩模版厂商市场份额上升
值得一提的是，半导体掩模版具有部分逆产业周期特性，行业需求稳定性高。
当半导体行业处于下行周期，晶圆制造厂商的产能利用率不足时，会向众多的中小芯片设计公司提供晶圆代工服务，从而生产的半导体产品类型亦会增多，相应增加掩模版的需求量；当下游需求低迷时，芯片设计公司将通过设计新产品刺激市场，提升销量，新产品也会带来对掩模版的增量需求。
此外，随着制程工艺逐渐成熟及第三方掩模版厂商的制作水平的不断提升，自建掩模工厂的诸多弊端逐渐显现，如设备及人工投入巨大、生产环节复杂、成本昂贵等。
第三方半导体掩模版厂商能充分发挥专业化、规模化优势，具有显著的规模经济效应。在技术水平、产品性能指标符合要求的前提下，独立第三方掩模版厂商对晶圆制造厂商的吸引力不断增加，其市场份额将持续增加。
综上，在当前全球及国内半导体行业景气度上升、产品创新及迭代周期缩短的大背景下，掩模版市场需求不断增长。同时，国家政策的支持为半导体产业创造了良好的发展环境，掩模版国产替代空间广阔且进程加速。此外，掩模版行业独特的逆周期属性增强了需求的稳定性。凭借专业化和规模优势，以龙图光罩为代表的第三方半导体掩模版厂商正逐步实现进口替代，并持续扩大市场份额。
二、产销量持续上升且收入结构优化，90nm节点掩模版实现量产
自2024年8月上市以来，龙图光罩持续优化产品结构，充分挖掘现有产能潜力，产品产销规模稳步增长。同时，龙图光罩不断增加投入进行技术攻关和产品迭代，加快募投项目的建设运营进度，实现制程升级。
2.1、产品产销量逐年增长，石英掩模版销售收入占比上升
据龙图光罩招股书及公告，2022-2024年，龙图光罩的掩模版产品产量分别为6.55万片、7.47万片、7.90万片，CAGR为9.85%；销量分别为6.54万片、7.46万片、7.93万片，CAGR为10.12%。
按基板材质的不同，龙图光罩生产的掩模版产品主要可分为石英掩模版、苏打掩模版两类。龙图光罩持续将产能、研发、市场资源向石英掩模版领域倾斜，收入结构不断优化，高制程、高精度的石英掩模版产销量和收入占比持续提升。
2022-2024年，龙图光罩的石英掩模版产量分别为2.52万片、3.42万片、4.09万片，CAGR达27.42%；销量分别为2.51万片、3.42万片、3.81万片，CAGR达23.38%。
同期，龙图光罩的石英掩模版销售收入分别为1.12亿元、1.72亿元、2.00亿元，CAGR达33.53%；占主营业务收入比例分别为69.59%、78.79%、81.31%。
2.2、2025年上半年90nm节点掩模版实现量产，珠海工厂新产品逐步放量
在深挖产能潜力的同时，龙图光罩紧跟国内特色工艺半导体发展路线，持续推进技术攻关和产品迭代。
2025年上半年，龙图光罩珠海项目已顺利投产，其第三代掩模版PSM产品取得显著进展。龙图光罩KrF-PSM和ArF-PSM陆续送往部分客户进行测试验证，其中90nm节点产品已成功完成从研发到量产的跨越，65nm产品已开始送样验证。龙图光罩还完成了40nm工艺节点的生产设备布局。龙图光罩在高端制程的竞争力进一步增强，覆盖的下游领域更加丰富。
预计2025年下半年，随着珠海工厂新产品逐步放量，龙图光罩季度营收预计将实现明显的同比增长。龙图光罩将以珠海基地产能释放为转折点，通过“高端制程突破+客户结构升级”双引擎推动业绩增长。凭借扎实的技术积累与良好的客户基础，龙图光罩有望在2025年下半年迎来营业收入的明显增加。
2.3、与核心客户紧密协作，某全球领先晶圆厂流片验证顺利
与此同时，龙图光罩始终保持与核心客户的紧密协作，不断深化与国内头部晶圆厂的战略合作关系。
2025年上半年，龙图光罩更高制程节点的产品已在某全球领先的晶圆代工厂完成产品流片，生产线上收集的各项关键验证数据均满足客户要求。该节点验证通过后，龙图光罩将可覆盖该客户三分之一以上的产品需求。
此外，龙图光罩更高等级产品的前期工艺匹配工作正在推进，预计2025年下半年将开始流片验证，届时将覆盖该客户绝大部分需求，为龙图光罩长远发展打下良好的基础。
总的来说，自上市以来，龙图光罩在产能扩张、产品结构优化和高端制程突破方面持续发力，展现出蓬勃的发展势头。随着募投项目产能释放和高端产品放量，2025年下半年龙图光罩营收有望加速增长，形成“高端制程突破+客户结构升级”双轮驱动的格局。
观其业绩，近年来龙图光罩的经营规模快速增长，成长性优异。同时，龙图光罩的毛利率及加权平均净资产收益率均高于行业平均水平，盈利能力突出。
3.1、营收及净利润逐年增长，近三年CAGR高于行业均值
据龙图光罩招股书及公告，2022-2024年及2025年1-3月，龙图光罩的营业收入分别为1.62亿元、2.18亿元、2.47亿元、0.54亿元，最近三年营收CAGR为23.53%。
同期，龙图光罩的归母净利润分别为6,448.21万元、8,360.87万元、9,183.29万元、1,733.39万元，最近三年归母净利润CAGR为19.34%。
营业收入增长率是衡量企业成长能力的关键指标，而归母净利润增长率则反映企业的盈利质量和未来发展潜力。
近三年，龙图光罩的营收及归母净利润CAGR均高于行业平均水平。据东方财富Choice数据，2022-2024年，龙图光罩所属的申万行业分类“电子-半导体”中164家上市公司的营收及归母净利润CAGR均值分别为11.67%、-66.82%。
3.2、毛利率及ROE均超过行业平均水平，盈利能力突出
与此同时，近年来龙图光罩的毛利率及ROE高于行业均值，盈利能力显现。
据龙图光罩招股书及公告，2022-2024年及2025年1-3月，龙图光罩的毛利率分别为61.03%、58.87%、57.01%、52.44%；ROE分别为28.55%、16.35%、11.68%、1.43%。
同期，据东方财富Choice数据，龙图光罩所属的申万行业分类“电子-半导体”中164家上市公司的毛利率均值分别为38.09%、33.07%、32.45%、32.61%；ROE均值分别为8.88%、3.03%、3.20%、0.57%。
3.3、经营活动现金流量净额逐年上升，资产负债率低于行业均值
近年来，龙图光罩的经营活动现金流量净额持续上升，内生“造血”能力不断增强。据龙图光罩招股书及公告，2022-2024年，龙图光罩经营活动产生的现金流量净额分别为0.71亿元、1.01亿元、1.09亿元。
此外，龙图光罩的资产负债率持续低于行业均值，偿债风险低。2022-2024年及2025年1-3月，龙图光罩的资产负债率分别为9.57%、12.40%、8.32%、5.66%。同期，据东方财富Choice数据，龙图光罩所属的申万行业分类“电子-半导体”中164家上市公司的资产负债率均值分别为24.88%、24.26%、25.86%、25.69%。
尽管经营规模扩大导致期间费用总额有所上升，但龙图光罩通过提升运营效率、推动国产材料替代、严控成本支出，有效降低了费用率水平，期间费用率持续低于行业均值。
2022-2024年及2025年1-3月，龙图光罩的期间费用率分别为18.36%、15.75%、16.51%、19.17%。同期，据东方财富Choice数据，龙图光罩所属的申万行业分类“电子-半导体”中164家上市公司的期间费用率均值分别为26.77%、30.54%、30.12%、31.90%。
简言之，龙图光罩在业绩成长性、盈利能力及质量、财务稳健性等方面均表现突出，具备显著的市场竞争力和发展潜力。
四、拥有多层次且高粘性优质客户资源，已通过诸多知名晶圆厂商认证
优质、稳定的客户资源是龙图光罩业绩持续增长和实现战略升级的核心驱动力之一。龙图光罩凭借良好的客户需求转换能力、制程能力、品质保证能力、技术服务能力等，不断开拓行业内大客户，获取稳定订单，推动产品销售并实现盈利。
4.1、与诸多知名客户长期稳定合作，形成多层次客户结构
多年来，龙图光罩以半导体特色工艺为切入点，凭借扎实的技术实力、优质的服务与可靠的产品质量，逐步被纳入国内大型特色工艺晶圆制造商的合格供应商名录，并不断扩大合作规模。龙图光罩已与众多知名客户建立了长期稳定的合作，并形成了优质的客户结构。
目前，龙图光罩的客户不仅涵盖芯片制造厂商、MEMS传感器厂商、先进封装厂商，还包括进行基础技术研究的知名高校及科研院所。
优质的客户结构为龙图光罩带来了稳定、持续的合作和大量订单需求，进一步支撑了其未来业绩的稳定增长。
4.2、下游客户对供应商考核严苛且认证周期长，已通过诸多知名晶圆厂商认证
掩模版是光刻环节不可或缺的工具，对晶圆制造和芯片品质影响巨大，因此下游晶圆制造工厂对掩模版厂的要求非常严苛，需要持续考察、全面评估掩模版工厂的各项能力。一般情况下，晶圆制造工厂对掩模版工厂的验证和供应商评估期在6至12个月，甚至更长。
因此，一旦建立合作关系，晶圆制造厂通常不会轻易更换掩模版供应商，合作关系稳定，客户粘性强。
目前，龙图光罩产品已通过多个国内知名晶圆制造厂商的认证，如华虹宏力、芯联集成、士兰微、立昂微、燕东微、新唐科技、比亚迪半导体、粤芯半导体、长飞先进、扬杰科技等。
4.3、建立光刻机制版要求信息库，提升客户服务能力增强合作粘性
同时，全面的客户服务能力提升了龙图光罩与客户的合作粘性，是其竞争优势之一。龙图光罩快速响应市场和客户的需求，通过高品质服务，实现与客户的密切联系与合作。
下游晶圆制造厂商的核心设备，如光刻机同样存在型号多、二手设备普遍等特点。掩模版工厂除了需要对晶圆制造厂的制版等级要求（品质规格和标准）严格执行外，还需充分掌握客户光刻机台的特点及其特殊要求。
通过建立并掌握市场上主流光刻机的制版要求信息库，龙图光罩能够精准识别和理解不同客户设备的特殊需求，有效缩短与晶圆厂的磨合周期，增强合作粘性。
在售后服务方面，龙图光罩保存了所有掩模版的出厂信息，对所有需要二次服务的掩模版可以追溯到其生产信息、品质信息，当掩模版在使用过程中出现异常时，可迅速定位问题原因并提供解决方案，保障客户生产顺利进行。
综述之，龙图光罩构建了以国内知名晶圆制造企业为核心的优质客户体系，形成了多层次、高粘性的客户结构。同时，龙图光罩建立了完善的光刻机制版要求信息库和产品追溯体系，能够快速响应客户需求，并提供高效的售后服务，持续提升客户满意度与合作粘性。
五、加码研发提升核心竞争力，三大方面技术水平达国内领先
良好的技术工艺水平及持续技术研发能力是龙图光罩赢得半导体行业内诸多客户认可的关键因素。作为一家拥有自主知识产权的独立第三方半导体掩模版厂商，龙图光罩具备关键技术攻关能力，持续加大研发投入，全力追赶国际先进技术水平。
5.1、近三年研发投入CAGR达22.61%，研发人员占比为17.41%
据龙图光罩招股书及公告，2022-2024年及2025年1-3月，龙图光罩的研发投入分别为1,533.31万元、2,017.59万元、2,305.07万元、565.42万元，占当期营业收入的比例分别为9.49%、9.24%、9.35%、10.40%。最近三年，龙图光罩研发投入CAGR达22.61%。
半导体掩模行业是高度知识密集型的行业，人才是龙图光罩发展的核心竞争力之一。龙图光罩打造了一支高素质、富有创新精神的研发团队。截至2024年12月31日，龙图光罩拥有研发人员43人，占员工总数的比例为17.41%。
同时，龙图光罩与高校、科研院所开展产学研合作，提升研发实力。龙图光罩与广东省科学院半导体研究所、华南理工大学发光材料与器件国家重点实验室达成了产学研合作协议，开展联合攻关，实现资源共享与全面合作。
5.2、三大方面技术达国内领先水平，掌握核心工艺技术14项
经过十余年的技术创新与沉淀，龙图光罩形成了涵盖CAM（计算机辅助制造）版图处理、光刻及检测的三大核心技术体系，解决了高精度掩模版制作过程中精度及缺陷控制的难题，获得了一系列技术成果，制程能力、精度控制及缺陷控制达到国内领先的水平。
截至2024年12月31日，龙图光罩形成了14项自主研发的核心技术，包括图形补偿（OPC）技术、精准对位标记技术、光刻制程管控技术、曝光精细化控制技术、缺陷修补与异物去除技术等。
同时，龙图光罩还开展技术布局与储备，自主研发掌握了电子束光刻及套刻技术及PSM相移掩模版相关技术。
截至2024年12月31日，龙图光罩已取得25项发明专利及36项软件著作权。
上述研发成果的实现有利于龙图光罩增加技术储备，保持其在半导体掩模版领域的技术优势。
5.3、2024年四类研发项目科研成果丰富，凸显研发创新能力
近年来，龙图光罩的研发重点涵盖产品创新、技术升级以及工艺优化等多个领域，旨在突破更高技术节点、提升生产效率与产品质量，以更好地满足客户需求。龙图光罩的研发项目主要分为新品研发项目、工艺开发项目、软件开发项目和设备研发项目。
截至2024年12月31日，龙图光罩各主要研发项目的进展情况如下：
新品研发项目：目前已完成基于半导体BCD工艺制程用掩模版产品研发、光芯片用掩模版产品研发、110nm节点半导体用掩模版产品研发和第三代掩模版产品研发等。
工艺研发项目：目前已完成0.13～0.35um工艺节点高端功率芯片光罩缺陷综合检测技术研发、掩模版的MPC分辨率增强技术研究、不同机台掩模registration基准匹配研发、130nm节点功率半导体用掩模版良品率提升项目研发和DUV用掩模版表面清洗离子残留控制技术等。
软件研发项目：目前已完成基于SPC在线监控系统的掩模版制程稳定性提升的研发项目和
PSM掩模版CAM环节分辨率增强及自动化处理提升研究项目。
设备研发项目：目前已完成精密掩模版光学防尘膜Remount设备研发。
2024年，龙图光罩新增4项核心工艺技术，新获授权专利18项（发明专利、实用新型专利各9项）。
凭借强大的研发实力、持续的自主创新能力以及深厚的行业经验，龙图光罩获得了国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、广东省功率半导体芯片掩模版工程技术研究中心认定、广东省专精特新中小企业认定、国家高新技术企业认定。
六、结语
综上所述，近年来全球半导体行业景气度上升，且半导体产品创新及迭代周期缩短，带动掩模版需求稳步增长。随着全球半导体产业链加速重构，国产替代需求迫切，独立第三方掩模版厂商迎来历史性机遇。受益于下游市场需求的增长，近年来龙图光罩在业绩成长性、盈利能力及质量、财务稳健性等方面均表现突出，市场竞争力和发展潜力显现。
深耕特色工艺半导体领域多年，龙图光罩重视技术创新研发，持续加大研发投入力度，获得了一系列技术成果，量产产品的核心性能指标处于国内领先水平。此外，龙图光罩积累了多层次、高粘性的优质客户资源，为业绩可持续增长打下基础。上市以来，龙图光罩产品产销量不断增长，收入结构持续优化；90nm节点掩模版实现量产，珠海工厂新产品逐步放量，展现出良好的发展势头。
