老乡鸡上市再添变数：区域依赖扩张乏力、食品安全隐忧与盈利模式困境

出品 | 财访团

文章 | 大林子

编辑 | 笔谈

安徽老乡鸡，这个以“土味营销”闻名的中式快餐连锁品牌，在2025年7月7日再次向港交所递交招股书，试图冲刺“中式快餐第一股”。然而，在这看似风光的背后，隐藏着一系列不容忽视的问题与挑战。

首先，老乡鸡的增长乏力和区域依赖问题尤为突出。尽管公司号称中国最大的中式快餐品牌，但其营收增长速度从2022年的58.38%骤降至2024年的11.27%，净利润增幅更是从86.67%下滑至不足10%。截至2025年4月，老乡鸡在全国拥有1564家门店，其中高达48%位于安徽省内，华东地区门店占比更是达到了86%。这意味着，除了安徽以外，老乡鸡在其他省份的扩展并不理想，面临地域口味差异、品牌认知度不足等挑战。安徽市场的饱和现象以及省外扩张的艰难，无疑为公司的持续增长带来了巨大压力。

其次，食品安全问题是老乡鸡面临的又一重大隐患。据招股说明书显示，2022年至2024年间，老乡鸡旗下有13家餐厅因使用过期食材或不符合卫生标准的餐具等问题遭到行政处罚。频繁的食品安全事故不仅损害了品牌形象，也暴露出公司在门店管理和品控体系上的漏洞。此外，黑猫投诉平台数据显示，与老乡鸡相关的消费者投诉多达864条，内容涉及食品质量问题及服务态度不佳等方面。这些负面信息对计划上市的老乡鸡而言，无疑是雪上加霜。

再者，老乡鸡在商业模式上存在的短板也不容忽视。为了加速扩张，老乡鸡近年来大力推行加盟模式，加盟店数量从2022年初的82家激增至2025年4月的653家。然而，加盟店虽然数量众多，但贡献率低下，毛利率从2022年的28.9%降至2024年的20.1%。运营效率方面，加盟店单店日均销售额仅为1.24万元，远低于直营店的1.6万元；翻座率也只有3.3，而直营店则为4.8。显然，这种低效的加盟模式不仅影响了整体盈利能力，还可能长期损害品牌形象。

与此同时，相较于竞争对手，老乡鸡在毛利率方面存在显著差距。2022年至2024年间，小菜园和绿茶集团的毛利率分别稳定在60%以上，而老乡鸡则徘徊在20%-23%之间。较低的毛利率主要是由于原材料成本占比过高（超过37%）以及客单价持续下降所致。随着劳动力成本上升等因素的影响，老乡鸡未来的盈利空间将进一步受到挤压。

最后，关于上市本身，老乡鸡面临着诸多潜在风险。一方面，创始人家族持股比例高达92%，可能导致决策僵化，影响企业治理结构的有效性；另一方面，公司曾因违规出资、同业竞争、关联交易、实控人行贿等问题被证监会质询，这些问题若得不到妥善解决，将极大增加上市成功的不确定性。

尽管老乡鸡作为国内规模最大的中式快餐品牌之一，拥有一定的市场地位和发展潜力，但其在扩张策略、食品安全管理、商业模式优化等方面存在的诸多问题，以及与主要竞争对手之间的显著差距，都给其未来的发展蒙上了阴影。

在当前市场竞争日益激烈、行业增速放缓的大背景下，老乡鸡要想成功登陆资本市场，并实现可持续发展，必须正视并有效应对上述挑战。否则，即便是顺利上市，也可能难以摆脱后续经营中的重重困境。