国泰海通：基于基准长周期考核下，重视权重股机会

摘要

新规改革考核激励机制，重业绩、重长期、重基准。5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》对于基金公司、人员及产品的考核激励机制提出改革要求，突出重业绩、重长期、重基准三大核心。此前监管已对业绩比较基准做出要求，需披露选取基准的原因。基金管理人在修改基金合同或市场出现更合适、更权威的比较基准的情况下，可以修改业绩比较基准。

海外基金考核机制的设计目标是实现长期稳定的超额收益，呈现出基准化、长期化、多元化的特征。1）基准化：美国及欧洲基金行业将基于基准的业绩指标作为管理人绩效评价工具。美国于1993年推出AIMR-PPS，将业绩比较基准作为外部风险的衡量指标。1999年CFA发布首版GIPS，实现全球统一标准，对可适用的业绩比较基准提出明确要求，而欧盟的UCITS也就基金业绩基准的管理方面就给出了详细的指引。2）长期化：美国基金机构将考核周期从短期（1-3 年）拉长至中长期（5-10 年）。许多历来根据一年和三年业绩对管理人进行考核的公司，已经开始分阶段提供五年回报，且摩根大通等公司在评估经理时增加了10 年期衡量标准。3）多元化：考核指标多元化以提升收益稳定性并完成ESG目标。一方面，风险调整后指标被普遍纳入美国基金公司的业绩考核体系；另一方面， ESG等关键指标被纳入激励。

我国基金行业可借鉴海外经验构建基于基准的长周期考核激励机制。1）业绩基准方面，美国采用单一且趋同的基准（S&P 500）便于横向比较；而欧洲在全球化资产配置下，采用更为分散化的MSCI等系列指数为基准，更利于差异化发展。2）考核机制方面，美国T.Rowe Price长周期的考核激励机制在业界堪称典范，基金经理的考核期限与1年、3年、5年以及10年业绩挂钩；Amundi主要考核基金经理长周期风险调整后的业绩表现，其特色在于将 ESG绩效考核融入自上而下的考核激励体系。

投资建议：新规背景下，建议重视指数权重股配置机会。基准考核下，大幅跑输基金业绩比较基准的情况有望得到改善。长期来看，主动权益型基金较难跑出超额收益，或将推动指数化进程。美国3年及5年维度，主动权益基金跑赢业绩比较基准的数量均为38%；欧洲则分别为27%、26%，多数基金产品相较业绩比较基准的超额收益分布于-5%-0%的区间范围内。2）基于基准的长周期考核下，预计公募行业指数化趋势将进一步强化，建议重视指数权重股配置机会。

风险提示：政策推出不及预期；公募行业指数化进程不及预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《基于基准长周期考核下，重视权重股机会——公募新规解读系列报告二：考核激励机制》，报告分析师：刘欣琦、王思玥