国泰海通：资金运用规模稳健增长，哑铃型配置进一步强化

事件：8月15日，金融监管总局发布2025年二季度保险公司资金运用情况。

保险资金运用余额稳健增长，预计得益于保费现金流贡献及市值提升。截至2025年二季度，保险行业资金运用余额36.2万亿，较年初+8.9%；其中人身险32.6万亿，较年初+8.9%；财险2.3万亿，较年初+5.7%。预计一方面得益于储蓄需求旺盛下保费增长带来稳定的现金流贡献，2025年上半年保险行业保费同比+5.3%，人身险同比+5.4%，财险同比+5.1%；另一方面得益于股债市场回暖带来金融资产市价上涨，2025年上半年十年期国债收益率较年初-2.83bp，上证指数较年初+2.8%，恒生指数较年初+20.0%。

资产配置进一步向哑铃型策略调整。2025年二季度保险资金运用减配银行存款、非标及基金，增配债券及股票。1）人身险：银行存款占比8.0%（较年初-0.4pt，环比一季度-0.2pt），其他类资产占比18.7%（较年初-2.3pt，环比一季度-0.5pt）；债券占比51.9%（较年初+1.6pt，环比一季度+0.7pt），股票占比8.8%（较年初+1.2pt，环比一季度+0.4pt），基金占比4.5%（较年初-0.4pt，环比一季度-0.2pt）；2）财险：银行存款占比17.2%（较年初-0.2pt，环比一季度-0.3pt），其他类资产占比20.2%（较年初-0.7pt，环比一季度-0.2pt）；债券占比40.3%（较年初+1.2pt，环比一季度+0.3pt），股票占比8.3%（较年初+1.1pt，环比一季度+0.7pt），基金占比7.8%（较年初-1.3pt，环比一季度-0.4pt）。

中长期增量资金加速入市，看好非银股估值修复。2025年以来，保险公司普遍把增配权益作为投资资产配置的重要方向。中国平安分别于8月11日和8月12日举牌中国太保H和中国人寿H，我们预计主要为保险机构因固收资产收益率下行从而系统性增配低估值高股息股票。随着中长期增量资金加速入市，我们看好低估值非银股机会。

投资建议：2025年保险公司资产配置向哑铃型策略调整，持续提升权益资产配置。配置的力量强化下预计低估值非银股将显著受益。

风险提示：长端利率下行；资本市场波动；保险储蓄需求持续性有限。

注：本文来自国泰海通证券发布的《资金运用规模稳健增长，哑铃型配置进一步强化——2025年二季度保险公司资金运用点评》，报告分析师：刘欣琦、李嘉木