牛市狂奔，投资还有哪些好选择？

8月22日午后，沪指突破3800点，芯片产业链领跑大市，A股各大指数持续走强，芯片ETF龙头（159801）等品种纷纷涨停，科创50ETF龙头（588060）更是单日涨超8%。牛市的气息太浓了。

当A股市场高歌猛进、沪指强势突破3800点之际，投资者的目光几乎全被芯片、AI等热门赛道吸引。然而，这边在热闹的同时，港股市场却显得相对沉寂——恒生指数、恒生科技甚至中国企业指数近期走势一般，与A股的火热行情形成鲜明对比。这或许也让许多配置港股的投资者有点焦虑，甚至开始怀疑：港股是否还值得坚守？

但数据往往比情绪更诚实。尽管港股表现疲软，资金却在悄然逆势布局——今年以来，港股类ETF规模从年初的2974亿元猛增至8月20日的5655亿元，短短半年多暴涨近3000亿，其中超过一半的增量是7月之后涌入的。南向资金同样不甘示弱，8月尚未结束，净流入规模已超6月全月。这些数字背后，是聪明资金对港股价值的坚定认可。

为什么市场越冷、资金越敢买？其实，港股的吸引力恰恰藏在其“低调”之中。许多人用AH溢价指数衡量港股性价比，认为港股已不便宜，但这一指标其实存在局限性——它主要覆盖两地上市的红利型公司，却几乎未纳入创新药、科技、新消费等代表新经济的板块。而这些领域，正是港股市场最具活力和成长性的部分。换句话说，当下的港股不是全面高估，而是结构性的机会正在沉淀。

具体到投资上，还有哪些好选择呢？

我们回顾港股上半年，实际上主要也是结构性牛市，创新药、汽车等等，后续行情或会扩散到更多更“稀缺”的资产上，这反而给了大家更多的机会。尤其是港股通标的表现更好，背后代表着内资、险资等大机构积极配置港股的行动，接下来的港股牛市，最简单的作业就是跟着南向资金走，选择港股通标的是确定性更高的答案。

若从当下港股行情排序来看，今年新增的两大主题线是创新药和非银金融的机会。

一、年内已翻倍的创新药——后续的催化剂

年初至今，港股创新药俨然是全市场最靓的“仔”，例如港股创新药ETF（513120）不仅年内涨幅翻倍，规模更是突破了200亿元，依旧是全市场规模最大的港股创新药品种。

虽然涨了那么多，但还是不少投资者对创新药的牛市行情踏空了，原因是大家对创新药都不太了解，不只是散户投资者不够了解创新药，而且专业机构对创新药也经常出现错判，所以经常我们能看到创新药有个别股票走势差距很大，甚至是个股爆雷的情况出现。

创新药的逻辑，只需理解两点。

一是跨国药企急需补强自身的药品管线。据统计，在2030年之前，跨国药企将会有大批量的药品专利到期，为了补强自身的管线，补充收入结构的产品多元化，跨国药企要在市面上寻找有价值且低估的药品管线。

从下图中看，若未来五年全球药品因专利到期带来的收入损失达1921亿美元。

据Jefferies统计，2025Q1中国来源的对外授权金额占全球32%，较2023-2024年的21%显著抬升。

换句话说，跨国药企和中国创新药企的BD交易超过10亿美元的订单已经是常态化了，而接下来就是等中国药企交出更亮眼的临床数据来吸引买家，这都是已知的催化剂。

第二个是交易逻辑，今年创新药的一大买家是南向资金。

从中长线来看，随着跨国药企的专利到期步步逼近，未来几年的创新药逻辑仍是以出海推动。

而今年内港股创新药ETF（513120）的流通规模从80亿元暴增至207亿元，显然长线的聪明资金一直在加码配置，我们跟着抄作业即可。

二、牛市直接利好的方向——非银金融

除了上述的创新药之外，今年南向资金还青睐于港股的保险股和非银金融股。例如，港股通非银ETF（513750）年初至今涨超50%。

原因主要有三个：

1.交易习惯偏向高频的南向资金和散户投资者涌入港股，成为换手率上行的关键助力，进而支撑港股的流动性。

2.根据中金测算，2017-2025年至今南向资金交易换手率平均为非南向资金的2.4倍，在互联互通优化及港股资产吸引力提升下，其持仓占比稳步抬升将利好换手率中枢。同时 2023-1H25 港股互联网券商成交额市占率从4.5%升至5.1%，反映零售参与度边际持续提升，其高换手率特征亦将为换手率中枢上行提供支撑。

简单来说，港股A股化就是这意思，南向资金和散户资金的交易频次比过往要更高，以前交易频次低的外资筹码已经出清大部分了，目前港股的换手率越来越高，这对券商、港交所来说是最大的利好。

3.在低息大环境下，险资得到了更充沛的流动性和自由度。例如，多项政策支持险资扩大权益类的投资，有利于增厚险资自身的收益。而险资去买的股票都是高息股，这部分的收益用来覆盖负债端的利差，从而打开了保险行业的利润空间，保险行业重获再增长的逻辑。

因此，结合上述的逻辑，可以通过港股通非银ETF（513750）一键配置牛市的受益板块，权重股配置主要是以64.5%的保险+15.2%证券+13.3%的港交所，是全市场唯一挂钩中证港股通非银行金融主题指数的品种，最新规模更是达到了187亿元，较年初规模翻了22倍。

三、估值相对滞涨的稀缺资产——港股通科技

虽然过去一段时间，恒生科技指数的权重股都受到些短期扰动，但随着二季报的披露，市场对各家的担忧都解开了。换句话说，市场担忧的利空落地了。例如大家担心小米的手机业绩不好，现在也算是利空出尽了，接下来就看二季度的产能爬坡。而最重要的外卖大战，下周也将披露业绩，在大家看到京东逐渐淡出舞台后，阿里美团的竞争也会趋向平淡，从近几周的观察来看，竞争激烈程度已经较之前有所收敛。

恒生科技主要看两点，一是看AI，据彭博报道，不仅是H20要被解封，甚至还有B20的阉割版，这会让国内互联网股重拾AI拔估值的叙事。二是看内卷，虽然内卷不是一时间就能解决，但重点是从股价上看已经有充分的反应了。也就是说，后续有边际改善，股价大概率都是向上的拐点。

因此，虽然恒生科技自4月以来跑输，但接下来的表现应该不会更差，可通过恒生科技ETF龙头（513380）来参与。

不过，若大家担心像新能源汽车的竞争对恒生科技指数由影响，那也可通过港股通科技ETF（159262）来做配置，由于行业上剔除了创新药、汽车和家电，纯科技的含量更足，弹性也更高，最新规模超过了32亿元。

总的来说，港股市场上除了上述三条主线外，还有很多有品种可以关注。

比如，对于追求波动更小一点、偏长线投资的的投资者，可关注港股国资央企红利板块的港股通红利ETF广发（520900），红利板块是今年内地险资过来港股净流入额最大的一个板块，例如我们能看到中国平安举牌多家银行，年内已经看到接近20次红利股被险资等大机构举牌增持，这都在反映着不同的投资主线。

市场风险偏好更高的进攻型投资者，也有更多特色行业的ETF供选择。例如，恒生ETF港股通（159312），一键打包港股通资产；新能源汽车主题的港股汽车ETF（520600），中概互联ETF（159605），以及涵盖新消费龙头的恒生消费ETF（159699）等等。

从上述的逻辑来看，在牛市里不知道配置哪些，但仍然看好港股，那广发旗下的ETF不仅产品规模够大，流动性够好，还提供了不同的行业特色选择，在牛市里要挑好工具，搭配抄南向资金的作业，选港股通的胜率会更高。

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