持股基础，对冲就不基础！30年国债ETF博时突破200亿！股债搭配更健康

9月4日早盘，创业板指跌逾2%，沪深300指数失守4400点。沪指跌1.32%，深成指跌1.74%，沪深京三市下跌个股近1900只。

国债期货逆势拉升，30年期主力合约盘中涨0.40%，现报117.500点。相关ETF方面，$30年国债ETF博时(511130)早盘震荡走高，上涨46个bp，成交额超22亿元，换手率超10%，近五日获资金净流入16.93亿元，备受市场关注。

截至9月2日，30年国债ETF博时（511130）产品规模突破200亿元，份额突破1.8亿份，该ETF近10日获资金净流入23.31亿元，资金汹涌涌入，机构坚定布局。

在当前市场上，30年国债ETF博时（511130）是仅有的两只30年国债ETF产品之一，相对稀缺。30年国债ETF博时（511130）约20年久期衍生出三大投资价值——配置价值、交易价值、对冲价值。

配置价值方面，利率趋势向下背景下，30年国债久期长，进攻性强，因此具备突出的配置价值。经测算，2012年以来，任意一天买入沪30年国债并持有3年，能获得平均年化收益达6.69%，而7-10年国开债指数的持有相同时间的能获得的收益为5.09%。

从历史数据来看，若持有5年，则沪30年国债带来的平均年化收益达6.11%，而7-10年国开债指数的持有相同时间的收益为所获得的4.81%。因此，相比于传统10年的长债，历史数据显示30年国债具有更高的收益（风险）。若在牛市初期买入，则有望获得更高的收益。如2014年至2016年债券牛市，在2014年初买入能获得12%以上的未来3年的年化收益率。（历史表现不预示未来）

近期资金面上，央行公告称，9月1日以固定利率、数量招标方式开展了1827亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1827亿元，中标量1827亿元。数据显示，当日2884亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1057亿元。

资金面方面，月初首个交易日，央行公开市场逆回购大降并转净回笼，银行间市场周一资金面并未完全转松，但整体仍属平稳。存款类机构隔夜回购利率微降。非银机构质押存单和信用债融入隔夜最新报价略降至1.43%附近。跨月后央行遂转净回笼情理之中，本周有大额逆回购和买断式逆回购到期，关注央行如何进行买断式逆回购续做，预计流动性整体平稳偏宽大势难改。

基本面上，8月制造业PMI环比小幅上行0.1%至49.4。从分项来看，生产指数环比回升0.3%至50.8%，新订单指数环回升0.1%至49.5%，生产分项回升是8月制造业PMI回升的主要拉动。新出口订单环比回升0.1%至47.2%，8月外需仍有韧性。原材料购进价格指数反弹1.8%至53.3%，出厂价反弹0.8%至49.1%，制造业价格延续上涨，不过较7月份涨幅收窄，不过原材料价格涨幅仍大于出厂价格，利润可能转移至上游。产成品库存指数环比回落0.6%至46.8%，处于荣枯线下，原材料库存环比回升0.3%至48%，处荣枯线下，同时8月企业采购量有所恢复，反弹0.9%至50.4%，指向部分企业可能接受上游涨价增加了原材料的采购备货，但是下游在继续进行库存去化。

8月PMI略有回升，但债市反映不大，月初资金面均衡与长债配置回暖或支撑债市走强。曲线走势近期由长端债券走势主导，由于风险偏好对长债影响更显著，叠加资金面平稳，长债波动显著高于短债，上涨时带动曲线走平，下跌曲线走陡。

月度来看，目前权益市场对长债的压制可能还难言结束，不过随着目前债市对“股债跷跷板”逻辑的逐渐脱敏、债市赎回压力未蔓延、央行呵护流动性缓解情绪，债市的调整预期有限度，10年期国债利率上行阻力位或在1.8%-1.85%，及至这一区间配置盘或加大买入力度。

债市情绪的修复或需要等待降息预期发酵，9月美联储降息概率提升，如果落地国内理论宽货币空间也相应打开，不过短期市场对国内降息的预期仍不强，综合来看10年期国债利率下行阻力位可能在1.65%-1.7%。短期来看，10年期国债利率可能在1.75%-1.8%区间波动，单边策略上建议投资者以区间操作为主。期现策略上可适当关注30年期国债期货合约基差收敛策略。

基金、券商买盘回温，农商行显著止盈，机构多空分歧仍存

上周权益市场波动给债市喘息，前期砸盘的基金、券商对利率债转净买入，但股份行、城农商行整体加力卖出，多空拉锯态势明显。具体看，大行对利率债净买入量下降（主要“买短卖长”），策略转向防御，或因信贷投放加速挤占配置额度、地方债缴款需资金；股份行抛售加剧，或因负债压力倒逼去杠杆；农商行大幅止盈利率债，同步减持存单提前应对跨季流动性；基金重回补仓利率债，或博弈超跌反弹；券商转为净买入利率债，做空动能告一段落；理财延续高等级短久期票息策略，增持信用债、二永债及存单；保险发力配置超长端利率债与存单，锁定免税溢价和配置价值；货基重回买入存单，获取Carry收益。从8月全月数据看，大行、保险、理财等为主要加仓机构，股份行、城商行、农商行及基金等为对手盘，基金虽因负债端扰动抛售债券，但对短融和存单保持稳定买入。

9月资金面扰动项增多，中枢或抬升且波动加大

历史规律下，9月跨季、缴税大月易致资金中枢抬升，月末波动加剧，需关注央行流动性对冲操作与政府债发行节奏。政府债发行8月明显提速，1-8月国债、新增地方债发行进度快于过去五年同期，若延续节奏，9月资金面或受扰动；9月存单到期量超3.5万亿，季末MPA考核下银行或发行存单补充流动性，净融资或转正，需警惕对存单二级估值的影响。8月票据收益率“翘尾”或反映信贷不差，9月迎季末信贷冲量、银行间资金向实体流出，叠加1.3万亿买断式逆回购到期，央行操作将显著影响流动性预期。预计9月DR007中枢较8月抬升至1.55%，资金扰动增多，建议保持仓位流动性、中性杠杆。

今年9月债市或弱势修复，而非重演季节性调整

短期行情依然承压，当前最重要的是验证长端利率反弹高点逐步降低，只要验证1.8%附近是10年期国债的偏顶部水平，其低于一季度高点的形态，依然可以维持收益率处于下行趋势中的债牛逻辑；中期而言，风险偏好回升更多反映在期限利差的溢价上，极端位置看可能回到50-60BP的水平，但大类资产不仅要定价风险偏好，还要回归基本面；随着政府债券发行的减少，政策利率下调的重新酝酿，以及基本面压力的兑现，利率下行空间仍有打开的可能，收益率高点仍可视为布局时机。

第一，从季节性来看，往年9月债市倾向于调整。往年季节性调整压力来源于政策拐点、供给预期和资金压力，今年这些因素的季节性与往年错位，出现明显变化的概率不大。

第二，今年9月资金面出现明显波动的风险小于往年。资金面8月末表现已经明显好于往年，9月可能有季节性跨季压力，但出现明显波动风险不大。

第三，短端波动风险偏小，1年国股行同业存单定价区间或维持1.55%-1.7%。9月及四季度的同业存单可能存在融资压力，但预计程度不会超过5月末6月初，存款重置情况微观差异较大。

第四，9月及之后，政府债券净融资将明显减少。政府债券净融资规模在9月份将回落至1万亿附近，特别国债和地方债发行接近尾声，配置盘压力或有所缓解。

第五，风险偏好依然是短期债市的主要压力。债市短期压力仍来自于风险偏好回升，预计权益情绪降温若出现，债市或得以喘息，股债跷板并非观察股票牛市始终，9月股债脱敏或逐步兑现，但债市买盘情绪也难以再很快聚集。

今年9月债市或更倾向于弱势修复，而非重演季节性调整。10年期国债活跃券守住了1.8%附近，调整高点逐步降低依然有效，在前期有一定调整幅度的情况下，9月收益率再度明显上行的季节性压力偏小，债券市场或进入修复期。

9月债市有何博弈机会？

9月美联储降息为市场共识，国内是否跟进或成为中下旬博弈焦点。通过浮息债-固息债利差观测，当前仍有约5BP隐含降息预期。今年通胀持续低迷推升实际利率，7月负信贷凸显实体需求承压，叠加近期大小行接连调降存款利率，净息差或有缓解，下半年国内仍有降息的必要性与空间，而当前市场隐含降息预期不高，或成为债市博弈预期差的重要抓手。

下周需密切关注央行流动性投放，9月债市破局看货币增量政策

下周OMO7天逆回购与买断式逆回购到期量较大（超3万亿），需关注央行是否加量操作，以预判其对9月流动性的态度，进入9月，“股债跷跷板”影响将进一步弱化，资金面扰动将重回主线，而9月资金面扰动项增多，核心看央行动态。短期震荡弱修复格局或延续，破局仍需等待增量货币政策。若9月央行未推出降准、重启买债等增量工具，资金面压力或持续影响市场情绪。当前仍建议以哑铃策略保持组合流动性和收益，等待破局信号。

30年国债ETF博时（511130）于2024年3月成立，是市场上仅有的两只场内超长久期债券ETF基金之一，跟踪指数为“上证30年期国债指数”，指数代码为“950175.CSI”。根据指数编制方案，上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的债券中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的国债作为指数样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现，一般季度进行调整。久期约21年，对利率变动高度敏感，值得投资者关注。

板块相关基金：

30年国债ETF博时（511130）

以上产品风险等级均为：中低（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）