解读10大牛市思维，目前走到了哪一步？（上）

上周四、五，A股经历了较大波动，尤其是创业板。有人质疑“牛还在吗”，也有人坚定“一遇十年”。司令尽管入市20多年，算是看多了起起伏伏行情，但最近内心也在煎熬中不断求证！

周末时，碰巧翻看到华创证券一篇研报——《到底什么是牛市思维：从基金交易笔记中找答案》。该报告整理了2008-2021年四轮牛市期间，7万篇主动偏股基金季报的“投资策略和运作分析”，并从中提炼了基金经理在牛市中的表现。

司令借着解读10大牛市思维，来尝试分析本轮牛市走到了哪一步？今天，先来解读其中的5大牛市思维！

思维1：投资策略从“保守防御”到“积极进攻”，灵活调整仓位与机构

在熊市末期，基金经理注重控制仓位，配置防御性板块是常见做法。但当市场进入牛市之后，逐步提升股票仓位，更大程度上参与市场反弹；同时调整组合结构，适度减持前期抗跌但弹性相对有限的防御型品种，增配弹性较高的进攻型品种。

解读：从持仓市值占比的环比变动看，2024Q4公募加仓前五行业，依次为：电子（+2.5%）、银行（+1.1%）、汽车（+0.7%）、电力设备（+0.6%）、计算机（+0.5%）；2025Q2依次为：通信（+2.5%）、银行（+1.2%）、军工（+1%）、非银金融（+0.8%）、传媒（+0.6%）。本轮牛市以来增配了高弹性品种，不过依然兼顾少许“哑铃”策略。

思维2：牛市初期由估值修复驱动，盈利决定牛市的持续性及高度

牛市通常分为两个阶段，先是流动性推动下的估值修复，然后是盈利增长驱动的业绩行情。当估值修复到一定水平后，市场能否继续走牛，关键在于企业盈利能否接力。

解读：本轮牛市以来对估值的提升，相信大家都感受到了。以中证全指为例，目前动态市盈率（PE-TTM）约21倍，处于近十年97%分位点。即使是表现相对落后的沪深300，PE-TTM约14倍，处于近十年82%分位点。令人欣慰的是，2025上半年A股上市公司归母净利润同比增长3.36%，盈利牛或有望接力估值牛。

思维3：杠杆资金是牛市的“加速器”与风险“放大器”

杠杆资金具有“追涨杀跌”特性，在上涨时能显著放大赚钱效应，吸引更多资金入场；但当市场转向时，也会因平仓压力而加速市场的下跌。观察两融余额为代表的杠杆资金变化，能够更好地把握牛市的强度、节奏。

解读：上周末A股两融余额为22870.55亿元，比前一周增加257.06亿元，为连续第11周增加。ETF交易方面，两融余额1101.97亿元，周环比增加14.97亿元。从趋势来看，目前杠杆资金还在加大进场。

思维4：保持较高仓位运作，牛市中仓位比择时更重要

在牛市趋势明朗的阶段，最大的风险不是市场回调，而是踏空。频繁地进行仓位操作试图“高抛低吸”，在实际中非常困难，反而不如保持一个相对稳定的高仓位，并将主要精力放在优化持仓结构上。

解读：2025Q2末，公募主动权益的加权仓位为88.08%，环比增加0.52%，已经连续4个季度持续提升，持仓板块却有所变化。其中，主板持仓市值占比65.4%，环比减少2.7%；创业板持仓市值占比18.9%，环比提升2.3%；科创板持仓市值占比15.3%，环比增加0.2%。想要吃到大肉，仓位比例确实比较重要，大家可以根据自身风险偏好来，此外也要及时关注公募加仓板块的变化。

思维5：不同属性的增量资金对估值体系产生深远影响

增量资金的投资偏好和行为模式，会对牛市中的指数估值产生不同的影响。比如，2016-2018年，外资持续流入A股，偏好低估值、高ROE的白马蓝筹股，推高了“漂亮50”指数估值；再比如，2019-2021年，公募相对更注重行业景气度和成长性，集中持仓高增长赛道，推动了“新半军”等成长型赛道的结构型行情。

解读：今年两大强势板块，其一是创新药，其二是AI人工智能和算力，估值提升更多来自行业景气度。司令在8月25日《科技牛行情主线中，还有哪些滞涨方向》，提到了机器人板块，虽然今天上午市场表现一般但却强势领涨，背后同样也存在行业景气度缘故。天风证券上月底报告中，分析了机械设备、汽车、交通运输、电力设备、轻工制造、纺织服装，行业景气度也明显好转，如果透过中证机器人、国证机器人指数来看，机械设备正是其第一大权重行业，司令觉得后续仍值得关注。

以上是牛市思维中的五大表现，下一篇将为大家解读另外五大表现！如果还在怀疑“牛还在吗”，回头不妨可以对照看看这十大牛市思维。

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