长盈通：为什么要高溢价收购

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈 

2025年8月，长盈通（688143.SH）宣布计划通过发行股份及支付现金的方式收购武汉生一升光电科技有限公司（以下简称“生一升”）100%股权，交易价格高达1.58亿元，较标的公司账面净资产溢价约456.7%。这一举动在市场中引发了广泛关注，特别是在长盈通上市次年业绩大幅下滑、应收账款坏账风险加剧的背景下，显得尤为急切。

长盈通成立于2010年，主要从事光纤陀螺核心器件光纤环及相关产品的研发、生产和销售。作为国内“光纤环第一股”，长盈通于2022年12月登陆科创板，发行价为35.67元/股，募集资金净额达7.55亿元。然而，上市次年即2023年，长盈通的业绩出现显著下滑：营业收入同比减少29.82%，净利润同比下降80.73%，扣非后归母净利润更是由盈转亏至-412.16万元。2024年前三季度，长盈通实现营收1.83亿元，同比增长36.8%，但净利润却由盈转亏至-456.28万元，同比大幅下滑270.13%。与此同时，公司经营性现金流净流出6279.2万元，造血能力严重下滑。具体到第三季度，长盈通实现营收4652.59万元，环比下降41.68%；净利润则为-1959.2%，环比下降326.23%。

进入2025年一季度，长盈通实现了营收1.73亿元到2.11亿元，同比增加26.35%至54.43%；预计归母净利润2612万元到3192万元，同比增加72.12%至110.33%。尽管如此，公司的盈利能力仍然面临诸多挑战和不确定性。

长盈通上市后不久便遭遇了业绩“变脸”。2023年，公司实现营收2.2亿元，同比大幅减少29.82%；净利润1563.24万元，同比大幅下降80.73%；扣非后归母净利润由盈转亏为-412.16万元，2022年为7065.27万元，降幅超100%。2024年10月29日，长盈通发布2024年三季度报告。Q1-Q3，长盈通实现营收1.83亿元，同比增长36.8%，但净利润由盈转亏为-456.28万元，同比大幅下滑270.13%。同时，公司经营性现金流净流出6279.2万元，造血能力严重下滑。

具体到Q3，长盈通实现营收4652.59万元，环比下降41.68%；净利润-1959.2%，环比下降326.23%，主要系本期公司与长飞光纤解除框架合作协议，按照约定承担1000万元履约保证金的损失。

在业绩下滑的背景下，长盈通急于通过并购来扭转颓势。此次拟以1.58亿元收购生一升100%股权，交易价格较标的公司账面净资产溢价约456.7%。然而，标的公司在报告期内存在多笔关联交易存疑，且唯一发明专利或与其第一大客户光迅科技有关联，这使得此次并购的合理性和必要性备受质疑。

标的公司在报告期内向关联方拆出资金的行为与其现金流不匹配，审计报告显示标的公司收到/支付其他与投资活动有关的现金中未包含相关子项目，而经营活动中的现金流也未能反映上述资金拆借情况。此外，标的公司的关联应付账款同样存在矛盾，进一步加深了市场对其财务状况的担忧。

不仅如此，标的公司拥有的唯一发明专利“一种具有倾斜端面的裸露型光纤阵列的制作方法及其基板”与主要发明人李鹏青和程琳曾在光迅科技的工作经历密切相关。尽管问询函回复称该专利不属于两位发明人在光迅科技的职务发明，但考虑到两人离职时间较短，仍难以完全排除职务发明的可能性。

长盈通不仅面临着自身经营上的困境，还面临来自行业内的激烈竞争。从毛利率水平来看，2024年长盈通综合毛利率为22.66%，远低于同期可比公司相似大类产品毛利率平均值37.58%。而在毛利率变动趋势上，各大可比公司毛利率均呈现显著提升的趋势，而长盈通反而出现了不升反降的情况。

此外，长盈通在固定资产周转率方面表现异常优异，2024年的固定资产周转率高达19.04次/年，是可比公司平均水平的4.25倍。然而，这种过高的固定资产周转率并未能有效支撑其营业收入的增长，反而引发了市场对公司营收质量的质疑。

除了内部经营问题外，长盈通还面临着诸多外部风险：

首先，客户集中度高。报告期内，长盈通前五大客户销售额占整体营业收入的比例分别高达98.08%、97.63%，其中对第一大客户光迅集团的销售收入占比分别高达68.32%、63.50%。客户集中度过高使得公司业绩高度依赖少数几家客户，一旦客户需求发生变化，将对公司经营产生重大影响。

其次，应收账款坏账风险加剧。截至2024年9月末，长盈通应收账款及应收票据余额为3.4亿元，占本期营业收入比例高达185.20%，应收账款坏账风险严峻。截至9月，长盈通今年已计提信用减值损失1337.15万元，超过2023年全年。

最后，解除合约损失。2024年10月，长盈通因提前与长飞光纤解除框架合作协议，承担了1500万元的违约责任，导致非经常性损益增加，进一步加重了公司的盈利压力。

根据最新发布的2025年一季度业绩预告，长盈通预计实现营收1.73亿元到2.11亿元，同比增加26.35%至54.43%；预计归母净利润2612万元到3192万元，同比增加72.12%至110.33%。尽管如此，公司的盈利能力仍然面临诸多挑战和不确定性。

一季度的良好表现部分得益于光纤环器件订单需求持续增长，公司快速响应市场，坚持以客户为中心，积极扩大产能规模，加强内部人员培训，光纤环器件交付量较上年同期大幅增长，公司业务盈利情况持续改善。

然而，面对复杂的市场环境和激烈的竞争态势，长盈通最需要关注应收账款管理，防范坏账风险。截至2024年底，公司应收账款及应收票据余额为3.4亿元，占营业收入的比例较高，若不能及时回收款项，将对公司现金流造成严重影响。

长盈通虽然在光纤环领域拥有一定的技术优势，但在上市后遭遇了业绩大幅下滑、应收账款坏账风险加剧等多重挑战。此次高溢价并购生一升的背后，除了意图通过协同效应提升公司竞争力外，或许也反映了其急于寻找新的增长点以应对当前困境的心态。然而，在标的公司财务状况存疑、关联交易复杂以及市场竞争激烈的情况下，此次并购能否真正助力长盈通走出困境，仍有待观察。

投资者应密切关注此次并购进展及其后续整合效果，谨慎评估潜在风险。在这个充满变数的市场环境中，长盈通的未来充满了不确定性。