恒生科技的AI拔估值叙事回归

自从阿里披露二季报后，业绩大超市场预期，今天阿里的股价已涨至142港元，距离创下年内新高仅差一步之遥。

从指数上看，恒指今天再创年内新高，突破26000点，而恒生科技指数才回到今年3月份的水平，距离创下年内新高还有约7%的距离。而恒生科技指数接下来创下新高也是大概率事件，因为阿里财报验证到AI对互联网股的帮助，这可能代表着市场风格的转变。

在过去几个月里，因为市场担心买不到H20算力卡，也担心算力需求转弱，加上三家外卖平台的竞争，市场将AI拔估值的叙事放在一边，将内卷的情况放在第一位。

从二季报来看，外卖接下来竞争持续激烈是已知的，但好在AI叙事回归，新能源汽车的问题也在解决，这有利于恒生科技指数在接下来有更好的表现。

尤其是在恒指创新高，恒生科技指数还没创新高的前提下，姗姗来迟的外资回补中国仓位，也是优先买恒生科技指数。所以，接下来可以关注下恒生科技ETF易方达（513010）有没有配置的机会了。

二季报的惊喜，AI叙事的回归

在市场看到美团和京东的二季报表现都不佳后，市场也预计阿里的业绩大概率表现不行，结果这次二季报表现是大超预期，最重要的是AI叙事回归，这对阿里来说才是最关键的拔估值利器，因为在外卖大战开始后，基本上市场没给阿里云多少估值空间，而现在市场重新给回估值。

高盛在报告中提到，二季度的capex延续增长，点燃了市场对阿里云增长的信心，随着阿里云的增长确定性提高，高盛将阿里云的估值上调至每股36美元。

此外，长期假设阿里在外卖+即时零售的份额上调至40%，而美团则为50%。预计阿里在未来几个月内显著改善外卖的UE，高盛预计3季度是外卖最激烈的时候，但在四季度的竞争补贴会有所收敛。

高盛称阿里是港股可行的AI投资标的，预计阿里的超额表现将持续至第四季度，因为机构投资者此前仓位太过低配。

在阿里发财报前，新兴市场和亚洲共同基金的低配幅度达到76基点，且受全球机构资金流的影响，高盛PB偏向净卖出。在财报发布后，外资对阿里的资金流向已转为净买入，主要由机构资金流推动。

阿里叙事有几点改变：一是阿里云重拾AI叙事，加上市场传闻称阿里自研芯片拔估值，此前市场还没给阿里云分部的估值，现在重新给回；

二是外卖竞争先放一边，市场当前假设是外卖补贴能带来DAU增长，阿里管理层也是这么说的，以及美团短时间内应付不过来，今天传闻称阿里将入局本地生活的团购业务，这是要追着美团打的节奏。

三是外资对互联网股的看法改变，在外资的角度来看，他们更愿意买AI增长的叙事，而非外卖主导的叙事，当AI增长叙事回来时，外资都会将外卖竞争放一边，因为他们认为阿里大概率会拿到不错的结果。

当然，阿里在外卖上取得成果，既说明美团和京东的日子不好过，竞争加剧了。但目前市场处于一个二选一的阶段，要么选AI叙事，要么选外卖内卷，当市场找到AI叙事的机会时，自然就要牺牲掉外卖内卷的公司，例如美团就是外资短期内不看好的公司，但即使短期不看好，实际上下跌空间也没多大了，高盛认为跌多了也会吸引长线资金买入，现在美团已被低配17基点。

美团有受到内卷的影响也没关系，只要短期内个股不参与，那就没多大影响。

毕竟，恒生科技指数里其他票的叙事也在发生转变，比如今天刚创下新高的网易，最近基本面叙事有改变的小米。

小米：二季度大家担心的小米汽车二期工厂建设受到影响，上周市场已证实一期工厂的进展顺利，提升了交付量，那当二期工厂也投产时，交付问题就会有所解决。高盛认为这都是短期扰动，而投资者对小米的长期基本面持有乐观态度，比如明年新款车型的发布，零售店在海外的扩张，以及AI大模型推出是关键因素。

比亚迪：高盛认为，虽然二季度业绩表现一般，但这是市场预期之中，短期下跌只是对冲基金和散户的抛售，基本面投资者对比亚迪仍然是看好。若下半年反内卷监管政策加码，比亚迪可能会出现强劲的反弹，尤其是考虑到共同基金已低配该板块24基点。

总的来说，目前恒生科技指数的结构化十分明显，一是受AI叙事推动的腾讯阿里快手，二是基本面有受损，但股价已经充分反应利空因素，且外资低配的美团、比亚迪、理想。三是像网易这种没多大竞争压力，闷声发财的类型。

结合三种类型来看，恒生科技指数接下来的表现值得关注，简单来说就是要跌的已经跌透了，要涨的还没涨多少。因此，若接下来不知道选什么，但仍看好港股的话，不妨可以抄南向资金和外资的作业，恒生科技ETF易方达（513010）是个不错的选择，联接基金013308/013309。