为什么对债券可以乐观一点了

债券在经历了持续的调整后，目前风险已经得到了明显释放。从基本面环境、贷债比价关系以及“股债跷跷板”钝化等角度来看，市场对于债券可以更加乐观一些。近期DR001的移动均值整体仍围绕政策利率运行，表明维持适度宽松的流动性环境依然是货币当局当下的政策目标。考虑到年内政策利率仍存在10bps降息空间，我们认为年内10Y国债到期收益率有望重回1.6%。

▍本周债市持续调整，10年期国债到期收益率向上突破1.8%关键点位。

本周在公募基金费改征求意见稿、债基赎回压力增加以及权益市场结构性修复的压力下，债市收益率不断破位，10Y国债活跃券收益率最高触及1.83%，但我们认为随着风险释放，面对当前债市可以乐观一些。

▍原因一：当下基本面环境对债市存在支撑：

一方面，本轮利率上行期所面临的宏观环境，经济指标相较于3月的利率高点有所偏弱；另一方面，去年四季度在政策集中发力的带动下，经济实现快速回升，对于今年后续几月而言带来高基数下的增速放缓压力。总体而言，当下的基本面环境对债市而言将存利好。此外，在经济筑底的阶段，需要低利率予以配合，宽松货币政策预期下，调整过后的债市有望迎来新一轮机遇。

▍原因二：债券相较于贷款的比价优势愈发凸显。

信贷和债券同样作为银行重要的资产配置对象时，贷款利率和债券收益率之间存在比价关系。当贷款利率下行，贷款的利息收入增长面临压力时，债券收益率即便处于历史较低水平，其相对吸引力也可能提升。此外，银行增加债券配置，也是信贷投放需求偏弱的“资产荒”环境下的一种选择。

▍原因三：“股债跷跷板”效应或将逐渐钝化。

股债负相关性从7月开始加深，但8月末有脱敏迹象。这也与历史经验相符合：在缺乏基本面快速修复或者外部环境剧烈变化的环境下，股债跷跷板效应持续的时间会相对较短。预计下一阶段债市的定价主线将从股债跷跷板效应转向债市本身。

▍后市观点：

近期DR001的移动均值整体仍围绕政策利率运行，表明维持适度宽松的流动性环境依然是货币当局当下的政策目标。考虑到年内政策利率仍存在10bps降息空间，我们认为年内10Y国债到期收益率有望重回1.6%。

▍风险因素：

货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告。