8月经济: 逆风破局的政策信号

8月经济数据呈现出“工业缓、投资弱、消费淡”的特征。虽然从增速来看，经济的新旧动能转换仍具成色，且工业生产（5.2%）和服务业生产指数（5.6%）表明三季度迄今GDP增速仍在5%附近，但受恶劣天气、关税不确定性、以及“反内卷”政策的叠加影响，三季度经济下行的逆风集中体现在固定资产投资的“失速”风险。如果再考虑到青年人失业率的上升和消费补贴效应的退坡，民生证券认为新一轮政策宽松的预期有望持续升温，尤其是随着政策性金融工具的即将落地，四季度财政和货币政策的协同将更聚焦于“稳投资”和“促消费”。

从8月数据来看，三季度经济在投资、消费、以及就业均面临一定的逆风：

首先，从投资来看，制造业投资作为中国经济新旧动能转换的关键平衡点，其在7-8月的负增亟需破局。与此同时，房地产压力尚未根本缓解，叠加高温强降雨等天气因素扰动，基建投资在8月也明显承压。整体来看，三季度投资对经济增长的影响尤为突出，“稳投资”政策亟待发力。

其次，“以旧换新”政策效应衰减信号进一步显现。8月社零增速靠的是“以旧换新”之外的商品的“加持”，反观大部分“以旧换新”品类却对社零整体形成拖累。随着“国补”资金进入尾声，增量消费政策的布局已经“箭在弦上”。

最后，8月城镇调查失业率的上升意味青年人失业压力显现。8月城镇调查失业继续遵循着三季度上升的季节性模式，鉴于今年1222万高校毕业生规模高于去年（1179万），那么2-3天后公布的16-24岁青年人失业率，或将进一步显现出当前劳动力市场的就业压力。

工业：生产整体放缓，高技术产业展现相对韧性。8月工业增加值同比增速从7月的5.7%进一步下降至5.2%，环比增速也由0.38%降至0.37%。8月的大部分行业的工业生产均处于放缓通道中，包括但不限于橡胶塑料、电子设备、运输设备等行业。不过相较之下，高技术产业生产具备一定韧性，其工业增加值同比仍保持在9.3%的水平。

整体来看，“反内卷”与“稳外贸”压力将继续压制企业生产意愿。除了“反内卷”政策推动供给侧结构优化、压制企业生产扩张意愿之外，8月出口增速的回落表明，企业在高关税下面临的“稳外贸”压力也使其对扩产持谨慎观望态度。在这一背景下，民生证券预计短期内工业增加值增速将稳中趋缓。

制造业：企业投资动能偏弱。自4月美国加征关税以来，制造业投资同比增速便处于下行通道，8月降幅从7月的-0.3%进一步扩大至-1.3%。结合制造业民间投资活跃度下滑的态势来看，当前影响制造业投资增速的核心因素在于预期修复与信心恢复力度不足，无论是内部的“反内卷”、还是外部的贸易风波，短期内都会对企业投资动能形成压制。

从不同行业来看，相较于7月，8月大多数行业制造业投资动能均在减弱（尤其是中下游行业），其中专用设备、交通设备、汽车制造等行业投资放缓趋势明显。

基建：高温强降雨导致8月基建再度承压。受到8月上半月持续不利天气（高温及强降雨）的影响，8月基建投资再现放缓，其中广义基建同比增速从7月的-2.0%降至-6.4%，狭义基建增速从-5.1%降至-5.9%。从基建三大板块来看，导致8月基建投资降幅扩大的导火索是水利、环境和公共设施，其同比增速由7月的-2.8%降至-5.8%。

然而，放眼投资端，基建的下行压力相对可控。核心原因在于，基建投资与私营企业紧密度相对更低，修复动能相对更足。今年特殊新增专项债额度见底，当前专项债投向基建的占比重拾抬升。同时结合高频的沥青开工率来看，在夏季高温影响逐步散去后，9月沥青开工率大幅上升，基建领域正在释放边际改善的积极信号。

消费：“以旧换新”补贴边际效应减弱，拖累消费增长。7月社零增速延续下行至3.4%，其中“国补”资金的消耗以及近期部分地区补贴的暂停使得“以旧换新”政策效应的拉动减弱，而前期补贴也使得需求部分前置，对后续增长形成透支。家电、家具、通讯器材等“加力扩围”产品增速均有所回落，但汽车消费边际回暖。

需求放缓下，年内促消费政策有望加码。年内最后一批“国补”资金将于10月下达，“以旧换新”进入收尾阶段，内需压力逐步增大。后续时间的重心一方面在于推动已有的促消费政策持续落地见效，另一方面增量政策要适时出台，例如促进工资合理增长、减少消费限制、培育服务消费新增长点等领域具体行动可能加快落地，从而释放消费潜力，夯实经济增长基础。

地产：销售淡季叠加需求前置，地产市场走弱。1-8月房地产投资累计增速延续回落至-12.9%，其中需求端构成明显拖累，今年上半年房屋销售出现阶段性的持续改善，但7月以来增长动能明显下降，前期政策支持下需求存在部分透支。近期国务院第九次全体会议上“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”的定调也释放了更加紧迫的信号，稳楼市政策力度急需进一步增强，围绕优化房屋供给、多管齐下释放改善性需求发力，从而不断积蓄房地产市场止跌回稳的动能。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

研究报告信息

注：本文来自民生证券于2025年09月15日发布的《2025年8月经济数据点评：8月经济：逆风破局的政策信号》，分析师：陶川 S0100524060005，钟渝梅 S0100124080017，武朔 S0100125070003