大摩邢自强：当前还没有看到“水牛”停歇的迹象 本轮海外资金参与有限

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强9月15日在每周的大摩闭门会中，围绕外资对中国市场的态度、经济基本面以及对后续政策前瞻等话题发表了最新观点。

主要观点如下：

1、过去一个多月宏观策略谈的主线，都在强调国内出现了所谓“水牛”这样的牛市，而且当前还没有看到停歇的迹象。因为从一些保险资金、机构资金搬家，从债券搬入权益资产，再到居民的定存迁移行为，都是小荷才露尖尖角。

2、从8月最新金融数据来看，大摩估算可能定存在过去两个多月，已经部分迁移了8000亿人民币左右，出现了居民存款向权益资产迁移的早期迹象，但是它的节奏比较温和，后续能否持续，取决于我们的政策叙事和基本面能否一致来验证盈利的回升。

3、通过与海外投资者的交流调研发现，海外资金对中国这轮牛市的参与程度有限，欧洲长线资金多持观望态度，按兵不动，而美国对冲基金相对积极。

4、按照投资者的类别，量化基金、宏观对冲基金对A股是比较感兴趣的，可能也是由于流动性的缘故。传统的基本面主导的基金，似乎对港股和海外上市的中国公司更感兴趣。

5、总体来讲，海外投资者对本轮中国“水牛”的兴趣处于一个萌芽期，后续的流入取决于企业盈利改善和制度进展。

6、盈利要改善，当前需要更多的政策打破通缩。从基本面来看，三、四季度GDP增速可能回落至4.5%左右，通缩压力依然存在。

7、政策层面，预计将推出5000亿至1万亿规模的托底政策，包括地方债置换等措施，以激活经济活力。

8、“十五五”规划中提出的“两个30”目标——即开放方面的“30”(对海外的关税降到0，对中国民营企业和外资的准入限制降到0，还有就是对产业补贴降到0)，以及2030年消费总额增长30%至10万亿美元——尤其是社保统筹改革，或将成为推动市场由“水牛”转向“制度牛”的关键。

9、现在还是一个流动性驱使的叙事方式。我们希望的是，后面不管是周期性的政策托底，还是四中全会的“十五五”规划，能让这种以流动性驱使的“水牛”进一步夯实，成为一种结构性的“制度牛”。