关税格局明确，降息空间仍在

亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。总体来看，当前美国的对等关税和转口关税格局基本明确，后续进入关税影响的数据验证期，结合CLSA分析，我们预计亚太新兴经济体或出现温和的增长放缓和通胀降温，为进一步降息打开空间。具体国家来看，印度方面，极端关税带来短期冲击，宏观政策或将延续呵护立场；马来西亚方面，“抢出口”动能减弱，下半年增长可能趋缓；印尼方面，关税扰动压制增长动能，超预期降息节奏有望延续；泰国方面，新总理上任，大选或提前进行，经济增速或将持续承压；菲律宾方面，外贸依赖度较低，消费扩张有望支撑经济增长；新加坡方面，“抢出口”提前透支部分需求，下半年经济或将承压；越南方面，外部贸易环境不确定性持续，关注内需与投资对经济的支撑。

▍亚太新兴经济体观察系列报告，是中信证券与中信里昂证券（CLSA）研究团队双边合作的系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。

▍本月核心关注因素：美国的对等关税和转口关税格局基本明确，后续进入关税影响的数据验证期。

今年8月以来，特朗普的全球关税格局已经基本确定，当前关税仍是当前影响亚太新兴经济体的核心因素，但近期特朗普的政策精力主要聚焦于中美谈判，而其他亚太新兴经济体面临的外部经贸环境变化有限。

▍总体经济展望：结合CLSA分析，我们预计亚太新兴经济体或出现温和的增长放缓和通胀降温，为进一步降息打开空间。

对于经济增长，我们预计2025年大多数亚太新兴经济体将经历经济增速先放缓后逐步复苏的过程。对于通货膨胀，在关税加码、增长放缓以及大宗商品价格疲弱下，预计亚太新兴经济体通胀降温趋势将延续。对于汇率，美元兑主要货币及大多数亚洲货币有所走强，且仍存在一定上行可能。对于货币政策，通胀放缓及实际利率上升或为亚太新兴经济体进一步降息打开空间，但内部仍存在差异。

▍印度经济展望：极端关税带来短期冲击，宏观政策将延续呵护立场。

经济增长方面，印度在2026财年初展现出超预期的韧性，但家庭财务困境和外部冲击仍制约中长期增速。通胀方面，食品价格主导的通缩趋势仍在延续。货币政策方面，印度央行当前采取观望策略，但年底可能重启降息。

▍马来西亚经济展望：“抢出口”动能减弱，下半年增长可能趋缓。

经济增长方面，今年以来马来西亚经济增速持续放缓，我们对马来西亚全年经济增速预期维持在4.1%。通胀方面，马来西亚整体物价压力温和，预计全年将保持在较低水平。货币政策方面，继7月的“预防性”降息之后，我们预计今年内不会再度降息，因稳健的内需将在外部疲弱环境下继续支撑经济。

▍印尼经济展望：关税扰动压制增长动能，超预期降息节奏有望延续。

经济增长方面，印尼二季度经济增速超出市场一致预期，主要得益于消费和出口的强劲表现。通胀方面，我们预计印尼通胀将维持在央行目标区间内。货币政策方面，印尼央行在8月份意外降息，后续仍有进一步宽松空间。

▍泰国经济展望：新总理上任，大选或提前进行，经济增速或将持续承压。

经济增长方面，受短期出口提振，泰国2025年二季度经济略高于市场预期，但旅游业依旧疲弱，消费亦显低迷。通胀方面，在国际油价下跌与需求疲软的背景下，泰国经济仍处于通缩状态，但预计通胀将在年底回归正区间。货币政策方面，政策空间有限，但年底前仍可能再度降息。

▍菲律宾经济展望：外贸依赖度较低，消费扩张支撑经济增长。

经济增长方面，2025年二季度消费扩张促进菲律宾经济增长，但出口和投资仍在下滑。通胀方面，季风推高食品价格，但通胀仍低于央行目标区间。货币政策方面，菲律宾央行已连续降息，但声明更趋鹰派，后续或维持观望，年底再行降息。

▍新加坡经济展望：“抢出口”提前透支部分需求，下半年经济或将承压。

经济增长方面，二季度新加坡经济增长主要受出口导向型行业支撑，然而“抢出口”提前透支需求。通胀方面，在油价回落、食品价格平稳及经济动能减弱的背景下，预计新加坡通胀将维持温和。货币政策方面，我们预计在出口压力加剧下，新加坡金融管理局将延续偏宽松立场。

▍越南经济展望：外部贸易环境不确定性持续，关注内需与投资对经济的支撑。

经济增长方面，由于越南经济对外及对美依存度相对较高，全球贸易政策不确定性将持续抑制外商投资和出口，OECD预计越南2025年经济增速会放缓至6.2%。通胀和货币政策方面，OECD预计越南短期内货币政策将延续宽松。

▍风险因素：

全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。

本文节选自中信证券研究部已于2025年9月25日发布的《亚太新兴经济体跟踪（3）—关税格局明确，降息空间仍在 》报告，

作者：杨帆 S1010515100001、遥远 S1010521090003、危思安 S1010524080007、张念通 S1010525070003

张雨亭 S1010525080002