9月25日，长江存储科技控股有限责任公司（下称长存集团）召开股份公司成立大会，历时5年的混改与股改正式收官。

1616亿元估值、15家战投入局、双重身份切换，既为IPO按下加速键，也宣告中国存储产业从“政策单轮”驶入“资本+市场”双轮时代。

章程、三会一层、独董制度 一步到位

股改的核心诉求只有八个字：治理升级、上市铺路。

长存集团用两次工商变更把活一次干完。

2025年6月，公司由内资有限责任公司变更为“外商投资企业与内资合资”，注册资本由1118亿元增至1132亿元，外资通道打开。

9月25日，发起设立股份公司，选举首届董事会、监事会，董事长陈南翔连任，章程、三会一层、独董制度一步到位。

更关键的是，股份化改造一次性绕开评估、审计、折股等上市必经环节，可随时向证监会报送IPO材料，上市周期缩短6-9个月。

身份切换同步也带来了战略升级。

此前，长存集团的公司定位是“国家存储器基地专项平台”，任务偏向基建。

股改后明确为“全球化公众公司”，为跨境并购、股权激励、可转债等资本运作留出制度空间，顺利完成从 “项目公司” 到 “资本平台” 的能级提升，开启资本化发展的新篇章。

15家战投、80亿元债转股

此次引资采用“老股转让+增资扩股”双通道。股东数由7家增至23家，整体估值1616亿元，对应2024年净资产1100亿元，PB约1.5倍。

总的来说，以2024年静态净资产计算，这个数据低于国内NOR/DRAM龙头的2.5-3.0倍，略高于三星的1.1倍，恰好踩在“技术溢价”与“盈利折价”的平衡线。

资金结构也暗藏了政策与市场的平衡术。

五大行AIC合计出资约80亿元，占股4.9%，其中一半为“可转换优先股”。

若2027年底前未IPO可按8%单利回售，既降低资产负债率6.8个百分点，又为银行系提供退出兜底。

养元饮品通过泉泓投资出资16亿元拿下0.99%股份，以消费现金流押注半导体国产替代。

湖北科投、国家大基金二期等老股东同步跟投，稳住控制权。

多元股东带来三重资本红利。

一是信用背书，银行系加持把综合融资成本拉低80bp。

二是工具箱，优先股、可转债、并购基金等成熟市场武器可快速启用。

三是估值锚，1616亿元定价为后续轮次提供参照，降低博弈成本。

国产替代需求年增30%

资本故事能否兑现，最终要看技术成色与需求节奏。

技术端，长存集团已实现232层3D NAND量产，与三星236层同处第一梯队，自研“Xtacking混合键合”技术节省15%掩膜版、缩短20%生产周期。

若2025年与三星达成专利交叉许可框架，有望实现中国存储技术首次反向授权，届时也将标志着中国存储技术完成从“输入”到“输出”的拐点。

需求端，AI服务器、智能汽车、边缘计算三大场景推动NAND容量年增30%，美光预测2026年全球产能缺口12%，价格进入回升通道。

国内数据中心集采明确“国产NAND占比不低于30%”，给出确定性市场。

供给缺口叠加国产替代，长存集团顺势启动武汉二期、北京基地、深圳三期，总规划产能100万片/月，总投资2400亿元。

股改后IPO、可转债、并购基金等工具箱同步打开，为产能爬坡提供“弹药”，助力2027年中国大陆NAND自给率冲至50%（2024年仅18%，长存占其中80%）。

资本与产业节奏精准卡位，把“扩产”与“融资”做成闭环。

带动国产存储链整体重估

盈利端已现拐点信号：现货市场256Gb 232层TLC晶圆年内涨24%，长存合约价滞后1-2季度，2026年ASP继续抬升。

成本端，长存集团层面在母公司基础上并表了北京、深圳等新基地后，2025年折旧预计接近360亿元，这也意味着折旧高峰将于2025年见顶，2026年产能利用率自55%升至80%，单位成本下降15-20%，毛利率有望转正至18%以上。

敏感性测算显示，若2026年营收达650亿元，按半导体制造25倍PE估算，股权价值约2250亿元，较当前1616亿元溢价40%。

IPO节奏亦步亦趋。

公司满足科创板红筹标准，预计2026年二季度前完成首发，募资300-400亿元用于扩产，填补A股纯正NAND IDM空白，为万润科技、兆易创新、深科技等配套企业提供估值锚，带动国产存储链整体重估。

风险方面，美国设备管制、NAND价格周期、高资本开支及300+层技术竞赛仍存有不确定性。

不过，股改完成已把长存集团从“政策驱动”推向“资本+市场”双轮，短期看IPO催化，中期看盈利兑现，长期看国产替代，一条清晰的半导体曲线正在向上延展。

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