中信证券：商务需求回暖、十一量价齐升 把握酒店行业两条投资主线

当前酒店行业呈现需求复苏、供需再平衡、龙头份额加速提升阶段。需求端，9月行业RevPAR（每间可供出租客房产生的平均实际营业收入）同比降幅继续收窄，中端、中高端优于经济型、一线与新一线优于下沉市场，商务需求回暖趋势明确。中秋国庆假期预订呈现量价齐升态势，且品质化消费趋势明显，酒店行业RevPAR同比有望实现中高个位数增长。供给端保持较快增长，但结构显著分化，经济型和下沉市场成为主要增长极，头部企业增速领先同行。中信证券看好后续头部酒店集团RevPAR同比缺口继续收敛，并有望于明年实现持平甚至转正，重视配置窗口。建议把握两条投资主线：短期行业处于触底回升阶段，建议布局四季度具备明确催化（零售双十一）、酒店和零售业务成长确定性高的企业；中期周期改善回升维度，建议配置充分受益于商务需求回暖与行业集中度提升，同时持续推进组织进化和产品优化的企业。当前酒店行业估值处于合理略低区间，龙头具备较强的配置价值。

▍行业需求：商务需求边际回暖，中高端酒店表现优于大盘。

根据酒店之家数据，2025年9月酒店行业整体RevPAR同比降幅收窄至-0.3%，较8月的-1.1%有明显改善，需求端表现出逐步回暖的态势。分结构看，中高端酒店表现显著优于经济型，其中高档型酒店RevPAR同比增长3.3%，中档型基本持平，而经济型则下降3.3%。从城市能级看，一线和新一线城市复苏势头最强，RevPAR分别实现2.8%和1.2%的正增长。随着9月商务出行需求逐步修复，高频商旅占比高的酒店集团受益明显。整体而言，行业日均间夜量同比增长7.5%，交易额增长8.2%，需求端呈现量增价稳的复苏态势。

▍行业供给：增速维持高位，结构分化特征显著。

根据酒店之家数据，截至9月第4周，OTA平台酒店总数达83.4万家，同比增长15.0%，客房总数2,231.6万间，同比增长8.2%，供给端仍保持较快增长。分档次看，经济型酒店数量增长最为迅猛，同比增长达15.9%，远超豪华型的8.3%增长，反映行业供给向中低端倾斜。分城市等级看，四线及以下城市酒店数量同比大增21.3%，而一线城市增幅仅为10.0%，下沉市场成为供给端增长主力。截至9月第4周，连锁酒店数量达6.4万家，较年初增长8.1%，连锁化率提升至10.4%。供给结构的变化与消费理性化趋势形成共振，推动行业向规模化、连锁化方向发展。

▍头部酒店集团：华住亚朵开店领跑行业，亚朵零售业务保持高增长。

头部酒店集团开店速度显著分化，华住和亚朵表现最为突出，根据酒店之家数据，年初至9月第4周分别净增1,478家和286家门店，增速达13.7%和17.6%，远超行业平均水平。从客房数量看，华住客房数达121.3万间，同比增长13.6%，亚朵客房数21.7万间，增长16.4%，龙头规模优势持续扩大。亚朵零售业务表现亮眼，8月线上GMV达2.34亿元，同比增长40.1%，其中床垫品类增长131.7%。分渠道看，亚朵在天猫、京东、抖音的市占率分别提升1.2、0.4、0.2个百分点，全渠道交易额占线上家纺市场市占率达2.3%。

▍十一假期预订前瞻：酒店预订量价齐升，品质化消费趋势明确。

中秋国庆假期酒店预订呈现"量价齐升"的良好态势，根据第一财经报道，华住集团数据显示旗下酒店整体预订率较去年同期提升3个百分点。民宿市场表现同样亮眼，途家平台预订量同比增长超过30%，广西钦州、甘肃陇南等小众目的地预订增速领先。品质化消费趋势显著，同程旅行数据显示热门赏秋目的地酒店预订热度同比增长超过30%，美团"酒店+景区"套餐预订热度增长20%。从价格段看，去哪儿数据显示中高端酒店预订好于大盘，其平台上高星酒店订单同比增长19%，显示消费者对高品质住宿体验的需求旺盛。基于当前预订情况，中信证券预计假期行业整体RevPAR有望实现中高个位数增长，和五一行业趋势接近、好于暑期表现。

▍风险因素：

意外自然灾害或公共卫生事件；宏观经济增长不及预期；居民收入水平增长及消费意愿增长不及预期；企业商旅支出增长不及预期；酒店行业竞争加剧；企业战略进度发展不及预期；企业投资及融资项目推进不及预期等。

▍投资建议：

酒店集团作为商务需求主导的消费细分市场，具备相对消费后周期属性，当期行业处于供需再平衡的相对底部阶段。9月商旅需求的边际修复，叠加十一中秋假期的预定景气度，有望推升后续头部酒店集团RevPAR同比缺口继续收敛，并有望于明年实现持平甚至转正的节奏。

基于当前行业趋势，中信证券推荐两条主线：一是短期行业周期仍处于触底回升阶段，推荐成长确定性高，能够抓住消费者对“质价比”、“体验派”消费结构性变化机会的细分市场龙头；二是中期维度，随经济基本面改善、行业供需结构再平衡下，推荐需求结构以高频商务市场为主、RevPAR和业绩具备周期弹性，行业集中度提升的长期趋势下能够持续获取超额市场份额，且组织架构持续进化以及产品结构持续优化的酒店集团龙头。中长期看，行业连锁化率提升与产品体验升级趋势明确，具备综合运营能力的龙头公司将持续获得超额市场份额。考虑到当前行业估值处于合理略低区间，建议积极配置具备长期成长逻辑的优质标的。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年9月30日发布的《社会服务行业酒店月度跟踪专题—商务需求回暖，十一量价齐升，重视需求拐点》报告，分析师：姜娅S1010510120056；刘济玮S1010521010002；王诗然S1010523040002