中金：主动外资继续流出

1️⃣上周主动外资继续流出A股，规模小幅放缓至0.6亿美元（vs. 上周流出0.7亿美元）；海外中资股的流出规模较上周同样小幅放缓，流出2.2亿美元（vs. 上周流出2.4亿美元）。

被动外资也转为流出A股，规模0.7亿美元（vs. 上周流入10.5亿美元）。不过，被动外资依然流入海外中资股，但规模放缓至6.5亿美元（vs. 上周流入20.7亿美元）。

截至8月，主动外资对中国配置比例从7月6.4%升至6.7%，被动资金配置比例升至8%，低配程度从7月1.45ppt降至1.35ppt、但仍低于6月1.31ppt，表明主动资金加仓较慢。

2️⃣ 南向资金节前两个交易波动较大，继周一流出16.5亿港元后，周二再度大幅回流154.8亿港元，日均流入69.1亿港元（vs. 上周日均流入87.9亿港元）。个股净增持最多为阿里、腾讯与小米，但卖出盈富基金、中国移动与晶泰控股等。

国庆假期期间，港股除周三休市外均正常交易。在此期间，虽然沪港通暂停开放，但港股在互联网和半导体等AI相关板块推动下，周四一度大涨，恒指站上27,000点，周五小幅回调。

在近期国内宏观基本面转弱、宏观流动性即将出现拐点，但微观流动性依然活跃的三个组合下，我们预计整体市场依然将围绕预期较强的结构性机会为主，但因估值和情绪也都在高位，所以难免会出现因为轮动切换导致的波动。

操作上，我们仍建议选择“短期可能输些时间、但长期不输空间”的方向。相反，长期正确的方向，若短期拥挤度过高，也不妨适度获利。

目前来看，景气方面：1）AI相关硬件和应用预期仍较强，2）继续关注中美映射方向，如投资拉动的有色和机械，地产拉动的工具与家电等。我们的拥挤度模型提示：1）电商已经偏高、互联网仍处低位，2）创新药继续回落，3）新消费仍震荡徘徊，4）银行和保险处于一年来低位。近期部分资金在拥挤度和估值维度寻找“高切低”机会，但低位的顺周期与消费还需要总量政策和基本面配合。

节后，四中全会十五五规划（10月20-23日）、国内政策发力情况，美国政府关门与降息预期（10月30日）、月底APEC会议（10月31日-11月1日）、中美关税谈判进展（11月12日）将是市场焦点。