“秋日胜春朝”——四季度港股市场展望

报告导读：①年初以来港股表现出色，虽三季度港股阶段性跑输A股，但9月以来在科技股驱动下已重拾升势。②当前港股估值仅处历史中位，与A股对比性价比仍然突出，其中科技板块低估优势更加明显。③产业趋势叠加资金面持续改善，港股四季度有望续创新高，结构上港股科技仍是行情主线。

上半年港股明显占优，6月后表现偏弱，9月以来已经重拾升势。今年上半年，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到33%、49%。6月中旬至8月底港股股指阶段性表现弱于A股，港股科技板块跑输现象更为明显，这一现象或与港股权重科技稀缺资产表现不佳存在一定关联。一方面，海内外科技巨头持续加码算力资本开支，对算力硬件端提振较大。另一方面阿里、京东和美团在外卖业务加大补贴，科技巨头盈利增速一致预期持续下修，叠加近期AI应用软件端的催化相对较少，使得港股权重科技龙头股表现不佳。进入9月以来，伴随阿里巴巴、百度等互联网大厂在AI领域的乐观情绪发酵，互联网叙事逐步转向“AI赋能”，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。

当前港股估值其实并不高，科技板块性价比更加突出。港股自2024年初后已处于牛市氛围中，今年以来也维持了震荡上行的格局。尽管港股市场前期积累的涨幅已经较为可观，但目前估值仍不算高。尤其港股科技板块低估优势更加明显，性价比或相对更高。当前港股估值处历史中位水平，并且略低于A股。截至2025/09/30（下同），万得全A PE（TTM，下同）为22.5倍，处05年以来从低到高78%分位；上证指数PE为16.6倍，处70%分位。而港股恒生指数PE为12.1倍，处63%的分位；恒生科技 PE（TTM）为24.6倍，处有数据以来37%分位。行业层面，港股科技等板块估值吸引力更高。

四季度港股有望创年内新高，其中恒生科技最为耀眼，结构上港股科技仍是行情主线。往四季度看，港股科技更加受益当下产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高，其中恒生科技空间最大。首先，港股互联网巨头受益AI叙事发酵，港股资产结构优势有望凸显。产业+政策催化下AI产业趋势加速，港股科技龙头更加受益于AI产业变革红利。其次，伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。目前市场预期10月美联储仍将降息25BP。若四季度美联储降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固。最后，南向资金有望继续流入。展望四季度，机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约15%左右。结构上，AI驱动下，港股科技仍是行情主线。此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年或也值得关注。

风险提示：美国通胀压力加大，美联储降息延后；国内AI大规模商业化应用进展缓慢。

注：以上内容节选自国泰海通证券2025年10月7号发布的研究报告《“秋日胜春朝”——四季度港股市场展望》；作者：吴信坤 S0880525040061，杨锦 S0880525040083，陆嘉瑞 S0880125042248