战略相持期的出口如何表现？-格隆汇

本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究，作者：梁中华、刘姜枫

投资要点

短期进出口的演化逻辑是出口动能小幅回落、基数抬升导致同比增速明显回落，与进口增速的回升共同挤压贸易顺差，内需的重要性提升；中长期看中美战略相持阶段，美方传统贸易壁垒对出口的负面影响持续下降，中国主动收紧管制出口品对自身的出口影响也较小，中国出口持续受经济转型和地缘格局变化的结构性支撑。

2025年9月，美元计价的中国出口增速8.3%（前值4.4%），进口增速7.4%（前值1.3%）。从环比动能来看，9月出口较8月环比增速2.1%，略低于季节性水平（2021-2023年均值为3.6%），但明显高于2024年同期（-1.6%），说明2024年台风跨月带来的低基数推升出口同比增速。进口则超季节性大幅跃升。商品贸易顺差有所回落。

短期预测：从高频领先指标来看，10月出口增速或呈现预期内的明显回落，Q4预计动能小幅回落、增速中枢明显下移。对于GDP而言，中长期出口增速预期的修复，导致自7月以来进口增速中枢超季节性回升的回升，可能对于Q4的贸易顺差产生较为明显的影响。

当前真正有价值的问题是，当中国在关税和出口管制等多个维度有效反制美方贸易壁垒后，中美经贸摩擦可能进入战略相持阶段，这一时期中国的出口表现将会如何？

从美国的措施看，来自美国传统贸易壁垒的冲击日益降低。一方面，中长期看中国出口的“去美国化”持续推进，对美国+转口地的出口增速持续回落，相反对其他地区出口增速维持高位；另一方面，短期看出口的韧性和后劲较强，抢运订单透支已经被逐渐消化，可以认为至今亮眼的出口，是在已经计入了关税和订单前置透支两大负面影响后的表现。

从中国的措施看，多维度战略相持期间中国出口管制的影响四两千斤。管制出口产品占总出口比重极低，但影响范围和幅度较大。中国若主动收紧出口管制，对中国出口影响较小，对其他国家产业影响则十分明显。

风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。

1 进出口增速均有回升

2025年9月，美元计价的中国出口增速8.3%（前值4.4%），进口增速7.4%（前值1.3%）。9月商品贸易顺差有所回落。

从环比动能来看，9月出口较8月环比增速2.1%，略低于季节性水平（2021-2023年均值为3.6%），但明显高于2024年同期（-1.6%），说明2024年台风跨月带来的低基数推升出口同比增速。进口则超季节性大幅跃升。

2 分国家看：对主要地区出口均有回升，对东盟降温

出口方面，对美增速回升至-27.0%（前值-33.1%），对东盟增速+15.6%（前值+22.5%），对拉美增速+15.2%（前值-2.3%），其他地区增速+14.5%（前值+10.4%）。对东盟的增速回落可能是转口监管，也可能是8月对东盟出口增速技术性抢运回升后的正常退温，需要进一步观察后续趋势。

进口方面，2025年9月自美国以外各地区进口大幅回升。

3 分产品看：成品劳密弱、机电设备强的格局持续

出口方面，机电产品中设备类较强，我们曾提出过地缘冲突趋势正向领先半年中国设备类资本品出口增速的规律；而前期抢运或有一定透支的消费电子增速维持低位；服装、箱包等成品持续回落或反映被东盟替代，纺织品这类原料中间品则表现进一步修复或代表再加工转口贸易扩大的趋势延续，转口监管或推升了一趋势。

进口方面，各项主要产品绝大多数均有回升，消费投资品的提振可能与内需和人民币升值相关，但能源、工业原料和中间品的回升背后可能是出口预期修复带动的进口原料补库，有待进一步验证。

4 战略相持期的出口如何表现？

9月主因基数波动，结构上仍表现出我们多次强调的转口规模扩大、对泛美需求依赖度下降、对非美非转口地出口恒强、设备类资本品出口不断增强的趋势。相关研究多次在前期点评中反复强调，此处不再赘述。

对于后续的出口而言，基数的变化构成短期波动主因，但真正有价值的问题是，当中国在关税和出口管制等多个维度有效反制美方贸易壁垒后，中美经贸摩擦可能进入战略相持阶段，这一时期中国的出口表现将会如何？两个维度进行认识：

从美国的措施看，来自美国传统贸易壁垒的冲击日益降低。

✔一方面，中长期看中国出口的“去美国化”持续推进，对美国+转口地的出口增速持续回落，相反对其他地区出口增速维持高位。

✔另一方面，短期看出口的韧性和后劲较强，抢运订单透支已经被逐渐消化。可以认为至今亮眼的出口，是在已经计入了关税和订单前置透支两大负面影响后的表现。三季度内市场持续讨论，所谓“抢运”的订单前置理论上导致的透支效应，为何没有显现并导致出口明显回落？我们认为：一是透支效应已经显现，证据是对美国和转口地的出口确实出现了大起大落，当前的贸易水平明显低于透支订单后的合理水平；二是过去所谓抢运的部分拉动中国出口的比重也并不高，即透支程度本身就不高。

从中国的措施看，多维度战略相持期间，中国出口管制的影响四两千斤。以商务部目前公告来看，中国对稀土设备和原辅料、中重稀土、稀土技术、超硬材料、锂电池和人造石墨负极、糖羊毛毛条相关物项及相关技术实施出口管制。主要限制商品中，2024年锂电池占中国出口比重1.7%，稀土占中国出口比重0.1%，但稀土管制提出的“最小占比”和“直接产品”规则使其具有了四两拨千斤的效果。简而言之，中国若主动收紧出口管制，对中国出口影响较小，对其他国家产业影响十分明显。