中小险企“反常规”突围样本：小康人寿减量发展、“躺平式”盈利背后的人身险业新逻辑

近年来，人身险行业深陷利率下行、资产荒、负债成本高企的三重压力，传统“规模优先”模式难以为继，多家险企尤其是中小险企面临净资产缩水、盈利承压的困境。

在这样的行业寒冬中，小康人寿却异军突起，以“资产负债紧密联动”为核心思路，主动减量发展，实现了负债端——2024年分红险平均红利实现率近120%，客户收益率位列行业第一；资产端——2024年财务投资收益率达8.86%，位居非上市寿险公司榜首的双重突破，并一举扭转了连续14年的亏损，成为中小险企转型的标杆。

近日，『慧保天下』一行走访小康人寿，并与小康人寿执行董事（CEO）兼首席投资官霍康展开对话，就行业发展形势以及小康人寿转型发展经验进行了深度交流。

一家小险企的逆势突围：2024年小康人寿净利润超5亿，逆转连续14年亏损，净资产持续修复

在过去三十多年里，人身险行业几乎被“规模崇拜”所主导。无论是大型险企还是中小公司，都在追求保费规模的快速增长，仿佛只要保费足够大，就能抵御一切风险。然而，这种负债驱动的粗放式增长模式，在利率持续下行、资产荒加剧的背景下，逐渐暴露出其致命缺陷：高成本负债不断累积，资产端却难以找到匹配的高收益资产，导致“资产负债倒挂”愈发严重，净资产持续缩水，盈利能力大幅下滑。

在这样的行业困境中，小康人寿做出了一个“反常规”的举措：主动压缩保费规模，减量发展。2023年，小康人寿将保费收入从上一年的近40亿元压缩至近20亿元，几乎腰斩。这一决策在当时引发了不小的争议，甚至被视为“躺平”或“放弃市场”，但霍康却始终认为，对于当时的小康人寿而言，这就是最佳选择。

彼时，市场无风险利率持续下行，小康人寿高层判断这将是长期趋势，资产端势必长期承压，负债端若继续销售3.5%复利的增额终身寿险，将形成巨大的利率风险敞口。于是，小康人寿在监管的指导原则下果断停售高预定利率产品，全面转向较低保证利率的分红险，并通过压缩规模、优化结构，降低刚性负债成本。

这一“反常规”操作，短期内确实带来了市场份额下滑、保费收入减少的阵痛，但也为小康人寿调整发展策略，抢抓市场机遇赢得了宝贵的时间、空间。

最终的结果是，小康人寿以优异表现“惊艳”市场，成为当年行业中的一匹黑马脱颖而出。2010-2023年，小康人寿曾连续14年处于亏损状态，但在大刀阔斧的转变发展思路后，2024年，其凭借出色的投资收益，在保费收入同比大降66.07%的情况下，却逆势实现净利润5.14亿元，成功扭转长期亏损局面，取得历史性突破。

更为值得关注的是，当低利率之下，行业净资产普遍承压之时，小康人寿却在没有任何增资发债的情况下，实现了净资产不断增厚，2024年从21亿元回升至29亿元，2025年二季度末更进一步提升至35亿元（公司注册资本金30亿，净资产已超过资本金），成为行业中少数不靠股东“输血”就实现“净资产修复”的中小险企之一。

受净资产影响，小康人寿偿付能力始终维持高位，避免了不少同业因偿付能力吃紧，而负债端、资产端颇受掣肘的命运漩涡。

事实证明，这种“以退为进”的策略，不仅避免了未来更大的利差损风险，也为小康人寿在资本市场回暖时迅速盈利奠定了基础。

通盘考量，强化资产负债联动，用投资思维重新定义保险经营

过去很长一段时间，人身险行业普遍沉浸在“利差躺赚”的舒适区中，依赖高预定利率产品快速做大规模，再通过投资端获取稳定利差收益。这种“负债驱动资产”的模式在利率上行周期中尚可维系，但在利率持续下行、优质资产稀缺的背景下，逐渐暴露出严重的结构性失衡。

更为关键的是，这种惯性思维让众多险企在面临转向时“刹车”异常痛苦：高预定利率产品一旦停售，保费规模立刻下滑；渠道利益一旦受损，业务推动立刻受阻；资本约束一旦收紧，投资策略立刻受限。

小康人寿的突围之道，在于彻底颠覆这一传统逻辑，强化“资产负债联动”的理念，强调资产配置能力对负债产品设计的引导作用，实现真正的“资产负债联紧密动”。这并非简单的投资策略调整，而是从顶层设计出发，用投资思维重新定义保险经营，通盘考量资产、负债、偿付能力等多重约束。

2024年，小康人寿投资收益率达8.86%，位居寿险行业第一，财务收益规模达10.6亿元，而当年已赚保费仅为6.21亿元，投资收益远超保费收入。

这一成绩的背后，是该公司在资产配置上的前瞻布局与主动管理。一方面，小康人寿配置了较高比例的10-30年期的长久期国债，实现资产负债久期的良好匹配，降低利率风险敞口。2024年底，其资产、负债久期均在7年左右，另一方面，小康人寿维持20%-25%的股票仓位，高于行业平均的10%-15%，在2024年股市回暖中精准把握高股息蓝筹与中国核心资产的估值修复赛道，实现股票较高的超额收益。

在负债端，小康人寿同样以资产负债匹配能力为核心，推动产品结构转型。2023年起，公司全面停售3.5%复利产品，转向相对低保证利率的分红险，2024年分红险平均红利实现率接近120%，最高达146%，客户收益率位居行业第一。这种“低保证+高浮动”的产品结构，不仅降低了刚性负债成本，也使客户能够分享公司投资成果，实现客户、股东、渠道三方共赢。

在霍康看来，保险的本质是风险管理，而非资金套利。只有资产端具备持续盈利能力，负债端才能真正实现可持续发展。这种“资产负债联动”的思维，不仅破解了行业“资产荒”与“高负债”的矛盾，也为中小险企在利率下行周期中实现盈利提供了现实参考路径。

天时地利人和，小康人寿走出"小而美"高质量发展路径

在人身险行业的传统格局中，中小险企长期处于“夹缝求生”的状态：品牌不如大公司，渠道资源有限，资本实力薄弱，监管约束趋严，生存空间日益逼仄。尤其在利率下行、行业转型的背景下，许多中小公司陷入“高成本保单拖累—资本消耗加剧—投资受限—盈利恶化”的恶性循环，甚至沦为问题公司。

也正是在这样的阴霾里，小康人寿的逆势翻盘显得尤为耀眼。它的成功，并非偶然，而是多重外部与内部因素叠加的结果，是一场“天时、地利、人和”的合奏。

2021年，小康人寿完成重组并更名，由鸿商集团、宁德时代、青山控股等实力股东联合注资重启。而此时的宏观环境与行业背景，恰好为它提供了一个“轻装上阵”的窗口期。经历了前期高收益非标资产违约、房地产风险暴露、利差损隐忧集中爆发后，行业整体进入“风险出清”阶段。而小康人寿因其前身中法人寿多年业务停滞，反而没有存量高利率保单的拖累，也没有复杂历史投资资产的包袱，得以在新起点上重新出发，避免了大多数中小险企“转身难”的困境，可谓是颇为“幸运”。

更重要的是，监管政策的一系列组合拳，也为小康人寿的转型提供了难得的外部助力。自2023年以来，监管部门引导行业连续三次下调人身险产品预定利率上限，并大力推行“报行合一”，严控渠道费用，推动行业降本增效。这一系列政策，直接打破了“以规模换市场”的旧有逻辑。对于早已主动停售高利率产品、转向分红险的小康人寿而言，这无异于政策东风。它不仅不再被“规模竞赛”所绑架，反而因其产品结构的前瞻调整，获得了更大的市场回旋余地。

当然，外部环境的利好只是基础，真正决定小康人寿能否走远的，是其内部的治理机制与战略执行力。与许多中小险企股东背景复杂、管理层更替频繁不同，现在的小康人寿的股东结构清晰、资本实力雄厚，且对投资、对保险业务都有着相当专业的价值判断。股东并未干预日常经营，而是给予管理层充分的信任与支持。这种理念上的一致，使得小康人寿在战略制定与执行上能够保持高度统一，避免了“短期业绩”与“长期布局”之间的拉扯。

此外，小康人寿的组织结构也天然具备“轻”的优势。公司目前仅设有北京、上海、湖南三家省级分公司，人员精简，决策链条短，反应速度快。没有庞大的机构包袱，也没有复杂的内部博弈，使得公司在面对市场变化时，能够迅速调整方向、落地执行。这种“轻结构+快决策”的体制优势，在利率快速下行、市场剧烈波动的周期中，显得尤为珍贵。

说到底，小康人寿的逆袭，既得益于宏观和行业环境的出清与重塑，也受益于监管政策的引导与规范，更离不开股东与管理层的理念契合与高效协同。它在一个充满不确定性的周期中，做出了最符合金融常识的选择：资产与负债匹配，收益与风险对等，规模让位于效率，短期服从于长期。

霍康强调，只有回归风险定价本源，才能真正穿越周期。在他看来，未来寿险行业的竞争，不再是拼规模、拼费用、拼渠道，而是拼认知、拼专业能力、拼资本效率。中小险企要想活下去，必须放弃“复制大公司”的幻想，转而走“小而美”的差异化路径：通过资产负债联动，降低负债成本，提升投资能力，实现资本自给自足。

小康人寿的实践，正是这一路径的现实样本。它的成功提醒我们：在利率下行的大趋势下，规模不再是护城河，反而可能成为负担；专业能力不再是“锦上添花”，而是“生死存亡”；回归常识，才能穿越周期。对于整个行业而言，小康的“躺平式盈利”并非终点，而是一个新的开始——一个中小险企靠专业、靠认知、靠战略实现高质量发展的开始。