IPO再出发，东莞证券破解股权难题

《投资者网》吕子禾

近期，东莞证券股份有限公司更新了招股说明书，这是这家扎根粤港澳大湾区的券商自2015年启动上市进程以来，第七次向A股大门递交材料。

如今，这家机构与渤海证券、华龙证券等一同跻身“现存四家排队IPO券商”之列，这场横跨十年的IPO“马拉松”，终于在此次更新中显露出新的破局迹象。

招股书显示，2025年上半年东莞证券实现营业收入14.47亿元，归属于母公司股东的净利润4.88亿元。其2025年1-9月业绩预告预计营收同比增长44.93%至60.18%，净利润同比增幅达77.77%至96.48%。

这场迟到多年的股权调整，真能彻底打通阻碍上市的“堵点”吗？在同业纷纷进入问询阶段的背景下，它此次冲刺又有几分胜算？ 

股权重塑

对于东莞证券而言，股权稳定性曾是横亘在IPO路上的最大“拦路虎”。

此前多年，股东锦龙股份因自身债务问题，导致所持东莞证券40%股权中，占总股本10%的15000万股被质押、6.60%股份被司法冻结，“实控权存疑”成为监管审核的核心关注点。而2025年6月完成的股权变更，彻底改写了这一局面。

根据招股书披露，锦龙股份与东莞国资联合体签署股份转让协议，前者将所持20%股权拆分转让，投控集团受让12.90%，东莞控股受让7.10%。

交易完成后，东莞国资通过投控集团、东莞控股、东莞金控资本投资有限公司三家主体，合计持股比例从55.4%跃升至75.4%，正式确立绝对控股地位。

截至招股书签署日，锦龙股份剩余20%持股中，冻结股份已解除至6.60%，质押比例降至10%，股权质押、冻结等历史遗留问题得到实质性解决。

股权结构的优化不仅消除了监管疑虑，更带来了治理层面的协同效应。

招股书显示，现任董事长陈照星同时担任大股东投控集团董事长，这种“地方国资战略与公司治理”的深度绑定，既符合监管对拟上市企业治理规范性的要求，也为东莞证券后续对接粤港澳大湾区的地方产业资源、获取政策支持奠定了基础。

从IPO审核逻辑看，此次股权重塑堪称“破冰之举”，它解决了困扰东莞证券近8年的核心梗阻，也是其2024年7月恢复审核后取得的首个关键性突破。 

新管理层的双重考题

股权落定的同时，东莞证券的管理层也完成了一轮“市场化换血”，为其IPO注入了新的变量。

招股书披露，2025年2月，经董事会审议通过，杨阳被聘任为公司总裁，王炜出任副总裁。同年8月，程志槟接任经纪业务总监，原资管业务总监职务调整。

公开资料显示，杨阳此前曾任招商证券资产管理有限公司总经理，主导过公募化转型等关键业务，其履历与招股书披露的“加大财富管理投入、择机设立公募子公司”的募集资金用途高度契合。

王炜则来自中航证券权益投资部，在自营业务领域经验丰富，这与东莞证券试图优化收入结构的需求形成呼应。

新管理层上任后，首先面临的是“业绩回暖与结构隐忧”的双重考验。

从短期业绩看，2025年A股市场震荡上行，沪深两市股票基金单边交易额大幅增长，带动东莞证券经纪业务手续费净收入同比提升。2025年上半年，东莞证券该业务收入7.15亿元，占营收比例达49.43%，成为业绩增长的核心支柱。

但长期来看，业务结构的“偏科”问题依然突出。

2022年至2025年上半年，经纪业务收入占比始终维持在41%以上，而投行业务则持续承压，2025年上半年手续费净收入仅5415.88万元，占比跌至3.74%，较2022年的11.54%大幅下滑。

更需警惕的是合规与风控短板。

招股书风险因素部分提及，2024年公司曾因保荐业务中“质控负责人未严格落实回避要求”，被监管出具警示函，暴露了投行业务内控的不足。

此外，行业佣金率持续下行的压力也不容忽视，2022年至2025年上半年，行业平均佣金率从0.231‰降至0.182‰，东莞证券平均佣金率虽高于行业水平，但整体下行趋势未改，未来经纪业务收入增长的可持续性存疑。 

区域券商的博弈

放在当前券商IPO的行业坐标系中，东莞证券的突围之路并不平坦。

截至2025年9月，同期排队的渤海证券已进入“已问询”阶段，而东莞证券自2023年3月获得“已受理”反馈后，进度已滞后同业两年半。

从监管审核逻辑看，注册制背景下，除了股权清晰度，业务合规性与持续盈利能力成为新的核心关注点，这正是东莞证券需要向监管证明的关键。

2025年A股IPO审核数据显示，持续盈利能力存疑、合规性瑕疵已成为注册失败的主要诱因，这对仍有股权遗留问题与内控处罚记录的东莞证券而言，无疑是额外的考验。

不过，作为区域券商，东莞证券也具备独特的竞争优势。

招股书显示，公司总部位于东莞，深耕粤港澳大湾区多年，2024年东莞地区经纪业务收入占比仍达56.83%，在当地股票基金成交额中的市场份额超51%，区域护城河稳。

同时，其债券承销业务也展现出增长潜力，2024年承销规模187.20亿元，显示出对接地方基础设施建设、产业融资需求的能力。

但当前，资本约束仍是其最大短板。

截至2024年末，东莞证券净资本为93.92亿元，不仅远低于头部券商水平，也低于同区域的广发证券、国信证券等同业，这直接制约了其信用业务、自营业务的扩张，以及新业务资格的申请，这也是其此次IPO拟将募集资金全部用于补充资本金的核心动因。

若成功上市，净资本补充将助力东莞证券突破业务瓶颈，从“区域经纪型券商”向综合金融服务商转型。但如果不能尽快借助新管理层的经验打开公募、投行等新增长曲线，未来仍需面对行业同质化竞争与佣金下行的双重压力。

对于东莞证券而言，第七次递交招股书只是IPO路上的新起点。接下来，2025年四季度能否进入“已问询”阶段、如何向监管证明业务转型的可行性，将成为决定其上市进程的关键。

而这场持续十年的上市长跑，也不难看出区域券商在资本市场突围中的共性挑战——如何在股权规范、业务转型与合规风控之间找到平衡，或许是东莞证券，也是更多排队券商需要解答的长期命题。（思维财经出品）■