南向通如何助力理财“+”资产配置

“南向通”扩容深化背景下，“固收+”产品可配置点心债与中资美元债实现收益增厚。点心债以人民币计价，规避汇率风险，提供稳健票息；中资美元债则凭借显著利差溢价具有较高配置价值，但需通过外汇对冲管理汇率波动。策略上建议构建“短久期防御+长久期博弈”的杠铃组合：建议短期配置高评级点心债以降低波动，长期布局优质中资美元债捕捉利差机会，并辅以动态对冲工具控制组合波动。预计跨境利差红利将持续至2026年。

▍2025年以来，有关部门及相关领导多次提及债券通扩容：

2025年1月13日，中国人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式致辞中表示将优化南向通运行机制；2025年3月26日，香港金管局总裁余伟文在汇丰全球投资峰会上透露，中国人民银行以原则上同意将南向通交易扩大到非银金融机构；2025年7月8日，央行与香港金管局联合公布三项深化内地与香港债市互联互通的对外开放优化措施；2025年8月25日，离岸人民币债券回购业务优化安排正式启动。

▍此次“南向通”扩容，将拓宽境内非银机构境外投资渠道，有利于破解非银机构所面临的资产荒与配置局限问题。

当前国内债券市场收益率下行，信用利差压缩至历史低位，亟需全球化配置分散风险。另外，“南向通”可帮助非银机构更灵活配置境外资产、进一步分散投资组合的风险、推动业务多元化发展。

▍点心债以人民币计价，规避汇率风险，提供稳健票息。

近年来，多重因素利好作用下，点心债指数呈现稳步上升的趋势，后续有望保持良好的增长态势。目前，离岸人民币主权债的超额收益基本被磨平，增厚收益需转向城投债、金融债等其他板块。离岸城投债可聚焦于中短期券种，但需严格筛选区域和主体资质，避免下沉至弱资质城投债。离岸金融债、产业债中中短期券种收益较高，具有较高的配置价值，但仍需防范发行主体信用风险。

▍中资美元债凭借显著利差溢价具有较高配置价值，但需通过外汇对冲管理汇率波动。

年初以来，在美联储宽松周期延续、国内经济复苏与化债政策的多重驱动下，中资美元债指数有望保持震荡上行格局。与境内同信用等级、同期限债券相比，中资美元债收益率利差优势显著，尤其在短期和长期券种中表现突出，可重点配置该两类期限债券以捕捉超额收益，同时需关注信用分化与汇率波动风险，通过外汇对冲管理汇率波动。

▍策略上建议构建“短久期防御+长久期博弈”的杠铃组合：短期配置高评级点心债以降低波动，长期布局优质中资美元债捕捉利差机会，并辅以动态对冲工具控制组合波动。

在“南向通”扩容的背景下，收益增强是“固收+”产品境外资产布局的主要目标之一。在当前美国处于降息周期，美债收益率下行概率较高的市场环境下，构建“短久期防御+长久期博弈”的杠铃策略成为明智之选。同时建议辅以风险对冲手段，提高投资组合的稳健性。

▍风险因素：

汇率风险：美元兑人民币波动可能侵蚀收益，需动态对冲；政策风险：美联储加息周期重启、地缘冲突引发流动性冲击；流动性风险：部分QDII基金单日净赎回上限10%，需预留应急资金。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年11月3日发布的《债市启明系列—南向通如何助力理财“+”资产配置》报告；

作者：明明 S1010517100001、章立聪 S1010514110002、杨宏宇 S1010524040001