小登股蓄势、老登股反击，到底该买哪个？

最近大家应该都有一个明显的感觉，那就是之前被嫌弃的老登资产开始发力，比如上周五（10.31）白酒板块强势反弹，这周一（11.3）煤炭、养殖、电力板块的走势强劲。反观另一面，之前强势的小登资产开始震荡蓄势，但基于“十五五”规划聚焦新质生产力、“AI+”叙事逻辑顺畅等因素判断，科技成长股的行情主线地位并未动摇，小登资产未来仍值得期待。

小登资产和老登资产走势分化的背后有哪些隐情？我们又该如何选择？分享一点我的看法。

一、年底往往是风格切换的高发期

2025年的A股上演着一场鲜明的"新旧对决"，小登资产的表现明显好于老登资产，不过在行情行至中途、交易拥挤、临近年底等因素的共同作用下，这种情况可能正悄悄发生逆转。

1、风格切换的迹象越来越明显

从过往多轮牛市运行节奏来看，行情中途总会在某个时点发生风格切换，节奏调整。比如2014年-2015年的牛市中，“互联网+”相关的计算机、传媒率先领涨，但在2014年四季度出现了明显的风格切换，传统的价值风格强势补涨；2019年-2021年的牛市中，2020年7月至2021年2月（区间1）以及2021年8月至9月（区间2），传统的周期行业都曾阶段性走强。

图：牛市行情中的风格切换

来源：Wind。指数历史涨跌不预示未来表现，投资有风险，入市需谨慎。

回到当前，自去年“9.24”掀起的这轮行情已逐步进入中期，不同类型资产的性价比已经发生变化，再加上临近年底，很多机构和大资金开始“稳字当头”，防御重于进攻。

更为重要的是，目前不同资产的交易拥挤度的分化趋于极致。截止今年10月24日，以电子、计算机、通信为代表的“小登”行业整体成交额占比升至33%，以地产、白酒为代表的“老登”行业成交额占比降至不足2.8%，两者剪刀差来到2019年以来98%分位数。（来源：Wind，国信证券）

图：老登、中登、小登行业成交额占比

来源：Wind，国信证券，截止2025.10.24

因此，从多方面因素来看，短期风格切换的迹象逐渐明显，小登资产逐渐开始震荡蓄势，老登资产开始防守反击，市场有从“科技独舞”转向“科技+周期+金融”三足鼎立局面的迹象。

2、最佳的策略或是做“平衡派”

综合各方面的因素，我觉得当前这种行情环境下，最佳的策略或是做“平衡派”，对多种资产进行均衡配置，用小登资产博取成长的弹性收益，用老登资产守住基本盘，有望在阶段性风格切换中稳中有进。

一是因为牛市从来不是独角戏，耐心等待轮动，比追着风口跑更靠谱，这山望着那山高、反复横跳，不仅容易丢失宝贵的便宜筹码，还可能在板块轮动中左右挨打。

二是因为老登资产（如白酒、金融、煤炭、电力等）具有‌抗风险能力强、现金流稳定‌的特点，胜在稳扎稳打；小登资产（如AI、半导体、新能源汽车等），潜在回报率高，胜在弹性空间。

具体操作中，可以选用国泰中证A500ETF（代码159338，简称中证A500ETF）这种宽基指数产品，其跟踪的中证A500指数（下称中证A500）同时覆盖小登资产、老登资产，兼顾传统行业与新兴产业，比较适合当前的市场环境。

二、当前市场中，中证A500的优势明显

中证A500近期业绩表现较好，无论是去年 “9.24”至今还是近半年，都跑赢了上证指数和沪深300，这背后主要是该指数在编制规则、行业和风格配置方面具备较多优势。

图：中证A500走势对比

来源：Wind，截至2025/11/3。指数历史涨跌不预示未来表现，投资有风险，入市需谨慎。

1、行业覆盖广，分散风险能力强

相较于上证指数、沪深300等主流宽基指数，中证A500的行业覆盖较广，涵盖了全部中证一级行业和93个三级行业中的91个，行业高度分散，避免在板块轮动、风格切换中“押错宝”，更稳定地捕捉结构性机会。比如该指数的第一大权重行业为电子，占比仅为13.86%。

该指数提高了先进制造、信息技术、医药生物等新质生产力相关行业的权重，与当前国家推动的科技创新、产业升级方向高度契合，有助于更好地捕捉经济转型的政策红利。同时该指数降低了银行、非银金融、食品饮料等传统行业的权重，避免了产业结构调整所带来的冲击。

图：中证A500行业配置情况

来源：Wind，截至2025/11/3。权重占比动态变化，仅供参考。

2、风格配置均衡，兼顾进攻与防守

风格配置上，中证A500兼顾成长与价值风格。根据统计该指数成分股包括约50%传统价值行业和约50%新兴成长行业，相较于上证指数、沪深300等宽基指数，既能把握科技成长股的上涨弹性，又能借助传统价值行业抵御风险。

3、聚焦高质量龙头

中证A500在选股上，不像其他传统宽基指数那样简单按市值排序，而是“先选行业、再选个股”，从各个行业中挑选市值大、流动性好的龙头公司。其他选股标准还包括要求成份股需具有互联互通资格，方便外资参与，剔除了ESG评级过低的企业。这种较为严格的选股方法为指数的长期稳定运行提供了更多保障。

4、估值适中，具有一定的性价比

目前中证A500市盈率（TTM）为15.03，略高于上证指数和沪深300，显著低于中证500，具备一定的安全边际和性价比。（来源：Wind，截至2025/11/3）

图：中证A500市盈率对比

来源：Wind，截止2025/11/3

综合来看，中证A500凭借行业分散、风格均衡、估值合理等特点，比较适合当前A股震荡轮动、结构性机会突出的市场环境。

如何选择具体的A500基金产品？我觉得可以从规模、交易活跃度等方面来筛选。以跟踪该指数的中证A500ETF（159338）为例，截至今年3季度末，规模超过225亿元；截至今年11月3日，近3个月日均成交额达到37.57亿元，流动性较高（数据来源：Wind，产品规模、成交额动态变化，仅供参考）。该基金提供场外联接基金，中证A500ETF联接（A类022448，C类022449，I类022610），方便大家进行定投等操作。整体上看，该基金优势突出，值得关注。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的依据。投资人应充分了解基金定投和零存整取等储蓄方式的区别。基金定投是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是基金定投并不能规避基金投资的固有风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。上述ETF基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述ETF基金为指数型基金，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。上述联接基金的目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资须谨慎。