红利底仓可以，全仓大可不必~

大家好，我是(●—●)。

总有些家人感慨：红利涨这么慢，唯有重仓可以收获相对可观的收益。

其实，红利，本质上是类债资产；红利低波，其实是更极致的红利（因为红利赚收息的钱，对波动价差并不在意，低波则极限压制了波动价差）。我们买它更关注的是安全性，毕竟波动看似平常，身临其境才知道它给人带来的折磨和不安。

如同债券有票息，红利资产的股息现金流提供了下行保护，其“低波动”特质恰恰能在市场的疾风暴雨中给我们提供一处避风港。

一个最直观地例子，来观察这种“下行保护”便是观察包含分红的全收益指数和价格指数的区别：如图，恒生港股通高股息低波动全收益指数历史最大回撤-33%，而价格指数最大有近-50%！“下行保护”的安全垫足足有17%左右！

所谓“先为不可胜，以待敌之可胜”，首先保证自己活下来，然后再去追求“可胜”，活的精彩。

然而，全仓红利，意味着我们过于关注它的“向下有保护”，却主动放弃了“向上可胜”的机会，今年红利大幅跑输市场，相信很多红粉心里并不好受。

它的“向上乏力”根植于骨子里的基因。如我们在《以第一性原理~看待成长、价值与周期股的投资》讲过，红利因子筛选出的，多是供需格局稳定、业务成熟、增长放缓的“现金牛”公司，它们已过了资本开支巨大的成长期，源源不断的现金流提供了真金白银的股息回报。这意味着，它们在把船停靠在平静港湾的同时，也失去了乘风破浪带来的心动体验。

这时，配置的好处就体现出来了：我们需在“守”与“攻”间进行取舍，建立平衡。

30%底仓红利，永远没毛病：注意，底仓不代表全仓，它为了提供稳定的股息现金流（没错，长期持有强烈建议买稳定分红、低费率的红利类基金），降低组合的整体波动，即便市场波动巨大，它也会是相对宁静的港湾，提供最坚实的后盾。

20%进攻仓位，成长科技： 它用来捕捉向上的空间，比如双创涨一天够红利涨一年，这剧本今年上演了不止一次。

其余的仓位，可以跨境、跨资产配置。比如10%黄金，10%债券，20%纳指等。

这种配置，本质是一种“不预测，只应对”的终极解决方案。我们承认市场的不可预测和无法战胜，那么，最佳策略只能是配置。

避免“坐电梯”？“再平衡”是唯一解。

当市场低迷、成长股杀估值时，红利底仓稳如磐石，提供股息和心理慰藉，我们有子弹在低位对成长股进行补仓；当市场狂热、成长股泡沫化时，我们进攻仓位带来丰硕果实，而红利仓位的相对滞涨，这时最重要的动作不是简单的降仓位，而是将部分利润从高位资产转移到低位的红利资产上的“再平衡”。

因此，红利只是一种风格，全仓单一风格本质也是一种“豪赌”。

拒绝全仓红利，并不是否定它的价值，而是对投资本质更深的理解。投资不仅是关于财务的计算，更是关于人性的管理。

我们要在寒冬中活下去，也要在春天来临时依然在场。

以不同风格、不同市场、不同类别的资产进行配置，可以让我们放弃对某一种风格的执着，从对市场短期波动的焦虑中抽离，转而关注资产的长期、整体的健康。

一个好的投资，一定是让人睡得着觉，不因大跌而恐慌，不因大涨而贪婪。

@小管家

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