光伏：平台公司成立，供给侧改革稳步推进

#事件：12月9日，特朗普在Truth Social上宣布，美国将允许英伟达将H200交付给中国的批准客户，H200是一款领先的AI GPU，可看做H20的完整版，其性能相当于H20的10倍，相应芯片销售额的25%将支付给美国政府。美国商务部正在敲定细节，同样的做法也将适用于AMD、英特尔及其他美国公司。我们认为，H200解禁代表着先进算力卡再度进入国内市场，相关国内厂商算力投资有望回归（3Q25因无法购买H卡，BAT资本开支环比下滑22%），很大程度上消除了市场对26年国产算力景气度的担忧，叠加字节火山引擎FORCE原动力大会召开在即，头部厂商资本开支及AI闭环进度将进一步清晰，在此背景下我们建议关注国产算力中核心环节——数据中心交换机：

#交换机 ：头部厂商锐捷网络、星网锐捷前三季度利润分别同比+65%/+31%，三季度由于绩效工资的计提利润环比有所下滑，但数据中心交换机业务仍在景气交付，目前在H200解禁的背景下，2026年头部互联网厂商或继续增加算力侧采购，其中数据中心交换机将作为标配产品受益（该产品不受国产卡or海外卡限制，可与各种卡进行搭配）。此外，国产超节点与H200采购并不冲突，国产超节点有望成为推理场景下算力效率优化的有效形式，目前字节、阿里、腾讯等厂商均有超节点的前瞻布局，2026年或衍生新的交换机形式——Switch Tray，而交换机厂商的参与格局并不会改变。我们看好2026年锐捷系厂商在收入端景气度增长+规模效应延续的条件下，利润持续释放，持续推荐#锐捷网络、#星网锐捷。关注紫光股份、菲菱科思、盛科通信、共进股份。

相关新闻：特朗普宣布：允许英伟达对华出售H200芯片

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北京光和谦成科技有限责任公司2025年12月9日成立，注册资金30亿。

昨日协鑫科技发布公告，全资附属子公司苏州协鑫、徐州协鑫，及中国信达（amc）等成立有限合伙企业，收购鑫元42.469%股权，该公司将继续为公司的非全资附属公司。信达持有有限合伙企业62.984%股权，苏州协鑫持有36.822%股权。

2025年9月，协鑫科技定向增发引入中东主权基金背景的无极资本约7亿美元（约50亿人民币）；2025年10月，首批资金23.34亿港元（约21.4亿元人民币）已到账，后续资金分批交付。募集资金其中一个投向：供给侧改革资金储备，推进多晶硅产能结构性调整（18亿港元）。

观点：

自2025年中以来，反内卷进展迅速，产业链价格已取得显著回暖，从上市公司报表层面已取得显著减亏。该联合体成立标志着光伏行业供给侧改革进入实质性落地阶段，协同推动行业基本面反转。目前多晶硅主流成交价已提升至50元/kg以上，成果显现。后续随着行业自律行为稳步推进，预计光伏行业整体复用上一轮光伏大周期思路，上游供需平衡情况下整个产业链产出有望得到控制，产品价格和利润情况有望扭亏为盈。关注以下投资主线：

多晶硅：协鑫科技、通威股份、大全能源等；

新技术：隆基绿能、爱旭股份、聚和材料等；

光储协同：阿特斯、晶科能源、天合光能、晶澳科技等；

海外产能布局：横店东磁、钧达股份等；

辅材及BOS龙头：福莱特、福斯特、中信博等。

PCB设备&耗材龙头有什么变化？【长江机械-赵智勇团队】

#鼎泰高科： 钻针产品高端化，此前我们曾提示10-11月均价提升速度加快；受原材料涨价影响，年底开启新一轮协议价谈判，价格弹性有望超预期。

#大族数控： 超快激光钻孔方案有望年底定型，且应用范围延伸（M9→M8），预计明年放量。机械钻机需求饱满，业绩确定性强。

#芯碁微装： Q4验收回归正轨，PCB曝光设备在客户端多点突破；叠加半导体先进封装激光直写设备布局，明年有望放量。

#帝尔激光： 超快激光设备年前交付客户。近期加速投入，增强材料端应用人才。

#持续重点推荐龙头公司【鼎泰高科】、【中钨高新】、【大族数控】、【芯碁微装】、【东威科技】、【帝尔激光】等。重点关注大族激光、凯格精机、沃尔德、欧科亿、天准科技、骄成超声、劲拓股份等。

目标空间及测算详情欢迎联系：赵智勇/杨文建

AI之光最强主线抢跑春季躁动，有望再次演绎全面新高行情

我们团队对光模块/光器件/光芯片板块坚定看好，10-11月不断坚定信心，12月明确AI之光方向布局正当时，迎接未来再次全面新高行情。今日板块大涨，其中旭创（+6%）、新易盛（+7%）、天孚（+19%）、长光华芯（+15%）、源杰（+11.5%）、仕佳光子（+8.3%）。。。

1、#大涨分析： 1）周末资本市场的政策利好提振信心，推动市场强主线归位；2）近期硅光、OCS、CPO、NPO、OIO等新技术应用变化和展望持续催化，再次强化了光向scale-up渗透的确定性，未来光的增量需求释放空间巨大；3）27年1.6T光模块需求大爆发明确，行业27年高增速愈加明确，逐步开始锚定27年去交易；

2、#逻辑展望： 1）需求端—景气爆发，核心看27年，#一方面NV和google需求将拉动27年1.6T光模块翻倍以上增长，且行业整体800G仍持续增长，#意味着27年行业能见增速依旧50%以上，#另一方面随着光向scale-up渗透、2030年之前光的天花板将彻底把空间打开； 2）供给端—26年是可见的供不应求，预计26年也是光的新技术（硅光、OCS、CPO/NPO/OIO、3.2T）纷呈涌现之年，新技术迭代持续抬升行业门槛，盈利能力不断提升，格局更为清晰。

3、观点和标的：我们8月份明确提出板块龙头旭创今年目标市值6000-8000亿，#再次展望26年1-2季度目标市值1-1.2万亿：27年高增能见度不断清晰，按27年15-20倍即可展望旭创到目标市值以上，同时随着光向scale-渗透以及光的新技术应用推广，打开行业更大长期成长空间以及构筑更高门槛，也都有望打开行业估值天花板。Q1催化密集（Q4预告、北美CES展、GTC大会、北美OFC展会、Q1业绩等）。建议标的：

#光模块： 旭创、新易盛、剑桥、东山、华懋、华工、光迅、汇绿、世嘉

#光芯片/光源： 源杰、仕佳、长光、永鼎

#CPO： 天孚、罗博特科、太辰光、光源公司

#OCS： Cohr、Lumentum、旭创、腾景、福晶、赛微电子、德科立

#器件： 博创、汇聚、太辰光、仕佳、光库等