宏观角度如何理解2026年消费-格隆汇

国内需求仍存在缺口。居民消费倾向有所下滑。传统工业、中小企业就业吸纳能力有所下降。 “惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手。

摘要

居民消费倾向有所下滑。据我们测算，截至2025年底，我国居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08，2025年居民消费倾向有所下滑。

2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，较2024年同期增长4.4%，增速为2023年以来最低水平；当期居民人均消费支出在人均可支配收入中占比为68.0%，较2024年同期下降0.4个百分点，一定程度上显示出居民消费意愿的下滑。

截至2025年三季度，城镇储户中倾向于更多消费和更多储蓄的占比分别为19.2%和62.3%，较2024年分别变动-5.7和+0.9个百分点，年内城镇储户更加倾向储蓄而非消费，居民消费意愿释放受到阻碍。

企业就业吸纳能力有所下降。年内传统工业用工需求有所下滑：一方面，与地产相关程度较高的非金属矿物制品业、金属制品业及家具制品业对1-11月工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.41、0.11和0.09个百分点，在投资不振的背景下，地产相关产业就业吸纳能力下滑.

另一方面，木材加工制品业、煤炭开采洗选业及黑色金属矿采选业对当期工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.13、0.10和0.02个百分点；以上三个行业当期利润总额的同比降幅分别为30.9%、47.3%和15.5%，利润下滑或对行业用工需求形成限制，进而间接影响消费数据表现。需要注意的是，以上三个行业均为“反内卷”政策发力的重要领域，可见“反内卷”的重要意义不止在增加企业收入，更在增加居民收入。

“惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手。2025年中央经济工作会议明确提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，“深入实施提振消费专项行动”。

2025年3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》（以下简称“方案”），方案从居民增收、消费能力保障及大宗消费更新升级等多个角度提振消费，我们认为，2026年可重点关注以下几方面：

在城乡居民增收方面，方案首先要求实施重点行业、中小微企业就业支持计划，原材料加工等传统工业、中小微企业有望迎来更多支持优惠政策，以降本增效，吸纳更多就业。其次，方案要求“拓宽财产性收入渠道”，“多措并举稳住股市”，加快促进社保基金等中长期资金入市，丰富个人投资者可投资的债券产品品种，后续资本市场有望进一步发挥“财富效应”，增加居民收入。

在消费能力保障方面，方案要求加强生育、教育、医疗养老等多领域的保障力度，拓宽相关政策的覆盖面，降低居民综合生活成本及抗风险能力，后续有条件的地区有望加快试点。

在大宗消费升级更新领域，方案要求“加大消费品以旧换新支持力度”，后续汽车、通讯器材产业“促消费”政策仍有望维持一定力度。

风险提示：地缘关系不确定性仍存；美国通胀韧性较强；国内市场主体预期修复缓慢。

一、国内需求仍存在缺口

2025年，在稳增长政策持续发力的背景下，我国经济平稳增长；2025年我国实际GDP同比增长5.0%。

从三驾马车的支撑效果看，净出口对当年GDP同比增速贡献1.6个百分点，较2024年走扩0.1个百分点，外需对年内经济增速仍有不可忽视的支撑作用。2026年外部需求的不确定性或仍存在，为更好的“稳增长”，突破前三季度较高基数，2026年国内需求仍需发力。

国内需求方面，资本形成总额对2025年GDP同比增速的正贡献为0.8个百分点，较2024年下降0.5个百分点。2025年我国固投完成额同比下降3.8%，增速较2024年明显下滑7.0个百分点，其中制造业同比增速为0.6%，较2024年放缓8.6个百分点；基建投资同比下滑1.48%，较2024年明显下滑10.7个百分点。

而地产投资仍是主要拖累，2025年同比下降17.2%，降幅较2024年进一步走扩6.6个百分点，拖累当年固定资产投资3.4个百分点。考虑到地产投资短板修复相对缓慢，或将继续拖累2026年上半年资本形成额的表现。

消费方面，2025年国内消费维持韧性，最终消费支出拉动当年GDP同比增速2.6个百分点，较2024年上升0.4个百分点，消费对年内增速仍有支撑。但需注意的是，2025年社会消费品零售总额（以下简称：“社零”）同比增长3.7%，增速较前三季度下滑0.8个百分点。

整体而言，2025年消费对国内需求有所支撑，但年内支撑力度有所放缓，2026年“稳增长”仍需消费继续发挥抓手作用。

二、当下居民的消费意愿如何？

据我们测算，截至2025年底，我国居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08，2025年居民消费倾向有所下滑。

从居民的消费支出结构看，2025年服务性消费支出、交通通信及文化娱乐支出分别拉动当年人均消费支出同比增速2.1、1.2和1.1个百分点，其中交通通信、文化娱乐支出正贡献与2024年变化不大，服务性支出正贡献较2024年同期下滑1.3个百分点。此外，食品烟酒消费支出也维持正贡献，但正贡献为0.8个百分点，较2024年同期下滑0.8个百分点。

出行消费方面，我们以每年“十一”人均出行支出在前三季度人均可支配收入中的占比作为参考依据，2025年“十一”假期，人均出行消费支出为911.0元，较上年同期下滑0.56%。据我们测算，2025年“十一”假期，人均出行支出占比为2.80%，较2024年同期下滑0.16个百分点，为2019年以来的次低水平，居民出行消费意愿有所下滑。

三、当前国内消费的堵点在哪里？

3.1居民收入、就业预期有所下滑

2025年居民人均可支配收入延续增长，居民人均可支配收入累计值为4.3万元，较2024年同期增长5.0%；2025年人均可支配收入仍能维持同比正增长，但年内增幅持续收窄，居民收入增速逐个季度下滑。

据央行城镇储户问卷调查数据显示，截至2025年三季度，城镇储户的当前收入感受指数为46.5%，较2024年末增长0.5个百分点，年内居民收入感受维持稳定。

但需注意的是，同期城镇储户之中，感受到当期收入“增加”的储户比重仅为11.7%，较2024年末下滑0.4个百分点，而感受到当期收入“基本不变”的储户比重为69.6%，较2024年末上升1.9个百分点。

就业方面，截至2025年三季度，城镇储户当期就业感受指数为25.8%，较2024年末下滑4.2个百分点，城镇储户中对当期就业的感受为“形势严峻,就业难”或“看不准”的占比为57.4%，较2024年末增加5.3个百分点。

总结来看，一方面，城镇储户对当前收入的感受仍维持稳定，但对收入增加的信心相对不足；另一方面，年内城镇储户对当前就业的感受不够乐观，或在一定程度上影响居民的消费意愿，制约消费需求释放。

3.2 企业就业吸纳能力有所下降

3.2.1 企业盈利不振影响居民收入

2025年1-11月，规模以上工业企业利润总额为6.6万亿元，同比下滑0.6%，且2022-2024年工业企业利润总额均值为7.1万亿元，工业企业盈利表现整体不振。

据我们测算，2015年至2025年，工业企业利润总额同比增速与居民人均可支配收入同比增速的相关系数为0.7，具备一定的正相关性，企业收入或将从工资性收入、经营性收入等方面影响居民收入。

3.2.2就业吸纳能力下滑的产业主要是地产相关产业

截至2025年11月，规模以上工业企业平均用工人数为7333.4万人，同比下滑1.5%，采矿业、制造业及公用事业用工人数均值均出现同比下滑。

从工业企业用工的行业结构看，当前产业用工与产业结构、需求侧短板均相关，一方面，高技术产业是就业的重要支撑；另一方面，地产相关产业用工相对弱势。

截至2025年11月，计算机、通信和其他电子设备制造业平均用工人数为914.4万人，是当前工业子行业中用工人数最多的产业，且仍在增长；1-11月计算机、通信及电子设备制造业用工人数平均增长1.4%，带动当期工业企业平均用工人数0.17个百分点，高技术制造业是年内工业企业就业的重要增量。

传统设备产业对就业的支撑也相对明显，专用设备制造业、铁路等运输设备制造业及通用设备制造业对1-11月工业企业平均人数同比增速的正贡献分别是0.17、0.05和0.02个百分点。

需要注意的是，年内传统工业用工需求有所下滑：一方面，与地产相关程度较高的非金属矿物制品业、金属制品业及家具制品业对1-11月工业企业平均人数同比增速的负贡献分别为0.41、0.11和0.09个百分点，在投资不振的背景下，地产相关产业就业吸纳能力下滑.

3.2.3年内中小企业经营预期相对不振,影响就业吸纳能力

截至2025年8月，中国中小企业信心指数为50.0，较2024年12月下滑0.6，较2019年12月水平下滑5.8，其中，现状指数和信心指数分别较2024年12月下滑0.4和1.6，中小企业经营信心有所不足。此外，2025年12月，制造业PMI中型企业、小型企业指数分别为49.8%和48.6%，均仍处于荣枯线以下水平，制造业中小企业景气度不振。

工业和信息化部部长李乐成在《求是》上撰文指出，“中小企业是吸纳就业的重要阵地，2024年全国规模以上中小企业用工人数超1.28亿人，全年1179万高校毕业生主要到中小企业就业”，年内中小企业信心、景气度表现弱势，或对居民就业、收入产生影响。

四、“惠民生”政策是“扩消费”的重要发力点

2025年下半年以来，政策端持续强调“消费”的战略地位，10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”），《建议》特别将“大力提振消费”放在“扩内需”的相对优先位置，提出以“促就业”、“增收入”等举措提升居民消费能力。

此外，2025年中央经济工作会议明确提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”。

2025年3月中办、国办印发《提振消费专项行动方案》（以下简称“方案”），要求“全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力”，2026年促消费政策或将在这一基础上深化实施。方案从居民增收、消费能力保障及大宗消费更新升级等多个角度提振消费，我们认为，2026年可重点关注以下几方面：

在大宗消费升级更新领域，方案要求“加大消费品以旧换新支持力度”，在具体行业方面，方案推动汽车、家电、家装等大宗耐用品升级，并实施手机、平板、智能手表等数码产品补贴。

从限额以上企业的零售数据结构看，2025年汽车、通讯器材类商品零售表现相对弱势，对当期限额以上零售总额同比增速的负贡献分别为0.43和0.25个百分点，但需要说明的是，汽车、通讯器材消费的绝对水平并不弱，年内同比增速不高或主要受往年较高基数影响，为支撑内需韧性，后续汽车、通讯器材产业“促消费”政策仍有望维持一定力度。

在政策支持方面，方案特别点出“财政补贴”、“贷款贴息”等财政工具，指出“促消费”应与“惠民生”、“补短板”相结合，并“鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度”，并要求2025年对符合条件的个人消费贷款予以财政贴息。

截至2025年，我国境内住户短期消费贷款规模58.16万亿元，同比下滑0.9%，受房地产周期下行、居民消费意愿不足等因素影响，短期消费贷款增长相对乏力，为进一步释放消费潜力，个人消费贷贴息等优惠政策有望延续。