空调业务毛利率仅1.8%！春兰股份新一年还要靠投资躺赢吗？

海闻社观察 划水专业户。

春兰，一个活在很多人记忆里的品牌，新生代可能都没怎么听说过。点开公司的微博，最后一次更新停留在2015年，其官网甚至没有做手机版。但这样一家公司并没有倒闭，产品也依然还在销售，只是不太有存在感。

根据春兰股份2025年的三季度报告，公司前三季度营业收入8015.07万元，同比增长6.49%。然而，其同期的归母净利润却高达1.20亿元，净利润规模是营业收入的1.5倍。更值得玩味的是，这逾亿元的利润中，有超过1.18亿元来源于投资收益。

这意味着，春兰股份不管是空调老主业产生的销售收入，还是后期逐渐停止的房地产业务。都不如投资收益赚得多。这种奇特的盈利结构，清晰地勾勒出这家昔日空调巨头尴尬处境。作为老牌空调品牌，春兰的制造业主营业务日益边缘化，更像一个维持上市地位的门面；而庞大的现金流和投资组合，才是公司真正的利润基石和生存保障。

2025年第三季度，公司单季归母净利润同比暴跌89.96%。对此，公司在财报中直言不讳，暴跌主因是本期尚未确认国能龙源环保泰州有限公司分红的投资收益，而去年同期确认了此收益。公司的业绩波动高度绑定于另一家公司的分红决策，显然不是长久之计。新一年的春兰股份，是继续在空调主业上划水，还是在不确定的投资收益中寻找新的平衡？

图源：公司公告

失落的主业

春兰股份的空调业务，早已不复当年之勇。近年来，其营收规模持续在低位徘徊。

公司的收入规模持续萎缩，2025年前三季度，其营业收入为 8015.07万元。这一规模与2021年同期的数亿元级别相比，已不可同日而语。

根据2025年半年报数据，公司空调业务的毛利率仅为1.80%。这意味着，扣除原材料、人工和生产成本后，卖空调几乎不赚钱。从更长的时间维度看，2023年公司空调产品的毛利率也仅为0.35%，主营业务造血能力羸弱的状况长期存在。

与惨淡的制造业形成鲜明对比的，是公司异常健康的财务指标。截至2025年第三季度末，公司资产负债率低至6.86%，账上货币资金充裕。但这并非来自经营活动的积累，而是公司战略重心转移的结果。

春兰股份真正的利润发动机，隐藏在其投资资产之中。公司的投资策略，特别是对国能龙源环保泰州有限公司的长期股权投资，成为了业绩的决定性因素。

2025年前三季度，公司确认的投资收益高达1.19亿元，该收益是同期1.20亿元归母净利润的绝对构成主体。也因此，在去年第三季度，由于未能按时收到该环保公司的分红，公司当季净利润同比骤降近九成。

未来如何选择？

面对这样的现实，春兰股份在新一年的选择空间其实相当有限。

公司当然可以维持现状，继续做出在他人眼里相对摆烂的选择，毕竟如此做的阻力最小。

公司现金充足，无负债压力，完全有能力继续依靠存量金融资产的利息和股息收入维持运营。空调业务则维持最小化运营，保住上市公司的业务架构和壳资源。然而，这条路的风险在于，投资回报具有不确定性，一旦主要投资项目收益不及预期，公司将立即面临利润断崖式下滑的风险。

如果公司尝试重振主业，这可能意味着新的希望，但也挑战重重。

显然，春兰股份并非没有尝试过。2025年前三季度，其研发费用同比增长了44.84%，新品开发测试费用有所增加。然而，在格力、美的、海尔等巨头垄断、竞争白热化的空调市场，失去品牌影响力、渠道网络和规模优势的春兰，想要凭借有限的研发投入重新杀回主流市场，难度无异于重新创业。其微薄的营收基数也难以为大规模的市场推广和技术迭代提供足够的现金流支持。

春兰股份的困局，本质上是其战略定位模糊的体现。它既未彻底转型为一家纯粹的投资公司，也无力在制造主业上实现复兴。

对于投资者而言，需要清醒认识到，春兰股份的股价和业绩，在某种程度上更像一只维持了一定股息、增长不高的准金融股，其波动与空调行业周期关联度不大，而更与公司投资组合的表现息息相关。

对于公司管理层，或许需要一场彻底的身份认同变革。是明确聚焦于资产管理和投资，逐步剥离或外包低效的制造业务，还是下定决心，利用账上丰厚的资金储备，通过并购或跨界合作，开辟一条与现有资源能形成协同的全新增长曲线？继续在制造与投资之间首鼠两端，在空调主业上佛系划水，可能只会让公司在未来的市场竞争中更加被动。

春兰股份的案例相对特别，传统制造业在产业升级浪潮中掉队后，居然可以凭借丰厚的家底躺赢多年。但同时，投资者也不免担心，当一家公司的核心利润与自身经营能力脱钩时，其长期价值的锚点又该立于何处？

新的一年，市场仍在等待春兰股份给出它的答案。