“降息+缩表”强美元的路子

过了个周末，一切都又变了，如果未来美联储采取降息加缩表的组合，这将是重塑美元信用的路子，既可以维持高增长低通胀，又可以最大限度的抑制资产泡沫。那么过去一段时间，去美元叙事的根基就不在了。

工具箱。

降息与缩表通常被视为方向相反的两种操作，降息意再释放流动性，是典型的扩张性政策。缩表则是从金融体系中抽走基础货币，属于紧缩性政策，二者同时祭出，在外人看就是一边踩刹车一边踩油门，自相矛盾。

但，策略要放在特定的环境下去看。

自布雷顿森林体系解体以来，美元信用主要建立在三大支柱之上，无可匹敌的经济与军事实力、深度且开放的金融市场、以及作为全球最主要储备与结算货币的网络效应，多年的沉积这三现在多少出了点问题。

一个个说：

新冠后，美国实施了大规模的财政刺激，联邦债务/GDP比率飙升至120%以上。美联储通过QE直接购买国债，实际上扮演了赤字财政的最终买单角色，这种“财政主导”的模式，严重侵蚀了美联储的独立性，这动摇了市场对美元币值稳定的信心。

第二个是，资产泡沫。抄底的利率与无线QE，让一切都在涨，但这并未传导到广泛的生产力提升和居民收入实际的增长，反而加剧了财富的分配不均。美元加上了一层金融资本的属性。

第三个是，去美元化。冻结俄罗斯外汇储备，这事大家都懂，金融霸权。结果就是金银等大宗商品暴涨。

因此，传统的单一货币手段已经不太管用。单纯加息虽能抑制通胀，但会刺破资产泡沫并加重政府债务负担；继续扩表则会进一步透支美元信用。

平衡术。

降息+缩表的核心在于，它并非简单地将两个工具叠加，而是利用它们作用于经济不同层面的特性，进行一场精密的外科手术。

传统QE的问题在于，其创造的海量流动性淤积在金融体系内部，未能有效流入实体经济。银行体系超额准备金激增，但企业和居民的信贷需求却因各种结构性原而疲软。这导致货币政策传导机制堵塞，形成了“流动性陷阱”。

“缩表”在此扮演了关键角色。通过持续缩减资产负债表，美联储直接减少银行体系的超额准备金规模。这迫使金融机构不能仅仅依赖囤积准备金获取微薄利息，而必须将资金更积极地配置出去，寻找更高收益的资产。

此时，配合“降息”降低无风险利率和借贷成本，就能有效激励实体经济中的投资和消费行为。

简单说，“缩表”疏通了水渠，“降息”则提供了水流，二者结合，有望将流动性精准滴灌至实体经济，从而在不引发新一轮资产泡沫的前提下，支撑可持续的、由内需驱动的“高增长”。同时，由于新增流动性更多地流向了商品和服务领域，而非金融资产，有助于缓解供需失衡，巩固来之不易的“低通胀”成果。

抑制泡沫。

资产泡沫的根源在于金融体系内过剩的、廉价的、期限错配的流动性。QE不仅提供了廉价资金，还通过购买长期国债和MBS，人为压低了长期利率，扭曲了整个收益率曲线，鼓励了追逐风险的行为。

缩表正是对此的釜底抽薪。它直接从金融体系中抽走最基础的货币——准备金，减少了可用于投机的“弹药”。更重要的是，缩表过程本身就是一个信号，表明美联储致力于回归正常的货币政策框架，不再为市场提供“看跌期权”。

这将迫使投资者重新评估风险，要求更高的风险溢价，从而促使资产价格向其基本面价值回归。

同时，降息在此处的作用是微妙而关键的。它并非为了推高资产价格，而是为了防止“缩表”带来的过度紧缩效应引发系统性风险。一个温和、有管理的降息，可以在资产价格理性回调的过程中，为实体经济提供必要的缓冲，避免因金融市场的剧烈动荡而拖累整体经济。

这是一种“保实体、挤泡沫”的精准调控。

重塑信用。

这才目标，降息+缩表组合向世界传递了一个清晰而强有力的信号，美联储正在努力摆脱财政主导的泥潭，重新确立其作为通胀和金融稳定守护者的独立角色。

缩表一方面是对过去过度QE的纠偏，是兑现其退出非常规货币政策的承诺。持续、可预测的缩表进程，是维护货币纪律的基石。另一方面，降息则是在经济出现真实放缓迹象时，基于数据做出的审慎反应。这种基于规则、而非相机抉择的政策框架，能够重建市场对美联储的信任。

更重要的是，这一组合有助于打破美元-美债的负反馈循环。通过缩表减少对新发国债的需求，可以倒逼财政部门进行必要的改革，控制赤字规模。从无限印钞的霸权货币回归到基于稳健财政和审慎货币政策的可靠价值储藏手段。

外溢效应。

美元是全球货币，美联储的任何重大政策转向都会引发全球资本流动的巨震。

对于许多外债高企、外汇储备不足的新兴市场而言，缩表意味着全球美元流动性的收紧，可能导致其资本外流、本币贬值和债务危机。降息又可能引发新一轮的套利交易，资金涌入高风险资产，埋下新的不稳定种子。

这就又是熟悉的配方了。