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“这是价值事务所的第2167篇原创文章”

本文来自《所长会客厅》7月1日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

今天是上半年的收官，在6月最后一天也发布了PMI数据。在所有的经济数据中，所长一直认为最重要的就是PMI，我们也先来看一下。

整体来看，6月制造业PMI为50.3%，前值50.0%，高于市场预期的50.1%以及往年季节性水平的50.2%。

随着中东局势缓和带动国际油价快速下行，被压抑的终端需求释放推动制造业PMI重回扩张区间。

从需求看，新订单PMI指数为51.2%，前值49.9%，新出口订单PMI指数为50.1%，前值48.6%。

从生产看，制造业PMI生产指数为51.4%，前值51.2%，采购指数为51.4%，前值49.8%。

从价格看，购进材料PMI指数为54.2%，前值60.5%，出厂价格指数为48.2%，前值51.9%；两者价差由5月份的8.6pct收窄至6pct，企业采购成本压力有所放缓。

从库存看，原材料库存PMI指数为48.4%，前值48.6%，产成品库存PMI指数为47.7%，前值49.3%；表现出产成品库存加速去化，但企业主动补库意愿仍然偏谨慎。

总结下来就是供需都有大幅改善，价格压力缓解库存去化加速，这些都有利于企业盈利。

01

价值事务所

数据失真

那么为什么超预期的PMI也没对股市尤其是周期类股票产生太大的刺激呢？原因所长周日直播中也做了解释，就是现在的经济数据相互之间打架，而机构投资者尤其是外资仍然在用传统的分析架构来研究中国经济，得出的结论自然是有偏差的。

从传统三驾马车需求端数据来看，5月国内固定资产投资同比下滑12.5%，社会消费品零售总额同比下滑0.6%，进出口同比下滑2.13%，投资、消费、出口三大需求数据全部转负，单从需求端数据看，市场呈现衰退特征，多数研究观点据此判断经济下行压力突出，需出台强力刺激政策。

但国内GDP核算以生产法为核心标准，需求端三驾马车数据无法完整刻画经济全貌，生产端数据呈现完全相反的复苏态势。5月国内工业生产同比增速4.5%，较4月提升0.4个百分点；服务业生产指数同比增速4.4%，较4月提升0.1个百分点；生产法核算下5月GDP实际增速4.3%，较4月提升0.2个百分点，经济复苏态势明确，优于4月水平。

以国内经济转型标杆城市苏州为例，需求数据和生产数据背离的情况更为突出。1-4月苏州固投增速-1.1%，地产投资增速-9.1%，社零增速-1.5%，需求端数据全面衰退，但生产端数据表现亮眼，4月苏州工业增加值同比增长9.8%，高新技术产业增加值增长11.7%，光电子器件产量增长18.2%，服务业营收增长11.7%，生产性服务业营收增长14%，科研技术服务业营收增长22.6%，5月新房、二手房合计成交同比增长23.2%。

当然所长举这个例子不是说宏观经济多好，毕竟不是每个城市都有中际旭创这样的头部企业，但苏州这样的城市需求数据都不好，那就说明数据本身一定是不能过度解读的。

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价值事务所

圆通速递

今天盘后国内快递行业龙头发布了业绩预告，预计上半年实现净利润31-34亿元，同比增长69.3%-85.7%，对应二季度净利润17.2-20.2亿，同比增长77%-108%。

之所以业绩大增，一方面归功于从去年下半年开始推进的全行业反内卷，另一方面公司也提到全面推进人工智能转型，深化前沿技术在快递物流的垂直应用，推动 AI 应用与组织管理、业务场景的深度融合，多维度提升全链路运营效率，降低干线运输、中转操作及末端履约等环节的综合成本，改善服务质量和客户体验，增强市场拓展能力，品牌价值和溢价显著增强，带动经营业绩同比大幅增长。

国内的快递行业已经非常成熟了，一季度全国快递单量是477.3亿件，同比+5.8%，并且四通一达的竞争格局基本稳定，靠价格战抢市场已经失去太大的意义，因为再打也不可能把竞争对手消灭掉，只会引来对手的反击。所以如果快递行业反内卷能坚持下去形成行业共识，快递行业会变成非常稳定的类似公用事业的资产。

圆通一季报同比增长60%，股价达到历史高点22.61，现在已经回调了超过30%，其实也并没有什么利空，这也是很多优秀公司最近一段时间的常态，相信在超预期的二季报后股价也会有一定的修复。按照券商一致预期，26年公司的动态市盈率就只有9倍左右。

按照同样逻辑，A股另外两个龙头顺丰和申通、H股极兔快递二季度的业绩应该也会不错。我们上周更新过关于极兔的观点，26-27年公司应该至少能够维持30%-40%的利润增速，目前公司股价对应26年的动态市盈率20倍显著低估。

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价值事务所

户储

大家都比较关心二季度业绩有望超预期的行业和公司，所长认为户储的景气度应该会是比较高的，龙头公司德业股份、锦浪科技最近也有一些调整。

今年夏天欧洲酷暑，对于电力系统造成了非常大的压力，一方面断网事件发生频率增加，另一方面峰谷价差也会大幅拉大。有报道称德国6月24日晚上的峰值电价达到0.566欧每度电，相比前一周的0.16欧增长了3倍多，这应该会大幅增加用户对于户储的需求。

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正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。