国君宏观：CPI高点已现，关注核心通胀风险

摘要

1、8月CPI同比增速+0.6%（市场预期+0.7%），环比+0.4%；PPI同比增速-1.8%（市场预期-1.4%），环比-0.7%。8月通胀阶段性企稳，但温和回升基础仍待巩固。CPI延续了7月食品主要支撑、服务贡献减弱的特征，我们认为CPI高点已现，后续关注核心通胀风险。

PPI环比动能逆季节性下降，主因上游价格跌幅较多，一方面受到美国衰退交易情绪的影响，国际大宗商品价格回落；另一方面来自于下游需求不足的传导，基建投资仍在低位震荡。

2、CPI：食品主要支撑，服务继续回落

食品内部分细项来看，8月高温暴雨等极端天气较多，导致鲜菜和鲜果价格上涨较快；产能增长叠加需求疲软，牛羊肉延续跌势，但跌势有所放缓，随着天气转凉，牛羊肉需求进入旺季，后市牛羊肉价格有望回升；猪肉价格阶段性高位已现，后续上涨空间有限。

交通通信内部，7月国际油价回落带动交通工具用燃料环比-2.9%（前值+1.5%）；汽车降价潮持续，但价格跌势有所缓和，环比-0.3%（前值-0.6%）；通信工具价格跌幅扩大，环比-0.8%（前值-0.1%）。

核心CPI内部，8月临近开学季，旅游需求回落，环比-0.7%（前值+9.4%），其他用品和服务（主要为酒店餐饮价格）环比-0.6%（前值+0.9%）；家用器具价格季节性回落，环比-0.7%（前值+0.4%），家庭服务+0.1%（前值+0.1%）；医药集采续签叠加国产替代催化进口药降价，西药环比-0.1%（前值-0.2%），中药和医疗服务价格与上月持平。综合来看，出行需求回落是服务价格下跌的主因，8月核心CPI环比-0.2%，弱于季节性，同比回落至0.3%。

3、PPI：上游价格跌幅较多，基建投资低位震荡

8月PPI同比-1.8%（市场预期-1.4%），环比-0.7%，弱于季节性，环比动能逆季节性回落。总体呈现上游原材料和中游加工齐跌的特征，且上游跌幅更多。从环比季节性来看，高耗能产业价格下跌是PPI动能回落的主因，其中：黑色金属冶炼和压延加工业（-4.4%）、石油和天然气开采业（-4.3%）、有色金属冶炼和压延加工业（-2.3%）、石油和煤炭加工业（-2.0%）、黑色金属矿采选业（-2.0%）、煤炭开采和洗选业（-1.2%）、有色金属矿采选业（-0.9%）、农副食品加工业（-0.1%）弱于季节性程度较多。

一方面是受衰退交易情绪影响，国际大宗商品价格回落；另一方面是下游需求不足向上游价格传导，8月基建投资仍未出现回暖迹象，石油沥青开工率低位持平，水泥价格维持走弱态势。

4、总体来看，8月通胀数据延续了7月食品价格支撑、服务贡献回落的特征，我们认为CPI高位已现，需要关注核心通胀风险，并重申以下两点：

一是食品价格的贡献或有所减弱甚至重回拖累。食品价格上涨主因恶劣天气等季节性因素，不存在持续涨价的条件；9月初猪肉批发价已现回落迹象，羊肉低位徘徊，牛肉企稳回升，但由于肉畜存栏叠加进口供应持续增加，牛羊肉均不存在大幅涨价基础。

二是8月核心CPI动能继续回落，印证了我们在8月7日发布的报告《通胀温和回升需要更加坚实的基础》中的判断。我们跟踪的居民提前还贷数据显示，住房贷款早偿率明显回落，而汽车贷款早偿率仍处于高位，一方面是住房贷款提前还贷的门槛较高（银行设有起付线，有名额限制，需要排队等待），另一方面也反映了居民资产负债表的修复能力在减弱。

5、风险提示：地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期

注：本文来自国泰君安发布的《CPI高点已现，关注核心通胀风险——2024年8月通胀数据点评》，报告分析师：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、刘姜枫

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