从挥棒到收手：特朗普暂缓关税的权衡

昨夜，特朗普宣布对不报复的超75个贸易伙伴，实施90天关税暂缓 。此前他力推高关税，如今态度大变，背后有诸多考量。

稳定市场，缓解衰退担忧

特朗普此前挥舞 “关税大棒”，美股持续下跌。宣布暂缓后，市场迅速反弹，4 月 9 日美国经济市场涨 10% ，标普 500 创 2008 年来最大涨幅，纳指暴涨超 12%，极大缓解了对经济衰退的恐慌 。

债券市场波动也影响了特朗普的决策。新关税生效、中国反制后，美债遭抛售，10 年期收益率一度超 4.5%。美债向来是金融动荡时的避风港，此番波动引发特朗普关注，他称债券市场 “棘手”，暗示这是决策改变的因素之一 。

争取谈判优势，实现 “公平贸易”

特朗普表示，超 75 个国家已就贸易议题与美谈判，且未报复美国。他把关税暂缓当作谈判策略，用 “甜头” 吸引更多国家，达成对美有利的贸易协议，实现 “公平贸易”。美财长贝森特称，这是特朗普的策略，正在进行的 75 个谈判都是 “量身定制”，关税计划创造了 “谈判杠杆” 。

减轻国内压力，缓和反对声浪

美国国内反对特朗普关税政策的声音强烈。加税让企业成本上升，影响竞争力、利润、就业和经济增长；消费者也面临物价上涨，生活成本增加，部分议员也表达不满 。暂缓关税能缓解国内反对声浪，减轻政府压力。

应对国际反制，缓和紧张关系

美国关税政策遭多国反制。中国提高对美进口商品关税税率，欧盟、加拿大也实施报复性关税，冲击美国经济和产业 。这促使特朗普重新考虑政策，以缓和贸易紧张关系。

关税战困局：美联储降息不敢、加息不能与特朗普随意挥舞关税大棒的艰难博弈

关税战困局中，美联储陷入货币政策两难。通常经济放缓应降息、通胀高企该加息，但关税战下，降息恐致通胀失控，加息又怕经济衰退。美联储艰难权衡，决策牵动全球经济。而特朗普随意挥舞关税大棒，更增经济不确定性，双方博弈令全球经济前景难测 。

关税战对美国经济的影响

▍经济增长受阻

▶ 贸易规模缩减：美国发起关税战，招致各国反制，进出口贸易受限。企业成本飙升，面临贸易壁垒，国际贸易活动减少，拖累相关产业与整体经济增长。

▶ 供应链受损：全球化产业布局下，美国加征关税扰乱供应链。企业采购成本上升，调整供应链耗时费力，易导致生产中断或效率降低，削弱产业竞争力，阻碍经济前行。

▶ 投资就业下滑：关税战的不确定性增大企业经营风险，企业对市场前景存忧，推迟或削减投资计划，影响产业升级。同时，企业为应对成本上升与需求下滑而裁员，失业率上升，消费者收入减少，消费需求受抑，拖累经济增长，导致负反馈循环。

▍通胀压力加剧

▶ 进口物价上扬：加征关税直接提高进口商品成本，消费品、原材料、中间产品价格均上升。进口商将成本转嫁给下游，推动物价整体上涨，引发通货膨胀。

▶ 国内成本推动：依赖进口原料和零部件的国内企业成本增加，可能提高产品价格。进口商品涨价后，国内同类产品生产商也有提价空间，进一步加剧国内通胀压力。

关税战对美联储货币政策的影响

▍政策两难困境加剧

▶ 降息顾虑重重：经济增长放缓时，央行通常会降息刺激经济。但关税战引发通胀上升，此时降息可能致使通胀失控，损害经济稳定。美联储需权衡经济增长与通胀，决策难度剧增。

▶ 加息风险突出：若为控通胀而加息，虽能抑制物价，但会增加企业和消费者借贷成本，抑制投资与消费，使经济增长更乏力，甚至引发衰退。同时，加息还会加剧金融市场波动，冲击经济，并非理想之策。

政策不确定性增强。

▶ 调整频率加快：关税战发展及影响难测，美联储需紧盯经济数据，依据最新情况与经济表现调整货币政策，导致政策调整频率加快，市场和企业难以预判政策走向，加大经济决策难度。

关税战对美元债券价格的影响

▶ 债券价格波动根源：在关税战演变的过程中，随着关税谈判的进展，投资者不断被缓和和加剧的新闻交替冲击，交易情绪会在交易衰退-憧憬降息、交易通胀-担忧加息之间来回摇摆，导致债券价格的上下波动。根据海内外众多研究机构预测，随着关税战的演变，30年美债收益率会在4.30%-5.00%之间来回波动。

▶ 短期推动价格上涨：关税战引发全球市场震荡，不确定性增加，投资者风险偏好下降，大量避险资金涌入债市，对美债的需求增加，会在短期内推动美债价格上涨，收益率下行。例如，2025 年 4 月 2 日特朗普宣布对贸易伙伴设立 “对等关税” 后，资金涌向避险债券，美国国债债券价格迅速上涨。

▶ 长期加大价格波动：关税战致使美国贸易规模缩减、供应链受损、投资与就业下滑，经济增长放缓，企业盈利与偿债能力降低，美债违约风险预期增加，不利于美债价格；加征关税推动进口商品成本上升，引发通胀，侵蚀美债实际收益，投资者要求更高收益率补偿，促使美债价格下跌；关税战还使美联储货币政策陷入两难，调整频率加快且不确定性增强，市场难以预判政策走向。

动荡环境下债券交易的应对策略

短债求稳，长债进攻，逐步建仓

在当前混沌动荡的市场环境下，股市与债市均处于极具波动性的状态。稳健型客户为降低股市波动风险，可适当增加债券配置比例。对于当前环境下的债券交易策略，可采取 “短债求稳，长债进攻，逐步建仓” 的逻辑。在具体的债券交易操作中，建议以稳健为主，80% 的债券仓位配置短债，以获取稳定收益；20% 的债券仓位布局长债，用于把握潜在的降息反弹的债券价差机会。

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