步步高 | 扭亏为盈，咸鱼真能翻身吗？

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

自4月21日以来，步步高（002251）的股价呈现连续五个交易日步步走高。

来源：东方财富官网-步步高 （截至2025年4月30日）

探寻其原因，主要有两大助推力：

第一：股票彻底摘帽，温暖了投资者的心。

• 2023年10月31日，公司被实施退市风险警示；
• 2024年4月30日，被叠加实施其他风险警示；
• 2024年9月27日，步步高完成重整；
• 2024年10月14日撤销退市风险警示；
• 2025年4月21日，公司被撤销其他风险警示。证券简称由“ST步步高”变更为“步步高”；

第二：收入增长，利润翻倍。最新业绩显示，2025年第一季度，公司收入同比涨幅24.10%，净利润同比增长388.25%。

那么，步步高真的咸鱼翻身了吗？

一、电商浪潮下，步步高逐渐没落

步步高，全称为步步高商业连锁股份有限公司。顾名思义，其主营业务为商品零售，以超市、百货等零售业态为广大消费者提供商品零售服务。换句话说，就是连锁商超。成立于湖南，后向全国发展。2024年，公司总营收34亿元。其中，来自湖南占比约59.19%，湖南仍占据半壁江山。

来源：同花顺iFinD-营业收入占比

曾几何时，传统商超凭借商品全且量大价优，称霸零售市场。数据显示：2008年，上市前后，步步高的年营收增速均在30%以上。此后，面对电子商务的崛起，公司的增速开始走下坡路。增速虽降，但整体还处于增长状态。2019年，公司总营收抵达顶峰，总规模约为197.25亿元。

2019年底，黑天鹅事件-新冠疫情爆发。受此影响，以线下业务为主的步步高，开始走向了步步低。2022年后，疫情虽全面放开，但疫情期间适时崛起的直播等新零售方式迅速占据了零售市场，传统商超并未迎来回暖。

来源：同花顺iFinD-营业总收入

二、连年亏损，陷债务危机

对于商超来说，其说到底就是一个综合批发商。盈利空间并不大，关键是走量。数据来看：市场好时，公司的净利率也只有3%左右。此后，面对电子商务等影响，公司的净利率已不足1%。

来源：同花顺iFinD-销售净利率

随着业务收入步步低，量也没有了，亏损是必然的事情。数据来看：2020年，利润虽有下滑，但公司勉强还能维持盈利状态。2021年，公司开始亏损。2022-2023年，公司巨亏，两年亏损合计约44亿元。什么概念？2019年，收入规模顶峰之时，公司的净利润也才1.82亿元。

来源：同花顺iFinD-净利润

此外，自上市以来，为了追求协同发展（商超可提振周边房价，房地产项目也可为商超带来稳定的客源），步步高还涉足房地产行业。数据显示：2022年，公司的房地产余额近150亿元。

来源：同花顺iFinD-投资性房地产

对于一家盈利单薄的商超企业，涉足房地产，必然导致负债率高。果不其然，数据来看：2010-2017年间，步步高的负债率一直稳定维持在50%-60%之间；2018年开始，逐渐攀升。2023年，已飙升至86%。

来源：同花顺iFinD-资产负债率

此外，从结构来看，步步高的长期负债占比（=长期负债/总负债）占比只有10%左右，其他均为短期负债。以短期负债为主，流动性天然较差。历史数据来看，步步高的流动比率几乎均低于1。一旦流动资金不足，资金断裂是分分钟的事情。

来源：同花顺iFinD-长期负债占比

2023年7月7日，龙牌食品以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对其进行重整。同年10月，法院受理，正式对步步高启动司法重整程序。

三、表面盈利，里子依旧

2024年9月27日，公司重整完成。

根据重整计划：公司主要通过引入重整投资人，运用重整资金偿还部分债务，一部分债务确权待偿，另一部分债务以公司股份进行清偿。无论是何种安排，债权人均对公司进行了让步，步步高因此获得了28.79亿元的重组收益。

来源：步步高2024年年报

得益于此，2024年，步步高净利润扭亏盈利12.27亿元，但公司扣非归母净利润仍亏损近10亿元。

来源：同花顺iFinD-扣非归母净利润

表面来看，公司虽实现了扭亏为盈。但里子来看，步步高尚未真的翻身。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。