如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪？

核心观点

消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

摘要

市场思考：如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪？

1）4月出口、进口增速超预期，海关数据显示中国出口韧性。分国别来看，美国贡献度大幅下行，东盟回升，欧盟、日本基本持平，抢出口延续。出口方面，4月商品同比表现分化，多数回落，其中电子信息产品类均回落，资源品出口普遍回暖，下游消费品普遍回落。目前出口项数量贡献程度较高。2）贸易跟踪观测指标：航运期货指数建议跟踪上海航运交易所的3个指数，SCFIS欧线、SCFI、SCFIS欧线期货指数，目前期货指数下跌显著，SCFI在5/9当周则弱企稳，表明市场预期对于运价指数较为悲观，但短期现货指数仍然较为抗跌，一定程度上或受到抢出口、抢转口的影响。国内生产方面，4月制造业PMI新出口订单指数、EPMI生产指数均大幅下行。此外，旬度数据显示韩国出口4月上旬、下旬出现强于季节性的增长，中旬出现一定程度回落，4月抢出口效应仍明显。

国内：4月CPI维持负值，Q1货执报告注重物价回升、银行净息差问题

1）4月CPI同比跌幅持平，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。CPI方面，食品项同比降幅收窄，非食品项同比回落。PPI生产资料、生活资料降幅均走阔。2）央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告。基调方面，提出“灵活把握政策实施的力度和节奏”，专栏六提及促进物价合理回升，并强调了未来的价格调控思路。报告关注净息差问题，指出“低银行负债成本”、“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回落，甲醇回升，唐山高炉持平，纯碱、山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落。5）国内政策跟踪：中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制；国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况；中俄发布联合声明；何立峰访问瑞士、法国并举行中美经贸高层会谈。

国际：5月FOMC会议如期维持利率不变

1）俄乌冲突跟踪：泽连斯基与特朗普通话讨论俄乌停火事宜；普京宣布“胜利日停火”已开始生效；俄罗斯纪念苏联伟大卫国战争胜利80周年阅兵式在莫斯科红场举行。2）中东冲突跟踪：以防长称以军将全面控制加沙地带并集中转移当地民众；以色列防长称将“强烈回应”也门胡塞武装袭击。3）5月FOMC会议如期维持利率不变，FOMC声明显示委员会判断失业率和通胀上升的风险已经加剧；美联储未来的政策方向，将取决于就业和通胀风险哪一个先加剧。据CME“美联储观察”，截至2025/5/10，美联储2025年6月降息25基点的概率为17.2%，维持现有利率的概率为82.8%。

行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

5月，应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

注：本文来自天风证券于2025年5月12日发布的《天风策略吴开达：如何看待4月出口超预期以及后续高频跟踪？》，分析师：吴开达S1110524030001

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅本资料中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息，交流研究经验，本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。