特朗普药价令虚惊一场？港股创新药强势反攻，政策+AI双轮驱动迎盈利拐点

贸易战缓和提振市场情绪，隔夜美股大涨，中概指数暴拉5.4%。昨日尾盘拉升的港股小幅低开，恒指跌0.23%，国指跌0.17%，恒生科技指数跌0.29%。盘面上，昨日大幅下跌的生物医药股反弹，百济神州涨近7%，三生制药涨5.5%。

消息面上，美东时间周一，美国总统特朗普签署了有关降低美国处方药价格的行政令。该行政令的详情公布后，美股大型制药企业的股价直线拉升，跌幅迅速收窄并转涨，截至收盘，礼来、辉瑞、诺和诺德股价分别涨2.86%、3.64%、2.98%。

有分析称，这项行政令措辞模糊，几乎没有具体实施细节，因此药企的股价反应积极，被解读为“没有预期的担忧那么大”。与特朗普的诸多行政举措类似，他的医药定价政策似乎又忽视了市场本身的规律。

特朗普行政令详情公布后，美股早盘时段，大型制药企业的股价迅速拉升，跌幅收窄并转涨，截至收盘，礼来、辉瑞、诺和诺德股价分别涨2.86%、3.64%、2.98%。

相关ETF方面，$恒生医疗ETF(513060)大幅高开，盘中涨近2%，成交额近6亿元，交投活跃。成分股中多数上涨，乐普生物-B、百济神州涨超4%；诺诚健华、翰森制药、先声制药、科伦博泰生物-B、石药集团等个股跟涨，涨幅超2%。

根据行政令文本，这项政策旨在将美国的处方药定价与“其他发达国家”进行对标，要求制药公司向美国市场提供“最惠国价格”。白宫在文件中强调，即便算上药企折扣，美国支付的品牌药价格仍是其他经合组织国家支付价格的三倍以上。

媒体评论称，制药企业曾预料到特朗普政府会对药品价格采取行动，也对此感到担忧。而上述行政令力度看来远低于他们的预期。

白宫发布的公告称，上述行政令“指示政府向制药商传达价格目标，确保美国作为全球最大的处方药购买国和资助国，获得最优惠的价格。”

特朗普的行政令还要求，一旦制药商未提供最惠国价格，小肯尼迪将采取如下措施：“提出实施最惠国定价的规则；采取其他积极措施，大幅降低美国消费者的处方药成本，并终止反竞争行为。”

白宫官员称，特朗普的行政令指示美国贸易代表办公室和美国商务部，打击外国“不合理的歧视性政策”，这些政策在境外“压低”药价，并要求卫生部长小肯尼迪在30天内必须为美国所有市场设定明确的降价目标。此举将启动小肯尼迪与制药业之间的新一轮谈判。如谈判无法取得“充分进展”，小肯尼迪将通过制定强制措施，实施前述最惠国定价。

特朗普表示，此次命令的“原则很简单——无论其他发达国家支付的药品最低价格是多少，那都是美国人将要支付的价格。一些处方药和药品价格将几乎立即降低50%到80%甚至90%。”

特朗普还提到了欧盟。他表示，美国商务部现在将开始调查欧盟如何“敲诈”制药公司，除非欧盟同意以“非常低”的价格出售其药品，否则将阻止欧盟的药品进入美国。

国内政策来看，针对创新药板块，2025年国务院政府工作报告提到，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。

2025年2月13日天津市出台25条举措，全链条支持生物医药创新发展。在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地（广州、上海、北京等）落地执行下，创新药医院准入望持续加速，行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。

政策红利持续释放国家医疗保障局计划于2025年推出首版丙类药品目录，专门覆盖因价格过高暂未纳入医保但临床价值显著的创新药（如基因疗法、ADC药物等）。这一政策填补了高价创新药的支付缺口，显著提升药企的盈利预期。

创新药板块流动性和风险偏好提升，有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，叠加 4-6 月的会议集中发布数据，创新药催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药企IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证的窗口期。

与此同时，AI赋能研发加速行业革新AI技术在药物分子模拟、靶点预测等领域广泛应用，显著缩短研发周期（如云顶新耀的mRNA疫苗研发案例）；药明康德Chemistry42平台通过AI算法将先导化合物优化周期缩短78%，单项目节省成本超3000万元；DeepSeek等模型实现蛋白质结构预测准确率超90%，技术突破重构行业竞争格局。

随着业绩拐点与研发成果密集落地，2025年超20家港股创新药企发布盈利预喜或减亏公告，如百济神州营收增长56%、经营利润首次转正，再鼎医药亏损同比收窄23%，行业逐步摆脱“烧钱换管线”的亏损周期，验证商业化能力。国产创新药进入收获期，康方生物PD1/VEGF双抗三期试验击败国际竞品K药、科伦博泰国产首款TROP2靶点ADC获批上市等，以上均推动市场对药企产品力的重估。

中国创新药竞争力快速提升。2015年我国企业自研的进入临床的 FIC 创新药全球占比不足10%，而到2024年占比超过 30%（仅次于美国），中国在源头创新药品研发上的潜力正不断释放。

恒生医疗ETF（513060）跟踪指数覆盖港股医疗保健领域68家上市公司，聚焦生物科技（45%）、创新药（38%）、医疗设备（4.5%）等高成长赛道。前十大权重股包括百济神州（9.02%）、药明生物（9.0%）、信达生物（8.6%）等，合计占比57.69%。且指数代表中国最前沿细胞治疗、基因编辑技术。

2025年核心成分股首次实现盈利，百济神州：2024年，其GAAP利润由-12.1亿缩小到-5.7亿美元亏损，Non-GAAP利润由-7.5亿亏损扭转为+0.5亿美元盈利。信达生物：2024年，其IFRS利润由-10.3亿缩小到-0.95亿亏损，Non-IFRS利润由-5.1亿亏损扭转为+3.3亿盈利。

其估值安全边际，深度折价。当前PB（10Y）2.18倍，处于历史17%分位，较A股医药指数折价34%。PB（TTM）24.89倍，为近5年0.83%极端低分位，值得投资者重点关注。

医药板块：健康之路、三生制药、科伦博泰生物、微创机器人、乐普生物、药明生物、诺诚健华、百济神州、药明合联、讯飞医疗科技（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎）

板块相关基金：

恒生医疗ETF（513060）

以上产品风险等级均为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）