骤降115个百分点！中美关税摩擦戏剧性缓和 大行预警谈判仍面临结构性挑战

2025年初，国际经贸领域风云再起，中美之间因“芬太尼税”问题引发的关税争端迅速升级，并演变为一场涉及广泛的“对等关税”博弈，对全球贸易格局和金融市场均产生了深远影响。香港恒生科技指数与美国标普500指数在此期间的剧烈波动，生动地反映了市场情绪在贸易摩擦的升级与缓和过程中的跌宕起伏。

资料来源：wind

这场贸易摩擦的硝烟始于2025年2月1日，美国以芬太尼问题为由，宣布对从中国进口的商品加征10%的关税。中国迅速在2月4日宣布反制措施，对原产于美国的部分进口商品加征关税。进入3月，美国于3月3日再次以芬太尼问题为由，将对中国输美产品的加征关税额度再提升10%，使得累计因此问题加征的关税达到20%。中国方面则在3月4日宣布上调对部分美国进口食品的关税。在此初步阶段，市场已有所警觉，例如在2月3日，恒生科技指数报4737.46点，标普500指数报5994.57点，显示出市场对不确定性的初步反应。

进入4月，局势骤然紧张。4月2日，美国总统特朗普签署行政令，宣布实施“对等关税”，不仅对所有贸易伙伴的进口商品征收10%的“基准关税”，还对包括中国在内的贸易逆差较大的经济体额外加征34%的关税，使得美国对华商品的综合税率达到54%。面对美方的升级，中国于4月4日宣布了系列反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税，并对中重稀土相关物项实施出口管制。此后的短短数日内，双方的关税壁垒迅速抬高：美国方面在4月8日将对华关税提升至104%，并在4月10日进一步提升至145%；中国方面则在4月9日将反制关税提高至84%，并在4月11日进一步提升至125%。

这一系列急剧的升级对金融市场造成了显著冲击。恒生科技指数在4月2日关税突袭后当周曾录得5426.44点，但随着局势恶化，至4月7日暴跌至4401.51点，显示出香港市场，特别是科技板块，对中美贸易摩擦的高度敏感性。即便在双方关税持续加码至125%的4月中下旬（如4月9日报4689.19点，4月17日报4887.37点），恒科指虽有震荡反弹，但仍显著低于月初水平。标普500指数同样未能幸免，在4月2日消息后当周录得5670.97点，但在4月7日的恐慌中也大幅下挫至5062.25点。不过，在后续的关税升级过程中，标普500指数在4月9日和4月17日分别反弹至5456.9点和5282.7点，展现出与港股不同的市场动态，可能反映了美国本土市场结构、经济韧性以及投资者预期的差异。

2025年5月12日，中美双方发表了日内瓦经贸会谈联合声明。根据声明，双方同意互相取消此前加征的91%的反制关税，并暂停实施24%的对等关税90天，双方在关税减免上共计达成115个百分点的积极成果，并同意建立机制继续就经贸关系进行协商。恒生科技指数在5月12日当天即飙升至5447.35点，几乎完全收复了4月份因贸易摩擦升级所造成的跌幅，重回冲突加剧前的水平。标普500指数同样表现强劲，当日报5844.19点，显著上涨。参考数据显示，5月13日美国对华关税维持在10%的剩余关税。

港股市场，尤其是恒生科技指数，因其成分股与中国内地经济及全球供应链的紧密联系，对贸易摩擦的反应更为剧烈，成为了市场情绪的“风向标”。而美国股市虽然也受到冲击，但其波动和恢复路径则可能更多地受到国内经济因素、货币政策以及市场对自身经济韧性预期的影响。5月12日的日内瓦经贸会谈联合声明无疑为紧张的局势带来了宝贵的喘息之机，大规模取消和暂停关税的举措有助于稳定全球供应链、降低企业运营成本并提振投资者信心。然而，声明中“暂停90天”的条款以及后续的协商机制，也清晰地揭示了未来中美经贸关系仍存在不确定性。

综合各方观点来看，中美关税战降温普遍被视为积极信号，有望显著改善中国经济前景及市场信心。ING认为，若关税降至30%，贸易基本能恢复正常，并预计中国5、6月份对美出口将大幅反弹，7、8月或再现“抢出口”现象。

摩根资产管理与富达国际均强调此次关税下调超预期，短期内将提振市场信心，尽管协议细节（如稀土出口限制）和减税时限仍待观察，但当前市场情绪和政策支持可能更为关键。

经济学人智库(EIU)指出，贸易“禁运”状态虽结束，但谈判将进入更艰难的“深水区”，且特朗普仍是主要不确定因素。

澳新银行则持相对乐观态度，预计协议将分两步走，最终关税仍有下调空间。渣打银行也认为谈判成果显著超预期，建立的对话机制有望消除大部分尾部风险，避免极端恶化，但结构性经济调整和供应链变革仍将持续。

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