停牌两周，400亿煤电央企重组预案揭晓，明日复牌

​停牌两周后，400亿元市值的能源龙头电投能源（002128.SZ）抛出重磅资产重组方案。

5月18日，电投能源发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购实控人旗下白音华煤电100%股权，交易完成后将形成年产能超6000万吨的煤炭巨头，并同步提升火电、电解铝产业协同效应。

电投能源股票将于2025年5月19日（星期一）开市起复牌。停牌前融资余额高达7.2亿元，北向资金连续5日净买入，暗示着市场对这场国资改革的强烈预期。

百亿资产注入

根据预案，标的资产白音华煤电拥有三大核心资产，1500万吨/年褐煤产能、262万千瓦火电装机及40.53万吨电解铝产能。

这家成立于2003年的企业2024年实现营收114亿元，净利润13.96亿元，分别同比增长54.88%和156.85%，堪称"现金奶牛"。其持有的白音华二号露天矿储量达9.97亿吨，相当于全国人均可分得700公斤煤炭。

交易方案采用"股权+现金"组合拳，同时预留不超过35名特定投资者募资空间。尽管具体对价尚未披露，但参照标的公司2024年末75.4亿元净资产及行业并购溢价惯例，市场预估交易规模或超百亿。此次重组完成后，电投能源煤炭核准产能将突破6300万吨，电解铝产能跃升至126万吨，火电装机规模增长近40%。

此次并购绝非简单的规模扩张，而是国家电投精心设计的产业链闭环。白音华煤电的露天煤矿与坑口电厂直线距离不足5公里，实现"煤不落地"直供电厂，相较外购电企业节省0.15元/度成本。所发电力70%直供自营电解铝厂，按年产40万吨测算，每年可节省电费支出超6亿元。

更值得关注的是绿色转型布局。标的公司配套的300MW光伏电站已实现"牧光互补"，2024年发电4.5亿度，使电解铝绿电占比达42%。这与电投能源现有霍林河86万吨电解铝产能形成协同，合并后绿电铝产能占比将突破60%，契合欧盟碳关税政策导向。有业内人士测算，每吨绿电铝可增加出口溢价约200美元。

从“甩卖煤电”到“重新定价”​

此次重组背后，折射出国家电投战略思维的转变。

作为曾经的新能源激进派，集团2024年甩卖180亿元风光资产后，开始重新审视煤电的战略价值。中国工程院院士刘吉臻的观点或许能解释这种转变：

"新型电力系统中，煤电既要承担57%的发电量保供，又要提供80%的调峰能力。"

从财务数据看，标的资产堪称优质。白音华煤电2025年Q1净利润4.3亿元，同比增长率达85%。相较之下，电投能源同期净利润下降19.82%，主要受铝价波动拖累。通过注入稳定盈利的煤电资产，上市公司抗周期能力将显著增强。国盛证券测算，重组后公司归母净利润有望增厚26%，净资产收益率提升3个百分点。

回顾过往，国家电投旗下资产的并购重组曾在资本市场掀起波澜。2024年国家电投将核电资产注入电投产融后，后者股价10连板；远达环保新增水电业务后也斩获9个涨停。目前电投能源融资余额达7.2亿元，停牌前北向资金连续5日净买入。中信建投预测，参照神华能源历史并购案例，复牌后或有30%以上涨幅。

但风险同样不容忽视，标的资产评估溢价可能摊薄每股收益；整合2万名员工带来的管理挑战；以及电解铝行业产能过剩隐忧。