天风研究：政策性金融工具的历史与当下-格隆汇

核心观点

从节奏来看，此前两项工具落地节奏均较快，本次新型政策性工具或已经在路上。与前两轮较为不同的是，新型政策性金融工具的投向领域或更聚焦科技创新、消费、外贸等领域。此外，其规模及杠杆撬动效应，以及后续使用发行节奏，市场均较为关注。

摘要

历史上推出政策性金融工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方投资能力的背景下，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市场化、成本低、投放快等特点，但在支持力度、投资领域、运作模式等方面又略有差异：

（1）两类工具带有一定的杠杆效应，能够撬动社会资金进入投资周期长、回报运作周期较长的基础设施领域，如2022年政策性开发性金融工具投放的7400亿元，有效引导了各银行对金融工具支持项目超3.5万亿元的授信。

（2）此外，这类工具还有成本低、投放快的特点，如：两项工具均有财政贴息支持，能够对一些收益相对有限、民间资本投资积极性不高的领域形成支持，两项工具均在当时实现了较为快速的投放，及时释放政策效应，成为稳增长的抓手之一。

专项建设债券：2015年，为应对国内经济下行压力，创设了专项建设债券，有助于缓和地方支出压力、弥补重点领域项目建设的资金需求，成为了基建“稳增长”的重要抓手。

从成效来看，以2015年为例，11月全国新开工项目计划总投资累计增长4.7%，增速环比提升0.6pct，连续7个月小幅回升；11月固定资产投资到位资金累计增长7.9%，环比提升0.6pct，连续2个月回升。

以2015年为例简单测算对投资增速的影响，2015年实现固定资产投资总额55.16万亿元，按照25%的资本金比例进行估算，2015年投放的8000亿元专项建设基金将撬动3.2万亿元的总投资，贡献约5.8%的投资增速。

政策性开发性金融工具：为积极扩大有效投资，该工具于当年6月推出，作为缓解基建资金约束的手段之一。该工具从提出、落地、资金投放完毕到项目开工建设，历时仅3月左右，节奏较快，推动尽快形成实物工作量。

2022年，在上半年新增专项债前置发力、下半年政策性开发性金融工具接棒发力之下，基建投资增速持续抬升，基建类开工率也出现了低位回升的趋势，为当年的实物工作量的落地、稳定经济基本面提供了重要的支撑。

从推出的背景来看，与前两轮存在一定相似之处，当前国内经济内生增长动能待进一步巩固，关税博弈持续演绎，亦对宏观图景有一定扰动。此外，今年《政府工作报告》中，在扩大有效投资方面，也有提及“引导更多民间资本参与重大基础设施、社会民生等领域建设”的表述。

从节奏来看，此前两项工具落地节奏均较快，本次新型政策性工具或已经在路上。近期，河北邢台、河南焦作、广东梅州等区域在内的多个地市召开政策性金融工具项目推进会、政策宣讲会，作出相关部署和安排。

运作模式上，根据部分区域披露来看，或将继续由政策性银行牵头，央行或通过PSL等结构性货币政策工具提供资金支持。

与前两轮较为不同的是，新型政策性金融工具的投向领域或更聚焦科技创新、消费、外贸等领域。

此外，其规模及杠杆撬动效应，以及后续使用发行节奏，市场均较为关注。当然，因时因势而变，当前宏观图景和微观基础已发生了较大不同，此次政策性金融工具的投向导向也有所不同，我们将持续观察。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告《政策性金融工具的历史与当下》，分析师：谭逸鸣 S1110525050005

天风研究：政策性金融工具的历史与当下