放缓出货清库存 卖了更多酒的水井坊半年利润腰斩

海闻社观察 苦日子还得熬。

白酒的行业寒冬逐渐形成共识，经营承压没有漏网之鱼。

7月14日晚间，水井坊发布2025年半年度业绩预告。报告期内，公司实现营收14.98亿元，同比下滑12.84%，减少2.21亿元；归母净利润1.05亿元，同比暴跌56.52%，扣非净利润仅4849万元，降幅高达78.74%。

其中，二季度单季营收5.39亿元，同比骤降31.4%，归母净利润亏损8500万元，同比由盈转亏，跌幅达251.24%。

比较矛盾的是，在营收净利双降的同时，水井坊的销售量其实是增长的，量升价减，显然是以价换量带来的。

图源：公司公告

这倒不是说水井坊仍在拼命出货，实际上水井坊的出货相对克制。在行业平均存货周转天数高达900天的背景下，60%酒企面临价格倒挂，相较之下水井坊的库存确实还算合理。

作为国内少数将渠道库存水平纳入管理层核心KPI考核的白酒上市公司，水井坊在库存管理能力还是很不错的。在今年6月的股东大会上，公司总经理就表示：“库存管理是公司管理层非常重要的一项考核指标。目前来看，公司的库存水平非常合理。”

然而，企业的自有库存，与渠道库存乃至社会库存完全不是一回事。在过去的高成长阶段，企业的自有库存永远合理，就是依靠向渠道压货，渠道的产品又被顺利卖给消费者，形成流转链条。

假如终端的需求真的是来自于消费，企业的增长显然是可以延续的，但这种假象最终被证伪，中高端产品在终端并没有被消费掉，反而成为了社会库存，最终倒逼渠道库存的淤积。

水井坊有意识地对库存的控制让上市公司的压力相对可以控制，但代价是价格体系的松动。公司的核心单品吨价出现下跌，25Q1销量增19%但吨价降14%，25Q2销量增9%却吨价暴跌37%。终端市场出现价格倒挂，经销商为回笼资金低价抛货，甚至跨区串货。

水井坊自然也注意到这种现象，近日公司紧急对主力产品“臻酿八号500毫升装”实施全渠道停货，并对电商渠道实施买赠管控。此前618大促期间，公司已对违规低价抛货经销商处以罚款、终止合作等重罚。

事实上，白酒行业深度调整的根源，在于核心消费场景的坍塌。

根据水井坊在公告中的口径，第二季度消费疲软趋势加剧，宴席和商务需求不振直接影响去库存进程。

这主要与内需大环境尤其是地产基建行业的周期毁灭相挂钩，企业缩减预算致商务用酒需求锐减，宴席订单量同步下滑。中国酒业协会报告显示，2025年上半年商务宴请占比进一步萎缩，消费加速向家庭独酌、情感连接场景转移。

水井坊也因此被迫战略转向，公司提出“喝美酒庆美事”新主张，将白酒消费拓展至升学宴、家庭聚会等场景。通过“水井坊+第一坊”双品牌体系，在成都等堡垒城市强化文化营销，借博物馆活态展演绑定情感体验。

公司还在渠道的精细化上因地制宜，实施“一城一策”，将全国市场分为堡垒、先锋、潜力三类，增加企业的市场维护能力。

不过，随着量价齐跌成共性，白酒步入“挤泡沫”周期已经显而易见，企业的努力也仅仅只是溯流泅渡的一场挣扎。

2025年一季度白酒产量103.2万千升，同比下降7.2%，超半数酒企营收利润双降。行业的下行，恰恰首当其冲的是伪高端产品，竞品促销带来的分流与消费者的总体理性化，使高价即高端的逻辑彻底失效。

渠道扩张的一招鲜已然成为时代顽疾，白酒固有的饮用属性也就得以凸显。酒是用来喝的，但过去太多的中高端酒没有被饮用，这恰恰是引发如今高端适应性危机的重要原因。

如今，停货保价与降价走量几乎成为行业的无解选择题，酒企更需警惕渠道信任瓦解的次生风险。高端白酒失去商务宴请场景后过度脆弱，水井坊拓展情感场景的尝试虽具前瞻性，但家庭聚会、升学宴的用酒单价与频次，显然难以填补缺口。

中国酒业协会发布的年中报告表明，主流消费价格带正从300-500元向100-300元下移。消费降级的大背景下，消费者的价格敏感度越来越高，要么选择共识更强的真高端品牌，要么选择彻底平价的口粮酒，踏入次高端陷阱的客户越来越少。

没有可持续的消费场景，再厚重的文化底蕴也无法支撑价格泡沫。消费习惯的变迁带动产业需求的变迁，尤其是在白酒产业整体的信仰群体逐渐老去的情形下，水井坊等酒企所面临的难题不仅仅是价值重构，更是生死课题。