降息助力创新药继续跑赢

3月上市至今，恒生创新药ETF（159316）涨幅为56%，远远领跑于市场其他指数，例如恒生科技指数年内涨幅仅为22%。

创新药的行情，在前些时间有过短暂调整后，如今再创新高，这既是之前所说的，创新药行情里拿ETF就是最好的参与方式。因为像近段时间创新药的大涨行情里，也出现了个别公司爆雷，若个人投资者单挑个股踩雷了，那不仅错过了这轮创新药的重估行情，还在牛市里付出不小的代价。

其次，现阶段中国市场的医药投资越来越专业，诸如创新药等细分赛道，即使是业内人士和专业的卖方机构都经常有判断出错的时候；对于个人投资者来说，这部分既难跟踪公司数据，也难选好个股。

因此，还是重复先前说过多次的话，个人投资者用ETF的方式来参与创新药行情，既是最省心，且回报不逊色于个股的选择。例如，恒生创新药ETF（159316）就是个好例子。

延续创新药重估的逻辑

今年下半年创新药的逻辑，主要还是三点。

1.超过10亿美元的BD常态化，中国创新药对外授权驱动的行情。

今年以来，多家跨国药企在电话会上重申对中国优秀药企资产的关注。因此，我们在上半年能看到三生制药与辉瑞达成创纪录总额60亿美元的双抗授权，以及康方、百利天恒等药企连续签下超过5亿美元的海外授权订单；创纪录的订单规模和高频次的BD交易，作为这轮行情的主要驱动力，带来估值修复和创新药情绪的提振。在下半年，仍有医药会议举行，不少资金在前段时间的回调里，趁机参与布局，期待下半年国产药企能交出亮眼的成绩。

这逻辑对于我们个人投资者来说，BD是难以预测的，即使是专业的卖方机构也只能大范围的配置个股，以免miss某只个股BD拿到大订单的机会。

2.创新药行业的盈利拐点

据统计，2024年全年CDE批准上市国产1类创新药数量达到34款，已经超过2021年28款的前高。从靶点看，潜力靶点L-4RPD-1/VEGF、TROP2 ADC、JAK1、IL-17A等均开启国产商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，本土创新药有望进入新一轮的收入/利润加速期。

根据Wind预估，2025年百济神州将扭亏为盈，信达生物24年报实现盈利，伴随着更多创新药商业化，创新药行业将步入盈利的改善期。

盈利改善来源于两方面，一是高研发投入得到回报，二是降本增效初步体现。

2024年，32家样本创新药企研发投入672亿，同比增长7.3%，较高绝对值下仍延续增长趋势。一方面是更多适应症领域如自免、减重降糖陆续进入临床中后期，研发投入会持续高位；另一方面更多新技术药物，如ADC、多抗陆续进入收获期。

而研发和销售费用率持续下降，2021-2024年22家样本创新药企销售费用率和研发费用率持续下降。2024年样本创新药企销售费用率为35.25%(同比下降4.52pct)，随着创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。

值得注意的是，上半年还需要担心关税冲击的影响下，可能今年内美联储都不会降息；但现在来看，整个宏观环境的逻辑更加清晰，一是下半年美联储降息的概率越来越高，市场预计最快9月份将迎来首次降息，虽然现在也只是40-50%的概率；二是在“威胁性”为主的关税冲击下，美国通胀也没起来，下半年降息的概率是要更加高的。

而创新药企作为对利率敏感的品种，这也有助于药企融资，市场资金可能提前介入布局降息后拔高药企估值的行情。

3.从估值来看，虽然涨的多，但业绩提上来，仍然不贵。

从下图中看，在经历了这轮大涨后，恒生港股通创新药指数的动态市盈率为32倍，而分位数为40%，仍然处于近年来不贵的区间，以往最高去到40-50倍的PE，这得益于上述所说的生物科技行业的整体盈利改善。

自6月份以来，机构资金和南向资金也在继续增持龙头的康方生物。以及，近20日南向资金净流入信达生物39亿港元，长线机构的配置仍在加码。

 除此之外，不少机构投资者也会通过ETF的方式来增加创新药行业的配置。

从下图中看，自6月份创新药阶段性回调以来，恒生创新药ETF（159316）的流通规模也在持续增多，资金在回调时选择积极流入。

因此，回到文章开头所说的，在中国创新药出海拔估值的行情里，通过恒生创新药ETF（159316），及联接基金（A类024328/ C类024329）来参与，从整个行业的角度去配置是最直接的选择，既不怕选错公司踩雷，且ETF涨幅不输给个股，也能享受到医药行业的大Beta行情，这是更适合投资者的选择。