突击分红5.6亿输血海外！专利“裸奔”！业绩“过山车“ 汉桑科技“带病闯关”胜算几何

汉桑(南京)科技股份有限公司7月17日披露招股意向书，启动创业板IPO，股票简称为“汉桑科技”。公司本次IPO数量为3225万股，占本次发行后总股本的25%，网下与网上发行申购日为7月25日。

招股意向书显示，汉桑科技作为行业领先的高端音频产品和技术解决方案综合供应商，二十多年来持续在高端音频领域深耕，是在全球高端功放、Hi-Fi音响领域具有影响力的少数中国公司之一。公司在全球音频行业内建立了良好口碑，已经与全球音频行业各细分领域众多知名品牌达成合作。

查阅相关资料后，发现汉桑科技存在一系列问题，业绩过山车、客户依赖症、研发短板等，汉桑科技“带病”冲击创业板，监管红线前能否过关？

业绩过山车，经营稳定性存疑

根据招股书数据，2021年至2024年，公司营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和14.52亿元，净利润分别为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元和2.53亿元。

2023年，公司营收骤降25.6%，净利润下滑27.55%。而最新业绩预告更令人担忧：2025年上半年，公司预计净利润为8500万元至9000万元，同比下降19.76%至24.22%。

深交所审核问询函直指业绩波动问题。汉桑科技解释称，2023年业绩下滑主要受“宏观经济预期不佳，高利率压制消费”影响。然而，2022年在同样宏观环境下，公司却实现了36.08%的营收增长和79.22%的净利润飙升，这种反差暴露了公司经营模式的脆弱性。

单一客户依赖症，过半营收悬于一线

汉桑科技的业务模式隐藏着致命软肋——对单一大客户ToniesGmbH的过度依赖。

报告期内，公司对Tonies GmbH的销售占比从2021年的29.08%一路飙升至2024年上半年的52.87%。更令人担忧的是，双方合作仅围绕单一产品Toniebox儿童智能音箱。

2023年，这款产品贡献了公司核心收入，凸显客户与产品结构的极端集中。Tonies GmbH财报已明确表示，2024年起将加大亚洲以外采购力度，多元化供应商基础。这一策略调整直接威胁汉桑科技的高毛利业务。

汉桑科技在回复函中辩称，其对ToniesGmbH的收入集中度低于行业平均水平。但这一比较忽略了单一型号的极端依赖性，且未量化客户采购调整的潜在冲击。招股书仅泛泛提及宏观经济与关税风险，未具体披露单一客户订单减少的业绩影响。

 突击分红疑云，5.6亿流向海外主体

IPO前夕，汉桑科技上演了一出 “突击分红”大戏。2020年至2021年，公司通过子公司Hansong Holding累计分红约5.6亿元。

这些资金绝大部分流向实际控制人王斌、HelgeLykke Kristensen夫妇及其控制的英属维尔京群岛企业Leaping Star 2 Ltd。

分红完成后，公司于2022年11月启动上市辅导，计划募资10.02亿元，其中2.8亿元用于补充流动资金。

根据媒体新经济IPO称，根据税法规定，5.6亿元分红理论税款约为1.12亿元。然而，王斌夫妇实际缴纳约1306万元，远低于应纳税额。Leaping Star 2 Ltd作为非居民企业，分红应按10%税率代扣预提所得税，但招股书未披露相关税款缴纳情况。

这种“前分后募”操作，与监管严查的“圈钱式IPO”特征高度吻合。在证监会与深交所高压监管下，突击分红与圈钱式IPO已成为IPO审核的“红线”。

技术创新存短板，专利数量行业垫底

作为一家冲刺创业板的科技企业，汉桑科技的技术创新能力备受质疑。招股书显示，截至2024年7月，公司仅拥有35项发明专利，全部于2020年后申请。

这一数字与同行业公司相比相形见绌。通力股份拥有815项专利，歌尔股份专利数量高达1.77万项。在7家同业公司中，汉桑科技的发明专利数量排名倒数第二，专利总数更是垫底。

研发投入方面，汉桑科技同样落后。2021年至2024年上半年，公司研发费用率分别为5.25%、5.22%、7.20%和5.87%，而同行业可比公司均值分别为5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。2023年研发费用率看似提升，实则主要因当年营收下滑、基数较低所致。

监管高压下，IPO前景蒙阴影

在证监会与深交所严查“清仓式分红”与“圈钱式IPO”的监管高压下，汉桑科技的上市前景面临严峻挑战。

新“国九条”明确要求强化IPO全链条监管，严查“清仓式分红”与“业绩变脸”，确保企业上市不以圈钱为目的。《监管规则适用指引——发行类第5号》规定，IPO企业分红应合理，不得削弱持续经营能力或规避税收。

2024年，A股IPO终止案例达430家，创业板超80%拟IPO企业中止审核，反映监管对合规性与持续经营能力的严苛要求。汉桑科技的突击分红与单一客户依赖，直接触碰监管红线。

深交所数据显示，2024年创业板IPO过会率不足六成，创历史新低。汉桑科技面临的多重隐患，使其上市之路布满荆棘。