一家小众的企业，我称它为“小福耀玻璃”

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先看一下财务数据。自2020年12月份上市之后，这家公司的营收就在不断增长。如果以2020年财务数据为基准，上市的4年多时间，营收翻了一倍。净利润也差不多是同样的情况，上市4年多的时间，也翻了一倍多。根据其2024年年报中透露出来的数据，账上货币资金8.16亿，交易性金融资产0.04亿。也就是说起账上的现金就是8.2亿。这个金额如果和茅台、美的这类千亿市值的企业相比，自然不算多，但这家公司最近2年的利润也只是在4-5亿。账上的现金是每年利润的2倍左右。这个角度来看，算是有钱了吧。再看债务端，短期借款0.76亿，应付票据和应付账款3个亿（占用了上游的资金），合同负债0.17亿（下游提前支付的钱），应付职工薪酬0.27亿，应交税费0.54亿，其他应付款项0.05亿，长期负债为0。如果剔除对上下游资金的占用，那么其总负债只有不到2个亿。这账，太干净了吧。看看现金流情况，销售收现率不算很好，经营现金比还算可以。总的来说，还算凑合。从过去几年的历史分红数据来看，这家公司相对比较吝啬。目前账上未分配的利润有20个亿。按照我目前了解的信息来看，我也不知道这家公司为啥不愿意分红...其他的基本面信息我就不聊了，除了分红差点意思之外，基本没啥太大的问题。再看这几年的股价走势，基本就是在原地踏步。在这一点上，和我之前聊过的诺力股份很像，即，基本面不错，业绩增长，但股价始终不涨。基本面和股价背离，这本身就不科学。那这家公司是谁呢？全球第三、亚洲第一的轮胎用二氧化硅制造龙头——确成股份。......二氧化硅，是一种无机化合物，化学式为SiO2，有晶态和无定形两种形态。硅原子和氧原子长程有序排列形成晶态二氧化硅，排列形成非晶态二氧化硅。硅氧共价键(Si-O)是自然界发现强度最高的化学键之一，二氧化硅中连接硅氧原子的Si-O共价键的强度很高，因此二氧化硅通常表现出诸多优良的物理性质，不溶于水和酸(氢氟酸除外)，能溶于苛性碱和氢氟酸，耐高温、不燃、无味、无嗅、具有很好的电绝缘性。按照制造方法分类，无定形二氧化硅可以分为液相法二氧化硅和气相法二氧化硅。液相法二氧化硅根据反应体系PH值、反应过程是否凝胶化等工艺特点可进一步区分为沉淀法二氧化硅及凝胶法二氧化硅。凝胶法二氧化硅主要应用于涂料、塑料、金属防腐、高端保温隔热材料、电池涂覆板等领域；沉淀法二氧化硅（俗称为白炭黑）主要应用于橡胶、轮胎、饲料、制鞋以及牙膏等领域；气相法二氧化硅主要应用于特殊补强硅橡胶、印刷油墨等领域。而确成股份所生产的二氧化硅基本都是沉淀法制成，主要应用于轮胎领域，这几年在拓展下游使用范围。根据其在2024年年报中所描述，其产品除了用于轮胎制作，还用在了动物营养品、牙膏以及硅橡胶行业。这么看下来，确成股份不就是主要卖轮胎用二氧化硅的么，有啥不一样的？我们先来看白炭黑的需求端。白炭黑广泛应用于轮胎、鞋类、硅橡胶、饲料、涂料、口腔护理、医药等多个领域。比如在农药、饲料等行业中用作载体或者流动剂；在牙膏中用作摩擦剂和增稠剂；在涂料行业用作分散剂、抗沉降剂以及消光剂；在医药、食品等行业用作吸附剂等。其中，轮胎是其最大的下游应用领域，2022年占比为35%。

众所周知，轮胎是汽车重要的零部件。

其市场主要包括配套和替换2个市场。其中配套市场需求主要取决于新车产量，而替换市场需求与汽车保有量有很大的相关性。

根据米其林发布的公告，2023年全球乘用车和轻卡轮胎销量中，替换胎占比73%。所以从数据来看，替换市场对于轮胎的需求更大。

根据国家统计局的数据，2023年国内汽车保有量大概是3.4亿。那对应全球的汽车保有量至少10个亿。

所以，只是单纯的从这个空间来看，白炭黑在需求端就不小。

很多券商给出来的逻辑是，国内千人拥有汽车是240辆左右，相比德国、日本等发达国家来说，只有其1/3。所以国内汽车保有量的增长空间较大，能够给打白炭黑更多的需求支撑。

我觉得这个逻辑没啥问题，但直接对标德国、日本等发达国家，就说未来的潜在空间很大，有点太乐观了。

这就好比券商研报将国内的人均乳制品消耗量和日本、韩国等国家对比，但这些年下来，说辞一点变化没有，还是那一套...有点自欺欺人了。

因此，我对于国内汽车保有量一定会继续增长，这个逻辑我是认可的，但能增长到什么程度，我不知道。

从我个人角度来看，知道轮胎在替换市场的空间很大，有这个结论，暂时就够用了。

轮胎在车辆行驶过程中，滚动阻力所导致的燃料消耗占总燃料消耗的20% -30%。因此，通过降低轮胎滚动阻力，有助于提升燃料效率，减少温室气体排放。

在传统的轮胎中加入白炭黑等材料，降低其滚动阻力的新型轮胎，则被称为绿色轮胎。

其中高分散二氧化硅填充的轮胎性能最为优异。

据怡维怡橡胶研究院，添加了二氧化硅的轮胎在滚动阻力、抗湿滑指数方面性能显著优于添加传统炭黑的轮胎，其滚动阻力可减少30%，节油5-7%。

新能源汽车追求高续航，更多的电池组使车身重量更大。因此新能源汽车对绿色轮胎的需求算是刚性。

根据中国汽车工业协会数据，2023年，国内新能源汽车产量为958.7万辆，同比增长35.8%，市场占有率达到32%。

因此新能源汽车销量的提升势必会带动绿色轮胎的渗透率提升。

目前，欧盟、美国、日本、韩国在内的国家和地区已经开始推行绿色轮胎标签法规。

其中轮胎标签法规要求轮胎制造商对燃油效率、湿地性能和滚动噪音等方面进行严格的控制。

反观国内，中国橡胶工业协会在2014年2月24日发布《绿色轮胎技术规范》，将原材料的应用放在重要位置，对原材料的使用提出要求。

其中列出了2015年1月起所有子午胎配方中不应使用、所有进口轮胎中不应含有的原材料，推荐使用发布后的《绿色轮胎环保原材料指南》认定的主要原材料品种。

中国《轮胎标签分级标准》、《轮胎标签管理规定》2016年6月15日由中国橡胶工业协会正式发布，2016年9月15日，中国轮胎企业可以正式申报中国轮胎标签分级。

我国绿色轮胎的推行是借鉴欧美等国经验，鼓励绿色轮胎推广的行业标准和政策法规陆续出台。

考虑到内资轮胎企业的出口订单占比高，因此即便国内没有强制推行类似欧盟的绿色轮胎法规，但在生产环节仍然向国际接轨，逐步提高绿色轮胎的占比。

无论是在国内还是放眼全球，相关政策会驱动绿色轮胎渗透率的进一步提高。那么对于高分散二氧化硅的需求也会进一步增加。

需求端聊完了，我们再看看供给端。

在二氧化硅行业中，国外巨头沉淀更为深厚，规模庞大。

原因是二氧化硅最早发展于20世纪30年代的欧美等发达国家地区，随着西方国家对二氧化硅的研究不断深入，其生产和应用领域方面取得了很大的进展。

据华经产业研究院数据，海外白炭黑产能方面，主要的生产企业是赢创和 索尔维，产能均超过50万吨，海外的五家主要生产企业产能合计164.5万吨。

赢创是全球领先的二氧化硅生产商之一，根据公司官网，赢创是唯一一家同时提供稳定高品质的沉淀法与气相法二氧化硅及金属氧化物的企业。

27座生产基地覆盖亚、欧、北美、南美四大洲，形成全球化生产网络。

根据《2022年中国炭黑年册》数据，2021年国内沉淀法二氧化硅总产能为268.6万吨，同比增长7.87%， 实际产量180.28万吨，同比增长10.14%。

截至2021年，国内沉淀法二氧化硅产能CR5分别是确成股份、兴隆新材、丰润化工、联科科技、新纳材料。

在环保趋严的背景下，国内二氧化硅技术落后、规模较小的企业在逐渐出清。

2020年全国沉淀法二氧化硅产能在5万吨以上的占比是71.12%，而到了2021年，这个数字是75.84%。

根据确成股份在2024年年报中披露的数据，截至2023年年底，国内沉淀法二氧化硅生产厂家53家，总产能289.1万吨，其中规模在5万吨以上的企业数量是19家，产能是224.2万吨。

从产能的角度来看，占比是77.55%。

所以这一数字还在缓慢地抬升。

2021年时候，确成股份产能是33万吨；而在2024年年报中显示，其最新产能是38万吨，并且在2025年年底还将新增5万吨二氧化硅产能，同时增加0.3万吨的微球产能。

其微球项目是其半导体与生物医药高端材料转型的关键落子，通过技术突破（粒径控制、稻壳灰工艺）和产能扩张，目标打破国际垄断。

而这产能的增加，进一步奠定了在全球保三争二的位置。

二氧化硅作为涉及乘客安全的轮胎原料，下游轮胎厂商对供应商的选择要求很高。

通常对供应商进行合格性认证后才会采购其产品，并且认证周期比较长。国内一般是需要1-1.5年，国际一般是需要2-4年，所以客户资质壁垒相对较高。

从这个逻辑来说，确成股份作为全球轮胎用二氧化硅的老三，本身就具有先发优势，绑定了米其林、倍耐力等公司。

对于这部分，我先来做个小结。

确成股份所处的行业有增长预期，其不仅是本身的市场空间足够大，也有相关政策的支持。

行业虽然不大，但里面的企业不怎么卷。由于下游客户本身有合格性认证，所以竞争壁垒也相对比较高。

......

我为什么把它称之为“小福耀玻璃”？

先回顾一下，福耀玻璃的主营业务。

说白了，福耀玻璃就是卖汽车玻璃的，主要是在整车配套市场。得益于新能源汽车的发展，单车使用玻璃的面积在增大。

同时在其产品里面增加了高附加值的产品，比如抬头显示玻璃的应用，可以将速度、温度、报警信息、音频信息、导航信息、路况信息等重要行车信息投射到前挡风玻璃上，让驾驶员尽量做到不低头、不转头，提高行驶安全性。

再比如隔热玻璃、太阳能玻璃、轻量化玻璃、憎水玻璃以及调光玻璃等。

这些高附加值产品将单价大幅进行了提升。

福耀玻璃作为全球龙头的存在，也正是因为上述2点的原因，这几年业绩增长非常亮眼。

确成股份同样属于汽车产业链的一环，虽然所处的行业地位不能和福耀玻璃相比。

但其也有同样的逻辑。

首先，新能源汽车的追求高续航，那么在轮胎上降低其滚动阻力，进而使用二氧化硅是很有必要的。

同时各个国家和地区对绿色轮胎的要求，二氧化硅会有“量”上的增长。也就是在单个轮胎的二氧化硅用量增长。

在这一点上，可以对标福耀玻璃单车玻璃使用量的提高。

其次，高分散二氧化硅填充出来的轮胎性能最为优异，而确成股份有3万吨的相关产能。

同时确成股份还在拓宽产品应用边界，从橡胶、饲料等领域逐步拓展至口腔护理、硅橡胶、开口剂等中高端应用场景，提升产品附加值。

基于上述的逻辑对比，确成股份是不是很像福耀玻璃？

我称它为“小福耀玻璃”，我觉得挺合适的。

......

关于确成股份，我再补充几个信息。

1、确成股份也在进行二氧化硅产业链的纵向布局。其主要原材料硅酸钠、硫酸实现自产，在保证原料品质、保障原料供应同时能够有效平抑原材料价格波动对生产成本的影响。

此外，利用制备硫酸的余热发电提高了公司能源使用效率。

2、其拥有江苏无锡、安徽滁州、福建三明国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地。

泰国的生产基地是其基于“一带一路”“走出去”的战略建成的第一个海外工厂。目的是缩短与客户的距离，降低包装、运输成本，降低物流国际风险。

同时也会降低可能存在国际贸易摩擦而带来的经营风险。

3、近几年投入大量的研发，利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放。

目前在安徽公司实施的生物质（稻壳）资源化综合利用项目所生产的生物质（稻壳）高分散二氧化硅产品已经批量进入国际市场。

其实，从我个人角度来看，我最不满意确成股份的地方是在于分红率太低了。如果能达到诺力股份那样，那真的没啥说的了。

截至本周五收盘，确成股份是82亿的市值，对应大概是15倍PE，这个估值不算贵。

对于一家处于行业空间很大，且其本身在行业内存在一定壁垒的企业，我个人会给20倍的合理估值。那么就算在业绩不增长的情况下，恢复到合理估值也有33%的空间。到2025年年底，其产能进一步释放，后面的业绩继续保持10%以上增长，我觉得是大概率的事。再根据确成股份在今年4月底发布的股权激励政策，如果完成业绩考核目标B，业绩增速就会在10%左右。如果最终完成了业绩考核目标A，那么其业绩增速在15%左右。按照10%的业绩增速，如果叠加估值修复，那么潜在的空间大概是在75%左右。如果真的早2个月发现这个标的，当时大概12倍的PE，那么其潜在翻倍的空间就很大了。我原计划是想要等伊利半年报的数据出来之后，最后再决定是否要进行调仓。结果周五没忍住，直接把伊利的仓位全部（实际账户留了1万块）挪到了确成上。调仓结束之后，伊利跌了1%，确成涨了1%。真是运气好...（说不定哪天确成大跌，伊利大涨）至于伊利为什么调仓了，这个我回头再写一篇文章。其实在伊利的持仓里面，我是踩了不少的坑，这也是大多数人也会踩的坑。......1）明天有1只沪主板新股-天富龙可申购，我会顶格参与这家公司是以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，覆盖以“人”为核心的商务、出行、家居、健康护理、衣着等场景。

从最近几年的营收结构来看，差别化复合纤维和再生有色涤纶短纤维的营收比例大致是6:4至7:3左右。

这家公司的基本面还不错，但现金流差一些。

2）伯25转债明天上市。正股伯特利，主要生产汽车机械制动产品、智能电控产品和机械转向产品等汽车零部件。其中，机械制动产品包括盘式制动器、轻量化零部件等；智能电控产品包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子 稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电动助力转向系统（EPS）等；

机械转向产品包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转向器等。

公司的主要客户包括奇瑞汽车、通用汽车、吉利汽车、长安汽车等整车厂商。

本次发行规模28.02亿，预计实际流通规模17.5亿，当前转股价值95.42，预计上市价格在128左右。会存在一定可能直接冲到130块，但这么大的实际流通规模，个人认为不可持续。

3）抚顺特钢发布《要约收购书摘要》，要约收购价是5.6元，截至周五收盘股价是5.97元，溢价6.6%。

难道今年是要约套利大年，还基本都是溢价套利？

这个我近期会关注一下，有机会会考虑上车。