如何看待TMT当前位置与内部轮动？

一、拥挤度

从拥挤度看，当前多数AI细分方向拥挤度仍在中等水平。拥挤度水平偏低的方向包括上游算力（IDC、高速铜连接、AI芯片、GPU）、中游软件服务（办公软件、云计算、SASS、网络安全、AIAgent等）、下游应用（金融科技、游戏、人形机器人、智慧医疗等）。

二、滚动收益差

从滚动收益差看，当前TMT相对全A未积累较大超额收益。TMT与全A的滚动40日收益差对于其超额收益有较好的指示意义，近年来基本位于-10%至10%区间。当前仍维持在5%左右，尚未升至10%以上的过热区间。

三、成交占比

从成交占比看，尚未升至过热区间。当前TMT成交占比维持在30%左右的中等水平，距离历史上 40%-45%的过热区间仍有距离，尚未发出过热信号。

四、产业链内部轮动

本轮AI行情自6月以来的上涨主要由上游北美算力链带动，产业链内部出现两个明显的分化。一方面，上游算力硬件跑赢中游软件服务&下游端侧应用；另一方面，上游算力硬件内部，以光模块、PCB为代表的北美算力链大幅跑赢芯片等国产算力链。近期，虽然产业链整体仍是上游算力占优，但内部国产算力链已在边际跑赢北美算力链。

从产业链内部细分方向的涨跌幅看，6月以来，PCB、光模块等北美算力链已经相对于产业链其他方向积累了较大超额涨幅。8月以来，上游算力行情正在向液冷、铜连接、光纤光缆、国产芯片等低位方向扩散，AI行情整体也在向低位中下游扩散，其中涨幅较大的方向包括机器人、AI手机、电子政务、无人驾驶、游戏、办公软件、SAAS等。

风险提示

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